宏观ABC系列之四：深入理解金融条件指数-240826-德邦证券-23页

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证券研究报告 | 宏观专题

2024 年08 月26 日

宏观专题

证券分析师

张浩

资格编号：S0120524070001

邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn

深入理解金融条件指数

——宏观 ABC 系列之四

[Table_Summary]

投资要点：

 近期，随着美国通胀数据和就业数据的走弱，以及美联储释放出的“鸽”派信号，

降息交易已然开启。为更好的把握美元流动性在美联储降息落地前这段时期的变

化，金融条件指数或将是不错的选择。

 金融条件指数是什么？金融条件指数是衡量市场金融环境紧张或宽松程度的指

标。在讨论美元的背景下，金融条件指数可以在一定程度上表征美元流动性。从结

构上来看，金融条件指数是衡量金融市场状况的一个综合性指标，每个金融条件指

数通常涵盖短期国债利率、长期国债利率、信用利差、美元的外汇价值以及股票价

格这五个主要类别之一。在指数的构建上，最常用的统计方式主要分为两种，将经

济变量进行加权平均或是主成分分析（PCA）。

 认识芝加哥国家金融条件指数（NFCI）。芝加哥国家金融条件指数是由芝加哥联储

发布的综合指标，包含了 105 种金融活动指标的加权平均。它还包含了三个子指

数，分别为：风险、信用和杠杆。其中，风险指数往往是金融压力的同步指标，信

用指数往往是金融压力的滞后指标，杠杆指数往往是金融压力的领先指标。

 此外，在 NFCI 基础上，芝加哥联储还发布了另一个综合性指标——调整后的国家

金融状况指数（ANFCI）。该指标是基于 NFCI 通过隔离经济增长和通胀的影响，

提供金融状况更独立的视角。

 金融条件指数的作用。金融条件指数作为一个“指示器”，以监测当前的经济形势，

帮助美联储做出更合理的货币政策的决策。

 金融条件指数的影响机制。7月底至 8月初，在日本央行意外加息、 “carry trade”

逆转以及对美国经济放缓的担忧等多重因素扰动下，彭博金融指数包括各项子指

数均出现明显波动，显示出在货币市场信贷条件恶化，债券市场避险情绪浓郁，股

票市场出现一定程度的恐慌。在三个市场多个指数的共同作用下，最终导致了彭博

金融条件指数出现了明显的下滑。

 如何使用金融条件指数？相较于将金融条件指数用于预测具体某一项的未来走

势，市场参与者更应该将其回归本质——表征美元流动性。用其衡量当下市场的金

融环境并为后续的资产配置做出正确的判断。

 从金融条件指数看市场与联储博弈。近年来，市场与美联储之间的博弈愈发激烈。

当市场预期美联储即将采取加息或降息措施时，往往会提前对资产配置进行相应

调整，以应对即将到来的政策变化。美联储则利用投资者这样的心理，每月通过召

开FOMC 会议提前告知市场未来加息或降息的货币政策意图，从而引导市场预期，

减少市场对突然政策变动的过激反应，最终达成降低金融市场的波动性的目的。此

外，还通过观察这些市场动态，以更准确地评估其政策的时机和力度，确保政策落

地时达到预期效果。

 降息还未落地，宽松已然来临。截至 8 月 16 日当周，国家金融条件指数与上周

保持不变，为 -0.52，处于相对的低位，市场流动性表现较为宽松。在这周中，风

险指标贡献了 -0.24，信用指标贡献了 -0.17，杠杆指标贡献了 -0.11，三个子指

标的贡献率均未发生变化。这表明了，即使目前美国的基准利率仍处于高位，降息

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周期还未开启的情况下，市场在风险、信用和杠杆的宽松程度均已高于历史水平。

这印证了市场和美联储的博弈逻辑，降息交易已然开启。

 风险提示：地缘政治风险超预期；经济复苏进程不及预期；政策推进力度不及预期。

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内容目录

1. 金融条件指数是什么 .................................................................................................... 4

2. 金融条件指数的由来 .................................................................................................... 7

3. 芝加哥国家金融条件指数（NFCI） ............................................................................. 8

3.1. 金融条件指数所包含的三个子指数 .................................................................... 8

3.2. ANFCI 提供了更独立的视角 ............................................................................. 12

4. 当前货币政策框架下，金融条件指数的作用和影响机制 ........................................... 13

5. 如何使用金融条件指数 .............................................................................................. 16

6. 从金融条件指数看市场与联储博弈 ............................................................................ 20

7. 风险提示 .................................................................................................................... 21

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|宏观专题2024年08月26日宏观专题证券分析师张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn深入理解金融条件指数——宏观ABC系列之四[Table_Summary]投资要点：近期，随着美国通胀数据和就业数据的走弱，以及美联储释放出的“鸽”派信号，降息交易已然开启。为更好的把握美元流动性在美联储降息落地前这段时期的变化，金融条件指数或将是不错的选择。金融条件指数是什么？金融条件指数是衡量市场金融环境紧张或宽松程度的指标。在讨论美元的背景下，金融条件指数可以在一定程度上表...

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