Morgan Stanley Fixed-Asia Economics The Viewpoint 亚洲经济研究：观点如果美国经济进一步放缓或陷入衰退，对亚...-109981880

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Idea

Asia Economics: The Viewpoint 亚洲经济研究：观

点 | Asia Pacific

如果美国经济进一步放缓或陷

入衰退，对亚洲意味着什么？

此次亚洲更容易受到美国经济增长放缓的影响，因为亚洲

（中国除外）对美国的依赖性更强，而与以往的经济下行期

相比，中国不太可能提供同等程度的逆周期支持。



Chetan Ahya

亚洲首席经济学家

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甘永康

亚洲经济学家

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张乐然

经济学家

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王奕丹

经济学家

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Exhibit 1:在本轮周期中，亚洲（中国除外）更容易受到美国经济增长放缓的影

响

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12M trailing sum

AXJ ex China trade surplus with US (US$bn)

US share in AXJ ex China exports (%, RS)

资料来源：:;、摩根士丹利研究部

This translated report is made available for convenience only and is excerpted from

the original research report published in English. In the event of any discrepancy

between the translation and the original research report, the content in the original

For important disclosures, refer to the Disclosure Section,

located at the end of this report.

要点

美国经济增长放缓通过贸易和金融状况传导至亚洲。逆周期财政/货币宽松的空

间也将决定最终的结果。

亚洲（中国除外）受美国的影响更大。其中，对美贸易顺差达3800亿美元，创

历史新高；对中国的贸易逆差则扩大至2800亿美元。

我们认为，鉴于持续的债务通缩挑战，中国或将无法像过去那样为该地区提供

逆周期支持。

如果美国经济进一步放缓，而不出现我们基准情境假设的软着陆，那么亚洲经

济的下行空间仍然是可控的。

然而，美国经济衰退将意味着出口可能萎缩、金融状况大幅收紧。政策支持不

会起到实质性抵消作用。

August 23, 2024 06:44 AM GMT

Idea

research report will prevail. The original research report can be found here: Asia

Economics: The Viewpoint: US Deeper Slowdown/Recession Scenarios – What Does It

Mean for Asia? (21 Aug 2024) .

本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告。如果翻译与原版研

究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准。原版研究报告可在此

处查看： Asia Economics: The Viewpoint: US Deeper Slowdown/Recession Scenarios

– What Does It Mean for Asia? (21 Aug 2024)。

Idea

Morgan Stanley Research 3

美国经济放缓将对亚洲造成多大伤害

如果美国经济放缓幅度超过预期会怎样？正如我们的全球和美国经济团队所详述的那

样，基准情境仍然是美国经济软着陆（参见 The Weekly Worldview: Rising Central Bank

Action (2024年8月12日)、 Friday Finish – US Economics: A slowing, not a slump: what

we're watching (2024年8月9日)、 US Economics: Some weak July data but we still expect

a soft landing (2024年8月5日))，这构成了我们对亚洲基准情境预测的基础。自7月份疲

软的劳动力数据引发经济增长恐慌以来，投资者正在评估美国经济进一步放缓的风险，

并对衰退风险更加警惕。因此，我们探讨以下两种风险情境：1）美国经济进一步放

缓，2）美国陷入衰退，以及它们分别对亚洲意味着什么。我们的观点是，如果美国经

济进一步放缓，亚洲将面临温和下行，但如果美国经济衰退，亚洲也无法独善其身。日

本、韩国和台湾的经济受影响最大，中国内地和印度受影响程度中等，澳大利亚和印尼

受到的直接影响最小，不过由于美国经济衰退对大宗商品价格造成压力，它们可能仍会

受到影响。

亚洲贸易周期的现状

Exhibit 2: 亚洲出口强劲⸺过去+9个月表现优于全球出口

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-10%

-5%

10%

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25%

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Real exports (SA, %Y, 3MMA)

Global (CPB)

China

Asia ex China

资料来源：<=、荷兰经济政策分析局《世界贸易监测》、摩根士丹利研究部

Exhibit 3: 受美国终端需求影响，亚洲出口表现良好

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Real imports (SA, Dec-19=100 3MMA)

Euro area

China

Asia ex China

资料来源：<=、摩根士丹利研究部

Exhibit 4: 资本货物出口推动了亚洲出口的增长⋯⋯

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Jun-24

Asia nominal exports by end-use (SA, Dec-19=100)

Consumer goods (24%)

Capital goods (32%)

Commodities (20%)

Intermediate goods (23%)

资料来源：<=、:;、摩根士丹利研究部

Exhibit 5: ⋯⋯这又与美国强劲的资本支出需求有关

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US real imports (SA, Dec-19=100)

Capital goods import

Non-food consumer goods import

(incl. autos)

资料来源：<=、摩根士丹利研究部

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MIdeaAsiaEconomics:TheViewpoint亚洲经济研究：观点|AsiaPacific如果美国经济进一步放缓或陷入衰退，对亚洲意味着什么？此次亚洲更容易受到美国经济增长放缓的影响，因为亚洲（中国除外）对美国的依赖性更强，而与以往的经济下行期相比，中国不太可能提供同等程度的逆周期支持。ChetanAhya亚洲首席经济学家!"#$%...

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