海外经济与大类资产-宏观差异与资产走势：那些年，市场经历的联储降息-240829-中信建投-15页

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证券研究报告·海外经济与大类资产动态

那些年，市场经历的联储降息

宏观差异与资产走势

核心观点：历史上多轮降息周期的宏观背景和大类资产走势均不

尽相同。降息周期可以分为大刀阔斧的衰退型降息和小步慢跑的

预防型降息。在预防型降息过程中权益和债券均可增配，而衰退

型降息的背景是基本面恶化，更应增配黄金和债券。美国经济当

前仍面临衰退困扰，是否从预防型降息转向衰退型降息犹未可

知，把握降息节奏是配置策略的关键。

降息周期分为预防型降息和衰退型降息，周期启动原因各有不同

从历史的多个阶段看，美联储降息大致可以分为预防型和衰退

型。预防型降息是主要为了防止经济过快放缓的主动利率操作，

经济数据的表现在这个阶段仍然良好，但可能存在潜在的风险；

而衰退型降息是为了应对已经发生的经济衰退，美联储需要通过

大幅和连续的降息以帮助经济复苏。

降息周期中的大类资产表现亦有不同，关注时空差异，避免刻舟

求剑

降息周期对美股的刺激包括基本面、估值和资金流入等方面。本

轮降息周期大概率是先是预防型降息，美股短期内估值端的压力

减弱，但基本面情况还有待观察。

美联储降息对A股的传导逻辑主要包括“美联储降息-全球资本

回流发展中国家-A 股上行”、“美联储降息-央行跟进降息-A 股上

行”两种，所以存在一定的滞后性。此次降息周期开启会一定程

度缓解 A股的压力，但是否形成趋势性上涨还需观察后续货币和

财政政策效果、外资流入和经济基本面情况。

在降息周期中，美债的表现均可圈可点，配置价值会逐步显现。

当前美债收益率仍在高位，预计会伴随着降息周期逐步下调，但

风险点在于降息的节奏和美国再通胀的反弹力度。

对于中债而言，美联储降息周期也会联动开启我国央行降息的窗

口，高利率压制得到阶段性缓解。但由于国内制约因素影响，利

好幅度有限。

降息周期下黄金价格大多上涨，而石油价格更多取决于基本面。

近年以来，黄金价格受到宽松货币环境、地缘政治冲突和全球央

行大幅购入黄金等因素的影响，逆加息周期压制快速上行，接连

突破历史高位。在降息周期之下，削弱黄金价格的因素短期内较

难形成，而石油价格则更多取决于地缘政治冲突和全球总需求的

变化，预计短期内高位震荡可能性较高。

钱伟

qianwei@csc.com.cn

010-86451673

SAC 编号：S1440521110002

张溢璨

zhangyican@csc.com.cn

SAC 编号：S1440523070002

发布日期：

2024 年08 月29 日

海外经济与大类资产

海外经济与大类资产研究

海外经济与大类资产动态报告

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降息周期分为预防型降息和衰退型降息，周期启动原因各有不同

上个世纪 90 年代之后，美国经历了多个经济周期，每个阶段中都有经济危机事件，比如

2000 年初互联网泡沫、911 恐怖袭击、2007 年次贷危机、2018-2019 流动性危机、2020 年疫

情危机、2023 年中小银行危机等，而贯穿每一轮经济周期的必有一个加息和降息的循环。

图1: 2000 年后的四任美联储主席中有三任经历过降息周期

数据来源：

Wind,

中信建投证券

一、世纪交替期间的利率跃迁：“防风险”与“救危难”的降息操作接踵而至（1998-2003）

在1998 年，全球对冲基金长期资本管理公司（LTCM）因俄罗斯金融危机而面临破产风

险。为了防止风险扩散，美联储迅速协调组织大型商业银行救助私人部门。尽管当时美国经

济表现强劲，但为了稳定市场，美联储在 1998 年9月至 11 月期间连续三次降息，总计降低

了75 个基点，这次迅速的救助和降息措施有效地控制了潜在的金融系统性风险。但随着经济

增长的持续强劲和油价的回升，美联储开始重新关注通胀问题，从 1999 年中期开始，美联储

实施了一系列加息措施。

在世纪之初，美国经济又经历了一系列挑战，一度陷入短期衰退。首先，由于持续一年

的预防性货币政策，实际利率的显著上升导致了科技股市场的泡沫破裂，科技股价格暴跌。

随后，2001 年的 9月11 日恐怖袭击和安然事件一步冲击了美国经济，美国经济进入轻度衰

退状态。

格林斯潘

伯南克

耶伦

鲍威尔

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图2: 美联储对危机和通胀预期的处理往往“先发制人”

数据来源：

Wind

，中信建投证券

科技股泡沫的破灭对美国经济造成较大影响，美国经济增长率从 2000 年上半年的 4.8%

下降到 2001 年第二季度的 1.0%。为了对冲 9·11 事件的冲击，美联储在 2001 年采取了紧

急连续降息的措施，联邦基金利率从 6.5%降至 1.75%。短短三个月内累计降息 175 个基

点，以刺激经济并稳定金融市场。

在宽松的货币政策与积极的财政政策组合下，美国经济在 2003 年开始复苏，互联网科技

股泡沫爆裂殷鉴不远，地产泡沫又悄无声息膨胀起来。在流动性过剩、低利率以及布什总统

的“居者有其屋”政策的多重刺激下，房地产信贷机构不断放松住房贷款条件，低收入群体的

购房需求不断攀升，2004 年美国的房屋拥有率达到了 69.2%的历史高点，为 2008 年次贷危机

埋下了危机的种子。

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美国:联邦基金目标利率 %美国:CPI:同比（右轴） %

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摘要：

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·海外经济与大类资产动态那些年，市场经历的联储降息宏观差异与资产走势核心观点：历史上多轮降息周期的宏观背景和大类资产走势均不尽相同。降息周期可以分为大刀阔斧的衰退型降息和小步慢跑的预防型降息。在预防型降息过程中权益和债券均可增配，而衰退型降息的背景是基本面恶化，更应增配黄金和债券。美国经济当前仍面临衰退困扰，是否从预防型降息转向衰退型降息犹未可知，把握降息节奏是配置策...

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