FICC%26资产配置周观察：中美国债利差收敛，国际金价再新高-240826-东海证券-14页

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2024年08月26日

8月

中美国债利差收敛，国际金价再新高

——FICC&资产配置周观察(2024/08/19-2024/08/25)

[Table_Authors]

证券分析师：

李沛 S0630520070001

lp@longone.com.cn

证券分析师：

谢建斌 S0630522020001

xjb@longone.com.cn

[Table_Report]

相关研究

1．《从油价、商品规律与经济周期，展望

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14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共

振回暖》

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16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续

回暖》

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响？》

18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》

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动？》

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22.《美元指数缘何再度上破105？》

23.《年内二次降准落地，沪金创历史新

高》

24.《美债利率再度上行, 与2022年10月

有何异同?》

25.《“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘

及展望》

26.《如何看待全球资产定价之锚——美

债利率再新高？》

27.《复苏定价及供给扰动，债市或延续震

荡》

28.《债市是否已处十字路口》

29.《海外流动性拐点初现》

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投资要点

➢ 杰克逊霍尔全球央行年会召开，鸽派预期强化。从欧美央行对后续政策利率路径指引，主

要释放以下信号：1）美联储对于通胀和劳动力市场向目标水平靠拢的趋势信心提升。2）

鲍威尔较为明确地提示首次降息可能在9月落地。年末的三次美联储利率决议将分别于9月

18日、11月7日和12月18日。在美国经济仍具一定韧性的背景之下，我们认为联储降息的

开启更可能以预防式降息为主。首次降息落地25bps的概率可能更大。3）欧央行表态整体

鸽派，后续政策利率路径仍将观察通胀向目标2%靠拢的情况。

➢ 美债利率震荡下行，美元回落，美债和黄金仍相对占优。10Y美债利率震荡下行，全周调

降8bps报收3.81%，中美10Y国债利差收敛至166bps，美元指数回落至100关口。美债

10s2s期限利差倒挂幅度收窄至9bps。美国8月Markit服务业PMI初值 55.2，高于预期值54

及前值 55。美国8月Markit综合PMI初值 54.1，高于预期值53.2，低于前值 54.3。截至8

月25日，CME FedWatch定价9月降息25bps概率为63.5%，降息50bps概率为36.5%。市

场降息节奏的定价较会议召开之前进一步提升。整体而言，美债和黄金或仍相对占优。

➢ 当前国际金价对降息预期定价几何？截至8月23日，COMEX黄金期货报收2549美元/盎

司，并于周内盘中一度突破2570美元/盎司关口。2022年11月至今，国际金价涨幅累计达

56%，背后是金融属性、商品属性、货币属性及避险属性四重因素共振的结果。从本轮牛

市的起点开始我们可以观察到，贵金属金融属性主导的运行是明显先于美联储货币政策转

向节奏的，故当前金价可能已经对全年降息预期进行定价。但考虑2025年降息交易可能仍

然为资产配置的主旋律和重要变量。叠加美国债务规模背后美元信用弱化的因素提振，后

续贵金属价格可能仍维持高位震荡，2024年Q4金价可能有望突破2700美元/盎司关口。

➢ 国内利率小幅下行，MLF到期规模将上升。10年期国债利率全周下行4bps至2.15%。前期

央行及交易商协会对部分金融机构调研释放信号对做多力量形成约束，但政府债放量节奏

平缓及权益市场偏弱跷跷板带动下，利率仍然小幅下行。三季度而言，央行监管区间约束

及地产磨底的新旧动能转型背景下，我们认为利率可能仍然维持震荡格局。货币政策方面，

8月MLF到期规模为4010亿元，而9-12月MLF到期规模合计达4.28万亿元。四季度而言，

伴随海外货政转向，国内宽货币空间可能边际打开。预期9-12月国内仍有一次降息及一次

降准落地，利率或仍有下行动力。

➢ 人民币汇率明显企稳，中美货政周期差有所收敛。截至8月23日，离岸人民币汇率USDCNH

报收7.11，指向国内汇率再度升值至年内高位。展望而言，当前美国联邦基金目标利率区

间为5%-5.25%，故美联储货币政策空间更大。中美国债利差倒挂幅度收窄的主要驱动因

素或仍源于美联储的操作。基准情形下，美联储全年可能降息75bp左右，年末前中美10Y

利差有望收窄至130bps。预计美元兑人民币汇率年内下破7.0关口的可能性较大。

➢ 商品方面，油价延续区间震荡。美联储7月会议纪要叠加8月杰克逊全球央行年会对降息预

期的提振释放宽松信号，市场情绪有所改善，油价可能得到一定提振。至8月16日当周，

美国商业原油库存4.260亿桶，周下降465万桶；汽油库存2.206亿桶，周下降161万桶；馏

分油库存1.228亿桶，周下降331万桶；美国原油产量1340万桶/天，周环比增加10万桶/天，

较去年同期增加60万桶/天。至8月23日，美国钻机数585台，周环比减少1台，较去年同期

减少47台；其中采油钻机数483台，周环比不变，较去年同期减少29台。

➢ 风险提示：美国经济衰退风险、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。

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正文目录

1. 资产配置周观点 ............................................................................ 4

2. 债券市场 ...................................................................................... 7

2.1. 国内资金面及利率 ....................................................................................... 7

2.2. 海外流动性观察 .......................................................................................... 8

2.3. 广谱利率及债市情绪 ................................................................................... 9

3. 商品市场 .................................................................................... 10

4. 外汇市场 .................................................................................... 11

5. 经济日历 .................................................................................... 13

6. 风险提示 .................................................................................... 13

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图表目录

图1 主要资产表现情况汇总 .......................................................................................................... 4

图2 CME Fedwatch 对联储降息概率预期 ..................................................................................... 5

图3 美国债务规模及国际金价 ...................................................................................................... 6

