【华福固收】信用债表现弱于利率债，关注中短端金融债投资机会-240825-华福证券-29页
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周
报
【华福固收】信用债表现弱于利率债，关
注中短端金融债投资机会
➢ 信用债表现弱于利率债
受监管扰动影响，近一个月信用债表现弱于利率债。从3年期中短票利率走势来看，信用债
随着利率债同步调整，一路下行至2023年以来的阶段性低位，8月5日3年期的AAA/AA+/AA中
短票收益率分别为1.98%、2.07%和2.11%，但从8月6日开始，受市场整体走弱和利率回调的
影响，信用债利率波动上行，截至8月23日，3年期的AAA/AA+/AA中短票收益率分别为2.11%、
2.22%和2.26%，较8月5日明显上行了12.36BP、14.35BP和14.85BP。
➢ 关注中短端金融债投资机会
当前隐含评级AA及以上的金融债各品种收益率已压缩至2.60%以下。普通债方面，高等级且
中短期限的证券公司债收益率相对较高，而在中低等级中长期限的品种中，商业银行债收益
率更高；次级债方面，6年期以上的品种收益率基本在2.30%以上，尚有一定的票息优势，可
适当关注AAA-和AA+的个券配置机会。
AAA-及以下2年期以内的证券公司、3年期以内商业银行和保险公司债券收益率位于2024年以
来20%以上的历史分位。从近几年历史分位来看，金融债各品种的收益率已下行历史极低水
平，但从今年以来的历史分位数看，大部分中低等级商业银行债券的收益率位于15%-25%左
右的历史分位，如果后续利率震荡下行，商业银行债券整体的收益率有可能会进一步压缩至
更底部的位置。此外，2年期以内的证券公司债券和3年期以内的保险公司资本补充债也基本
位于20%以上的历史分位水平，有进一步压缩的可能。
中短端金融债信用利差仍有一定的压缩空间，如果组合有短债部分可适当关注5年期以内金
融债。从信用利差角度来看，长久期金融债的信用利差更低，考虑到短期内利率进一步明显
下行的可能性不大，交易层面建议优先关注流动性较好的中短端金融债。普通债方面，1年
期以内各等级证券公司和商业银行的信用利差在28BP以上，后续有较大的压缩空间；次级债
方面，5年期以内的信用利差保护空间较强，可适度关注中高等级次级债的交易机会。
➢ 城投债观点
地产调控的“一项目一策”与地方化债的“一省一策”：一段时间以来，部分“烂尾楼”项目
由于已经预售或地产公司出现违约风险，导致这些项目无法申请“白名单”资金，使得这些
楼盘的保交楼工作出现迟缓。从郑州进行试点探索的“一项目一方案一专班一银行一审计一
法官”处置模式，预计或将为这些楼盘的重获融资及顺利交付，带来一定程度的裨益与帮助。
同时，地方政府化债也出现了“一省一策”现象，根据省级政府的金融资源禀赋及自身财力
条件为原则来制定本省化债方案，并针对不同地市情况来全力化债，已成为主要化债趋势。
可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基
础实力为短久期的核心权重。可以选择在期限 2-3 年，不宜久期过长。例如，四川省发展最
为成熟的是以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”，自西南向东北方向，包括了攀枝花、
凉山、乐山、眉山、彭山、新津、双流、温江、成都高新区、郫都、新都、青白江、绵竹、
什邡、德阳、绵阳与江油；发展较为成熟及未来潜力较大的是以宜宾为核心的川南沿江发展
带，可涵盖周边的泸州、内江、自贡与重庆永川区、江津区。
➢ 产业债观点
投资角度，动力煤价格弹性相对不大，可选择经济发达地区煤企；焦煤受地产和基建行业影
响较大，可选择吨煤成本低、集团财务负担轻、政府支持力度大的煤企。可关注晋控煤业、
冀中股份、榆林能源、淮北矿业的主体。地产方面，择券角度，整体信用利差偏低，从压缩
信用利差水平的角度来看空间不大，可等待突发性事件导致较大行情出现时或市场整体调整
后进入；若是从配置角度，可关注建发房产、信达地产等央国企。
➢ 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。
固收定期固收定期研研究究
2024 年8月25 日
团队成员
Table_First|Table_Author
分析师:
徐亮
执业证书编号： S0210524040003
邮箱：xl30484@hfzq.com.cn
Table_First|Table_Contac ter
分 析 师 :
梁克淳
梁克淳
执业证书编号： S0210524060002
邮箱：lkc30514@hfzq.com.cn
分析师:
胡君
执业证书编号： S0210524040005
邮箱： hujun@hfzq.com.cn
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固收定期研究
正文目录
1信用债表现弱于利率债 ..................................................... 1
2 关注中短端金融债投资机会 ................................................ 4
3城投债 .................................................................. 9
3.1 地产调控的“一项目一策”与地方化债的“一省一策” ................................... 9
3.2 投资建议 ........................................................................................................ 11
4 产业债、金融债和中资美元债周度观点 ..................................... 13
4.1 产业债 ............................................................................................................ 13
4.2 金融债 ............................................................................................................ 13
4.3 中资美元债 ..................................................................................................... 15
5 一级市场跟踪 ........................................................... 16
6 二级市场观察 ........................................................... 19
6.1 二级成交的“量” .......................................................................................... 19
6.2 二级成交的“价” .......................................................................................... 23
7 风险提示 ............................................................... 24
