伯特利(603596)智能化轻量化双驱，产能扩张及全球化布局加速-240823-华安证券-44页

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智能化轻量化双驱，产能扩张及全球化布局加速

主要观点：

[Table_Summary]

⚫ 专注底盘领域，产品从机械化走向智能化

公司通过技术创新，机械制动产品向轻量化、电子化转型，并于 2022

年收购浙江万达，形成机械制动，智能电控，机械转向三大产品线。目

前公司产品已进入奇瑞、长安、吉利、通用、北汽、理想、蔚来、小鹏、

Stellantis、马恒达等国内外知名整车厂商供应体系。2024 年一季度实

现营收 18.60 亿，同比增长 24.04%;归母净利润 2.10 亿，同比增长

21.85%。

⚫ 募集资金加速轻量化与智能化汽车部件产能扩张及全球化布局

据2024 年7月31 日发布可转债说明书，公司拟募集资金用于

1）智能电控业务-年产 100 万套 EPB、年产 60 万套 EMB、年产 100

万套线控底盘制动系统。公司是中国首家实现 EPB 量产的供应商，也

是国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，在智能化持续发

展的背景下，亟需抓住发展机遇。公司扩充优势业务 EPB 产能，增强

订单承接及交付能力，同时，公司抓住线控制动系统市场高速发展的机

会，公司进一步加强 WCBS 和EMB 业务布局。

2）轻量化零部件业务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产 720 万轻量

化零部件及 200 万件制动钳项目。近年来，轻量化零部件业务体订单数

量持续增加，海内外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和

墨西哥年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳项目，公司将同时

推动国内外轻量化产能建设，进一步提升公司轻量化业务的生产供应能

力，加强全球化布局。

⚫ 机械制动：盘式制动器稳健增长，轻量化出海带来新增长点

盘式制动器作为公司的传统业务，技术成熟且市场需求稳定，近两年销

量增速均在 20%以上，保持稳健增长。公司也在逐步布局高端制动卡钳

赛道，增强为中高端乘用车的配套能力。轻量化制动零部件业务则展现

出迅猛的增长势头，2023 年/24Q1 同比销量增速分别为31.32%、52%。

伯特利在轻量化领域的全球化布局，墨西哥工厂一期已于 2023 年Q3

投产，同时拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。公司轻量

化零部件的出海将进一步推动业务的全球化扩张，带来新的价值增量。

⚫ 智能电控：国内智能化底盘布局先行者，国产化替代趋势下迎来新机会

伯特利从 EPB 开始，不断推进其产能扩张、产线升级。随着 EPB 市场

进入传统产品增长“天花板”，伯特利逐渐扩展到线控制动、ADAS 系统

等其他高技术含量领域。2022 年，伯特利收购万达转向，产品拓宽至转

向领域，公司正持续推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系

统进阶。底盘技术壁垒较高，伴随汽车智能化、电动化趋势的演进，叠

加国产替代趋势，中国品牌有望迎来历史性发展机遇。

⚫ 投资建议

公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电控，

致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司

2024-2026 年将实现归母净利润 11.24/15.48/20.48 亿元，同比增长

26.1%/37.7%/32.3%，对应 2024/2025/2026 年P/E 分别为

[Table_StockNameRptType]

伯特利（603596）

公司覆盖

[Table_Rank]

投资评级：买入（首次）

报告日期： 2024-08-23

[Table_BaseData]

收盘价（元）

32.62

近12 个月最高/最低（元）

83.55/32.40

总股本（百万股）

607

流通股本（百万股）

605

流通股比例（%）

99.78

总市值（亿元）

198

流通市值（亿元）

197

[Table_Chart]

公司价格与沪深 300 走势比较

[Table_Author]

分析师：姜肖伟

执业证书号：S0010523060002

电话：18681505180

联系人：陈飞宇

执业证书号：S0010123020005

电话：19842726967

[Table_CompanyReport]

相关报告

-52%

-36%

-19%

-3%

14%

8/23 11/23 2/24 5/24

伯特利

沪深300

[Table_CompanyRptType1]

伯特利（603596）

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证券研究报告

17.60/12.78/9.66x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗

透，看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量，首次

覆盖，给予公司“买入”评级。

⚫ 风险提示

汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3 级智能驾驶普及不及预期；

海外工厂产量爬坡不及预期

[Table_Profit]

⚫ 重要财务指标

单位:百万元

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

7474

9816

12727

15774

收入同比（%）

34.9%

31.3%

29.7%

23.9%

归属母公司净利润

891

1124

1548

2048

净利润同比（%）

27.6%

26.1%

37.7%

32.3%

毛利率（%）

22.6%

21.0%

21.9%

22.7%

ROE（%）

15.7%

16.9%

19.5%

21.3%

每股收益（元）

2.15

1.85

2.55

3.38

P/E

32.23

17.60

12.78

9.66

P/B

5.29

2.98

2.50

2.05

EV/EBITDA

23.10

9.20

7.05

5.08

资料来源： wind，华安证券研究所

[Table_CompanyRptType1]

伯特利（603596）

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正文目录

1 产品从机械化向智能化，产能有序扩充 .............................................................................................................................. 6

1.1 专注底盘领域，扩充产品矩阵 ................................................................................................................................................................... 6

1.2 从机械到智能化，增强研发保持技术优势 ......................................................................................................................................... 10

1.3 新增定点项目不断，产能有序扩充 ....................................................................................................................................................... 11

1.4 海内外协同发展，客户资源丰富 ............................................................................................................................................................ 14

2 盘式制动器为发展基石，轻量化引领出海 ........................................................................................................................ 16

2.1 盘式制动器业务稳健发展，进军高端制动卡钳赛道 ...................................................................................................................... 17

2.2 轻量化零部件业务引领出海，成为新增长点 .................................................................................................................................... 21

3 智能电控多点开花，线控底盘一体化布局 ........................................................................................................................ 26

3.1 国内 EPB 龙头，国产替代下迎来新机遇 .......................................................................................................................................... 27

3.2 率先量产 ONE-BOX，国内线控制动先行者 ........................................................................................................................................ 29

3.3 积极布局高阶智能驾驶，提供多种 ADAS 方案 ............................................................................................................................. 34

3.4 收购浙江万达切入转向，推动线控底盘一体化布局 ...................................................................................................................... 37

4 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 40

4.1 基本假设与营业收入预测 ......................................................................................................................................................................... 40

4.2 估值和投资建议 ........................................................................................................................................................................................... 41

风险提示： ................................................................................................................................................................................... 42

财务报表与盈利预测 .................................................................................................................................................................. 43

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敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告智能化轻量化双驱，产能扩张及全球化布局加速主要观点：[Table_Summary]⚫专注底盘领域，产品从机械化走向智能化公司通过技术创新，机械制动产品向轻量化、电子化转型，并于2022年收购浙江万达，形成机械制动，智能电控，机械转向三大产品线。目前公司产品已进入奇瑞、长安、吉利、通用、北汽、理想、蔚来、小鹏、Stellantis、马恒达等国内外知名整车厂商供应体系。2024年一季度实现营收18.60亿，同比增长24.04%;归母净利润2.10亿，同比增长21.85%。⚫募集资金加速轻量化与智能化汽车部件产能扩张及全球化布局据2024年7月31日发布可转...

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