图4 国际金价及银价 ..................................................................................................................... 6

图5 公开市场操作货币净投放[逆回购] .......................................................................................... 6

图6 央行 MLF 投放量价情况 ........................................................................................................ 6

图7 外资对境内债券持有情况 ...................................................................................................... 7

图8 外资对境内股票持有情况 ...................................................................................................... 7

图9 国债 10Y-1Y 利差 .................................................................................................................. 7

图10 10Y 及30Y 国债期货价格 .................................................................................................... 7

图11 FR007 IRS 及SHIBOR IRS 利率 ........................................................................................ 8

图12 1Y AAA 同业存单利率 .......................................................................................................... 8

图13 银行间质押式回购总量 ........................................................................................................ 8

图14 信用利差及期限利差 ............................................................................................................ 8

图15 美联储资产负债表 ............................................................................................................... 8

图16 美国 30 年住房抵押贷款利率 ............................................................................................... 8

图17 美国住房 NAHB 指数 ........................................................................................................... 9

图18 美国财政部 TGA .................................................................................................................. 9

图19 美债 10s2s 国债利差 ........................................................................................................... 9

图20 非美海外债收益率 ............................................................................................................... 9

图21 央行传统政策利率走廊 ........................................................................................................ 9

图22 隐含税率“牛市下行、熊市上行” ......................................................................................... 10

图23 RJ/CRB 商品及南华期货商品指数，点 .............................................................................. 10

图24 铁矿石与螺纹钢指数，点 .................................................................................................. 10

图25 焦煤、动力煤价格，点 ...................................................................................................... 10

图26 美元与油价 ........................................................................................................................ 10

图27 铜价 ................................................................................................................................... 11

图28 农产品价格指数，点 .......................................................................................................... 11

图29 国产锂价 ............................................................................................................................ 11

图30 钴价 ................................................................................................................................... 11

图31 离岸人民币资金利率 .......................................................................................................... 11

图32 离岸及在岸人民币汇差 ...................................................................................................... 11

图33 银行代客远期净结汇 .......................................................................................................... 12

图34 人民币汇率与权益走势呈现一定同向性 ............................................................................. 12

图35 央行主要汇率管理工具最新使用情况 ................................................................................ 12

图36 主要周度经济事件及数据 .................................................................................................. 13

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