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证券研究报告 | 固定收益

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固定收益专题

深度详解债券 ETF 发行流程与赛道分布

近年来，我国债券 ETF 市场进入了一个高速发展期。由于债市“资产荒”

的出现，利率中枢下行，机构一致性增强，债券 ETF 逐渐成为投资者配置

组合的重要工具，近几年保持较高的规模增速，后续有望迎来更大的发展

空间。和美国、日本、新加坡、中国香港四个较早起步的债券 ETF 市场比

较来看，我国内地市场的产品结构仍有进一步丰富的空间，且部分成熟的

债券 ETF 市场，综合类和信用类 ETF 占比更高；成熟市场债券 ETF 发行

的机构龙头效应明显，市场集中度较高。各家基金公司也在积极布局，本

文对债券 ETF 的发行进行全方面整理，为我国内地债券 ETF 发行提供参

考。

早期监管机构建立了债券 ETF 的基本框架，并通过法规逐步规范其发行

与管理。自2012 年起，上海证券交易所发布了一系列实施细则和指引，

覆盖债券 ETF 的申报、审批、运营及监管，确保市场的透明性和公平性。

2013 年，首只债券 ETF 国泰上证 5年期国债 ETF 发行上市。之后，债券

ETF 进入到了制度化及不断优化细化管理的阶段。2017 年，发布《关于

现金申赎类债券交易型开放式指数基金有关事项的通知》，为现金申赎类

债券 ETF 在上交所的交易提供了明确的规则和指导；2021 年，证监会发

布《指数基金指引》，规范指数基金的投资运作，促进市场高质量发展。

2023 年，沪深交易所进一步修订规则，将非宽基股票指数产品、债券基金

产品开发所需的指数发布时间由 6个月缩短为 3个月，提升了指数基金开

发效率。同年发布《上海证券交易所融资融券交易实施细则(2023 年修

订)》，在原有可投资品种的基础上，增加了在交易所上市的债券 ETF（跟

踪指数成分债券含可转换公司债券的除外），增加了新的投资场景。

债券 ETF 的发行管理流程包括多个环节。一、选取指数。基金公司需选定

标的指数，与指数公司签订协议，并确保该指数符合《指数基金指引》和

沪深交易所的相关规定。二、注册审批。基金管理人向交易所申请无异议

函，并向证监会提交包括基金合同草案和招募说明书草案在内的材料，债

券ETF 通常适用简易程序进行注册审批。三、发售。获得批文后，基金公

司申请 ETF 简称和代码，确定发行时间及代销机构后向交易所提交发售申

请，发售方式包括网上现金和网下股票等。四、合同生效与建仓。募集结

束后，若募集人数和金额达到要求，基金合同生效，ETF 正式成立，并进

入建仓阶段。上市前，基金管理人需公告相关信息，上市后可以进行 ETF

份额的买卖交易。五、基金份额折算与变更登记。建仓期结束后，基金管

理人可能会进行份额折算，以反映市场指数变化。六、退市流程。如果 ETF

规模或流动性不足，可能面临退市，此时基金管理人需发布提示公告，并

组织清算小组处理剩余资产。整个流程确保债券 ETF 产品符合市场需求，

并在必要时进行调整或退出。

债券 ETF 未来仍有较大增长空间，注意差异化竞争与先发优势。从我国

目前的债券 ETF 已发行的产品来看，利率债具有较高的流动性和认可度，

各品种各期限的产品比较完备，而信用品种、综合类以及主题型的产品，

相较海外市场仍有较大的发展空间。目前综合类、超长信用债等信用品种、

5Y 以下国债以及政策鼓励的绿色等主题品种等品种市场仍有空缺，可重

点关注后续发行机会。同时从机构布局的角度来看，注意差异化竞争与先

发优势。债券 ETF 在审批上具有较为明显的先发优势，监管审批会考虑同

质产品竞争问题，跟踪相同指数的产品较早提交审批的审批通过率更高，

提示及时关注具有较高流动性和认可度的宽基指数。另外，根据市场结构

以及需求、监管鼓励的导向，差异化布局主题性的 ETF 也是重要思路。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、基本面变化超预期。

作者

分析师

杨业伟

执业证书编号：S0680520050001

邮箱：yangyewei@gszq.com

分析师

张明明

执业证书编号：S0680523080006

邮箱：zhangmingming3653@gszq.com

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风险？》 2024-08-18

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年月日

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内容目录

一、债券 ETF 发行管理依据 ..................................................................................................................... 3

二、债券 ETF 的发行管理流程 .................................................................................................................. 6

2.1 选取指数 .................................................................................................................................... 6

2.2 注册审批 .................................................................................................................................... 6

2.3 发售 .......................................................................................................................................... 8

