固定收益专题报告：信用债情绪回落，后续如何看？-240828-国联证券-11页
VIP专享
请务必阅读报告末页的重要声明
glzqdatemark1
证券研究报告
固定收益|专题报告
信用债情绪回落，后续如何看？
2024年08月28日
|报告要点
|分析师及联系人
证券研究报告
请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 10
上周利率债市场震荡走强，而信用债走势却与利率债形成背离，收益率整体上行，带动信用利
差主动走阔，且长久期品种跌幅更深。通过分析，我们认为本轮信用债调整主要基于信用债投
资性价比下降、流动性收紧等因素，且抛售压力主要集中在中长久期品种，但资产荒这一核心
格局未变。展望后市，信用利差走阔后，信用债性价比回升，保险等配置型机构有望率先入
场，平抑利率上行。投资策略方面，近期建议关注中短久期尤其是 3-5 年城投债和国企产业
债的参与价值，在前期阶段性调整后把握票息收益，同时能够兼顾流动性需求。
李清荷
李依璠
SAC：S0590524060002
请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 10
固定收益|专题报告
glzqdatemark2
信用债情绪回落，后续如何看？
相关报告
1、《如何挖掘化债下的含权城投债 ？ 》
2024.08.26
2、《公募 REITs 投资指南》2024.08.26
扫码查看更多
信用债现“补跌”行情，长久期跌幅更深
上周利率债市场震荡走强，而信用债走势却与利率债形成背离，收益率整体上行，
带动信用利差主动走阔，且长久期品种跌幅更深。从成交情况来看，不同期限的信
用债表现出明显的流动性差异，5年期以内的信用债成交规模相对稳定，而 5年期
以上的信用债流动性劣势显现，城投债、产业债和二永债的成交规模均出现明显
缩量。同时，二级市场的调整也迅速传导至一级市场，近两周，城投债和产业债的
票面-投标下限均出现明显抬升，信用债的周度取消发行规模也出现明显上升。
信用利差为何走阔？——受利率债波动影响
8月初，央行多次向市场提示长债利率风险，在此背景下 10 年期国债利率快速上
行至 2.25%附近。虽然后续利率快速回落，但利率债市场的短暂调整依然引起了信
用债市场的连锁反应。通过对比 10 年期国债和 10 年期中票走势，可以发现本次
信用债调整滞后于利率债，即出现“补跌”行情。同时，资金面边际收紧，国债成
交量明显下滑，市场对流动性的担忧情绪迅速蔓延，进而对流动性更弱的信用债
产生更大的冲击，导致信用债的调整幅度和持续时长都大于利率债。
信用利差为何走阔？——投资性价比降低，机构变现诉求上升
在“资产荒”行情的驱动下，信用利差、期限利差、等级利差均压缩至历史低位区
域。各类利差极致压缩，一方面意味着进一步信用下沉或拉久期的投资性价比均
不高，另一方面利差保护空间不足，在债市出现调整时信用债更易受流动性风险
冲击。从机构视角来看，由于前期已积攒较多浮盈，机构策略也较趋同，一旦市场
调整，出于收益变现或提升组合流动性以应对负债端压力等考虑，这类前期收益
可观但流动性偏弱的长久期信用债就容易首先遭到抛售，进而放大市场波动。
资产荒格局未改，不必过度担忧赎回压力
第一，本轮信用债调整主要基于流动性收紧等因素，且抛售压力主要集中在中长
久期品种，而资产荒这一核心格局未变，展望后市，信用利差走阔后，信用债性价
比回升，保险等配置型机构有望率先入场，平抑利率上行。第二，近期理财规模保
持相对平稳，暂未出现明显赎回现象，从交易情况来看，近三周理财对各期限的信
用债净买入规模也都在持续上升。第三，基金虽然整体出现减持，但最近一周却在
明显增持 1年期以内的信用债，抛售长债并补仓短债，或更多出于流动性收缩环
境下，将前期长久期信用债浮盈及时变现的需求。
“补跌”行情下，关注中短久期品种的参与价值
债市短期调整压力犹存，利差存在进一步走阔的可能，且长久期品种的流动性问
题已然显现，因此近期对于信用债市场而言，进一步拉久期或下沉的性价比均较
低。因此，建议关注中短久期尤其是 3-5 年城投债和国企产业债的参与价值，在
前期阶段性调整后把握票息收益，同时能够兼顾流动性需求。
风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，投资者羊群效应。
2024年08月28日
摘要：
展开>>
收起<<
请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1证券研究报告固定收益|专题报告信用债情绪回落，后续如何看？2024年08月28日|报告要点|分析师及联系人证券研究报告请务必阅读报告末页的重要声明1/10上周利率债市场震荡走强，而信用债走势却与利率债形成背离，收益率整体上行，带动信用利差主动走阔，且长久期品种跌幅更深。通过分析，我们认为本轮信用债调整主要基于信用债投资性价比下降、流动性收紧等因素，且抛售压力主要集中在中长久期品种，但资产荒这一核心格局未变。展望后市，信用利差走阔后，信用债性价比回升，保险等配置型机构有望率先入场，平抑利率上行。投资策略方面，近期建议关注中短久期尤其是3-5年...
相关推荐
-
太平洋证券-金融行业各个子行业研究方法与框架全景-240703-74页VIP专享
2024-07-09 189 -
109页PPT看懂2024视频号利润区在哪-混沌学园-2024.6.21-109页VIP专享
2024-07-13 66 -
华泰证券-战略专题研究：最新的共和党党纲有哪些看点？-240713VIP专享
2024-07-14 52 -
桃园三章 周泉-用户运营方法论-社群转化率40%、复购率45%，揭秘桃园三章的私域运营VIP专享
2024-08-04 43 -
国泰君安-“新质生产力”成长投资系列八：中国科技产业链估值：跨国比较与中国实践-240809-40页VIP专享
2024-08-10 68 -
中国看世界(1)：降息交易的历史答案-240828-中信建投-17页VIP专享
2024-09-09 106 -
蚂蚁集团研究院-IDC-上海财经大学-2024年共享善治AI智绘未来金融白皮书-240911-74页VIP专享
2024-09-12 65 -
长江证券-大财政系列8：日本150年财政四部曲之一，内治与外征-240704-34页VIP专享
2024-09-18 74 -
长江证券-大财政系列9：日本150年财政四部曲之二，化债与繁荣-240801-28页VIP专享
2024-09-18 47 -
上交所期权大讲堂2024.7-60页VIP专免
2024-10-05 161
作者：西装暴徒
分类：按报告类型
价格：免费
属性：11 页
大小：1.3MB
格式：PDF
时间：2024-09-09