图表目录
图表
1
：
3
年期中短票利率走势（
%
）
............................................................................ 1
图表
2
：截至
2024
年
8
月
23
日信用债各品种收益率情况（
%
）
.................................. 1
图表
3
：
3
年期中短票信用利差走势（
BP
）
................................................................... 2
图表
4
：截至
2024
年
8
月
23
日信用债各品种信用利差情况（
BP
）
............................. 3
图表
5
：截至
2024
年
8
月
23
日信用债品种利差情况（
%
）
......................................... 3
图表
6
：截至
2024
年
8
月
23
日金融债各品种收益率情况（
%
）
.................................. 4
图表
7
：截至
2024
年
8
月
23
日金融债各品种收益率历史分位情况（
%
）
.................... 5
图表
8
：截至
2024
年
8
月
23
日金融债各品种信用利差情况（
BP
）
............................. 6
图表
9
：
2024
年
8
月
23
日收益率较
2024
年
6
月底变动情况（
BP
）
........................... 6
图表
10
：
2024
年
8
月
23
日收益率较
2024
年
3
月底变动情况（
BP
）
......................... 7
图表
11
：
2024
年
8
月
23
日收益率较
2023
年
12
月底变动情况（
BP
）
....................... 8
图表
12
：金融债各品种信用利差及变动情况
............................................................... 14
图表
13
：本周金融债各品种收益率和信用利差
-
分省份
................................................ 14
图表
14
：各个省份二永债周度成交规模（亿元）
........................................................ 15
图表
15
：本周信用债发行情况
..................................................................................... 16
图表
16
：本周金融债发行情况（亿元）
...................................................................... 16
图表
17
：本周城投债和产业债认购情况
...................................................................... 17
图表
18
：本周城投债和产业债发行成本情况
............................................................... 17
图表
19
：本周下信用债交易所审核通过
/
注册生效情况
................................................ 17
图表
20
：本周信用债协会完成注册情况
...................................................................... 18
图表
21
：本周信用债成交规模和数量
.......................................................................... 19
图表
22
：本周城投债成交规模
-
分省份（万）
.............................................................. 20
图表
23
：本周产业债成交规模
-
分行业（万）
.............................................................. 20
图表
24
：本周信用债整体成交规模
-
分隐含评级（万）
................................................ 20
图表
25
：本周城投债整体成交规模
-
分隐含评级（万）
................................................ 20
图表
26
：本周城投债加权成交久期（年）
................................................................... 21
华福证券
诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明
固收定期研究
图表
27
：本周产业债加权成交久期（年）
................................................................... 22
图表
28
：本周城投债收益率情况
-
分期限分隐含评级（
%
）
......................................... 23
图表
29
：本周产业债收益率情况
-
分企业类型（国企）（
%
）
...................................... 23
图表
30
：本周产业债收益率情况
-
分企业类型（民企）（
%
）
...................................... 23
图表
31
：本周金融债收益率情况
-
分省份（
%
）
........................................................... 24
图表
32
：本周金融债收益率情况
-
分品种（
%
）
........................................................... 24
华福证券
摘要：
展开>>
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1Table_First证券研究报告ble_First|Table_ReportType固收研究信用周报【华福固收】信用债表现弱于利率债，关注中短端金融债投资机会➢信用债表现弱于利率债受监管扰动影响，近一个月信用债表现弱于利率债。从3年期中短票利率走势来看，信用债随着利率债同步调整，一路下行至2023年以来的阶段性低位，8月5日3年期的AAA/AA+/AA中短票收益率分别为1.98%、2.07%和2.11%，但从8月6日开始，受市场整体走弱和利率回调的影响，信用债利率波动上行，截至8月23日，3年期的AAA/AA+/AA中短票收益率分别为2.11%、2.22%和2.26%，较8月5日明显上行了...
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2024-10-05 161
作者：西装暴徒
分类：按报告类型
价格：免费
属性：29 页
大小：2.66MB
格式：PDF
时间：2024-09-09