2.4 基金合同生效与建仓 ................................................................................................................... 9

2.5ETF 基金份额折算与变更登记 ....................................................................................................... 9

2.6 退市流程 .................................................................................................................................... 9

三、债券 ETF 赛道分布情况 ....................................................................................................................10

图表目录

图表 1：有关债券 ETF 的法律法规、业务指引 ............................................................................................ 4

图表 2：《指数基金指引》《指数基金开发》主要内容 .................................................................................. 5

图表 3：债券 ETF 的指数选取规则 ............................................................................................................ 6

图表 4：债券 ETF 申请募集注册的流程 ..................................................................................................... 7

图表 5：债券 ETF 的提交申请和获取批文流程 ............................................................................................ 8

图表 6：已发行债券 ETF 的成立时间表 ....................................................................................................11

图表 7：超 3个月未受理的债券 ETF ........................................................................................................12

图表 8：已受理未审批的债券 ETF ............................................................................................................13

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一、债券 ETF 发行管理依据

近年来，我国债券 ETF 市场进入了一个高速发展期。由于债市“资产荒”的出现，利率

中枢下行，机构一致性增强，债券 ETF 逐渐成为投资者配置组合的重要工具，近几年保

持较高的规模增速，后续有望迎来更大的发展空间。和美国、日本、新加坡、中国香港

四个较早起步的债券 ETF 市场比较来看，我国内地债券 ETF 市场的产品结构仍有进一步

丰富的空间，且部分成熟的债券 ETF 市场，综合类和信用类 ETF 占比更高。另外债券

ETF 发行的机构龙头效应明显，市场集中度较高。各家基金公司也在积极布局，本文对

债券 ETF 的发行进行全方面整理，为我国内地债券 ETF 发行提供参考。

随着中国资本市场的发展，债券 ETF 作为一种重要的投资工具逐步受到关注。在早期，

监管机构主要参考国际经验，初步建立了债券 ETF 的基本框架。这一阶段的重点在于引

导市场理解 ETF 的概念和运作方式，并通过法律法规的出台，逐步规范基金的发行和管

理。

2012 年3月，发布实施《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》，涵盖

了债券 ETF 的申报、审批、运营和监管，为基金管理公司提供了明确的操作指引。2012

年3月，发布《中国证券登记结算有限责任公司关于上海证券交易所交易型开放式基金

登记结算业务实施细则》，包括发售、申购、赎回和交易规则，信息传递与披露要求等，

为交易所交易基金的运作提供了详细的规范和指导，确保了市场的透明性和公平性。

2012 年4月，为加强基金管理人的运营风险管理，发布《上海证券交易所交易型开放式

指数基金管理公司运营风险管理业务指引》，提出对于人员、内部管理制度、技术系统等

方面的要求，例如建立基金认购发行系统、基金估值与清算系统、投资管理系统等。2012

年11 月发布《特定机构投资者参与交易型开放式指数基金申购赎回业务指引》，提出对

社保基金、保险机构、社保（保险）组合产品、联接基金等特定机构投资者参与上海证

券交易所交易型开放式指数基金的申购赎回业务的要求。

2013 年2月，发布实施《上海证券交易所债券 ETF 业务指南》，对采用现券申赎的单市

场债券 ETF 业务提供详细指导和规范。同年 3月，发布《上海证券交易所关于债券类交

易型开放式指数基金交易相关事项的通知》，旨在提高市场流动性并满足投资者的交易需

求：允许投资者当日买入的债券 ETF 份额当日卖出；允许当日申购的债券 ETF 份额当日

赎回，并且赎回所得的债券可以用于再次申购。

2013 年3月，第一只债券 ETF——国泰上证 5年期国债 ETF 上市。该产品上市首日成

交量便达到 4.62 万手，成交金额达到 4.59 亿元，跻身彼时 ETF 市场前三甲。随后，国

泰国债 ETF 产品成交金额屡创新高，当年 6月更是突破了 16 亿元。这只基金的诞生与

上市填补了债券 ETF 品类的空白，打通了银行间债券市场和交易所债券市场的通道，也

开启了股债配置的新纪元。

同年 7月，深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司发布《关于开

展债券 ETF 全网测试的通知》，测试内容包括债券 ETF 的T+0 回转交易、申购、赎回、

实时行情发布等业务的验证测试，以及债券 ETF 暂免交易经手费及组合券过户费等费用

的测试。深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司发布《关于 2013

年9月28 日开展黄金 ETF 和新模式债券 ETF 全网测试暨技术系统启用的通知》，测试

债券 ETF 的交易、申赎，使用最新 2.0 版PCF 进行申购赎回。

之后，债券 ETF 进入到了制度化及不断优化细化管理的阶段。

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