中银证券-证券行业2024年半年报综述:看好券商板块底部配置性价比
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非银金融 | 证券研究报告 — 行业点评
2024 年9月9日
强于大市
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中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
非银金融
证券分析师:张天愉
(8610)66229087
tianyu.zhang@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号:S1300521100002
证券行业 2024 年半年报综述
看好券商板块底部配置性价比
2024 年上半年,股市波动和逆周期调节等因素下券商各项业务受到不同程度
冲击。我们预计业绩与估值已基本处于底部,估值已较充分反映悲观预期,
未来有望逐步修复。若市场需求侧出现拐点将有助于加速修复。券商并购进
一步推进有望提振投资者情绪、推动行业集中度提升。建议持续关注已经发
布并购计划的券商并购进展。
要点
行业整体营收、净利润小幅下滑。2024 年上半年证券行业合计实现营业
收入 2033 亿元,净利润 800 亿元,同比分别下滑 9.44%和5.95%。行业
年化 ROE 为5.37%,同比略降 65bp,净利润率 39.34%,同比提升 146bp。
总资产规模较平稳,净资产、净资本稳健增长,财务杠杆 3.30 倍,较上
年末略降 3.45%。
上市券商归母净利润同比下降 21.92%。2024 年上半年,43 家上市券商
合计营业收入 2350 亿元,归母净利润 640 亿元,同比分别减少 12.69%和
21.92%。逆周期调节、股市震荡和交投疲软背景下,五项主营业务净收
入同比存在不同程度的下滑,经纪、投行、资管、自营、利息净收入同
比降幅分别为 13.04%、41.07%、1.44%、8.66%、29.07%。收入结构较上
年同期无显著变化。合并口径下,上市券商总资产规模合计 11.83 万亿
元,较期初略减 1.19%,净资产 2.59 万亿元,较期初略增 1.80%。上市券
商整体财务杠杆倍数 3.91 倍,较期初略降 2.64%。
主营业务表现:1)经纪和两融业务:市场交投缩量,资金风险偏好显著
走低,以致业务承压。2)投行业务:审核节奏放缓等多重因素影响下,
股权承销业务承压。3)资管业务:券商资管规模增长支撑收入韧性。4)
自营业务:股债市场表现分化,其他权益工具投资配置显著增加。
三季度压力与机会并存,下半年基数压力有望缓解。截至 9月6日:1)
市场需求侧仍有待修复,日均股基成交额和日均两融余额降至近年底部
水平。关注三季度末及四季度是否出现催化剂和需求侧拐点。2)股市震
荡下行,债市持续上行,有利于自营固收以及固收类资管继续作为业绩
支柱。3)下半年高基数压力有望缓解。整体看,全年业绩降幅有望较上
半年收窄,悲观/中性/乐观假设下行业净利润预计同比
-18.9%/-4.7%/+6.9%。
投资建议
盈利与估值基本处于底部,看好配置性价比。三季度后业绩有望随着基
数压力的减轻和业务转型逐步边际修复。若市场需求侧出现拐点将有助
于加速修复。板块估值触达历史底部,或已较为充分反映市场担忧,向
上修复空间较大,当前估值低位提供较好左侧布局机会。
券商并购有望推动行业集中度提升。监管推动头部券商通过并购等途径
做优做强,券业并购持续推进,我们预计行业集中度将进一步提升。券
商并购仍是今年券商板块最主要的投资主线,建议持续关注已经发布并
购计划的券商并购进展。
风险提示
监管政策、宏观经济发展及市场流动性复苏节奏不及预期,业绩修复放
缓;证券市场及利率大幅波动,加剧业绩波动;资本市场开放加速带来
海外市场风险与外资竞争压力;同质化竞争或引发价格战;券商并购不
确定性影响板块价格稳定。
2024年9月9日
证券行业 2024 年半年报综述
2
1.1 中证协发布证券行业整体经营业绩
行业整体营收、净利润小幅下滑,投行、利息收入承压。据中证协发布,2024 年上半年证券行业合
计实现营业收入 2033 亿元,净利润 800 亿元,同比分别下滑 9.44%和5.95%。经纪、投行、资管、
利息、自营业务收入同比变化分别为-11.20%、-44.02%、+8.62%、-24.47%、+10.43%。资本市场逆
周期调节背景下投行、利息净收入显著承压,资管业务在受托管理资金本金总额较年初增长 4.98%
的支撑下收入回暖,自营收入增长受益于债市行情。五项主营业务收入占比分别为 23%、8%、6%、
10%、41%。
行业净利润率同比提升。行业年化 ROE 为5.37%,同比略降 65bp,净利润率 39.34%,同比提升 146bp,
显现出成本管理有所加强。
总资产规模较平稳,净资产、净资本稳健增长。截至上半年末,行业总资产 11.75 万亿元,较上年
末略减 0.68%,净资产 3.01 万亿元,净资本 2.23 万亿元,较上年末增幅分别为 2.03%和2.29%。行
业财务杠杆倍数为 3.30 倍,较上年末略降 3.45%。
图表1. 2024H1 证券行业营收、净利润变化
图表2. 2024H1 证券行业主营业务收入变化
资料来源:万得,中证协,证券日报,中银证券
资料来源:万得,中证协,中银证券
图表3. 2024H1 证券行业主营业务收入占比
资料来源:万得,中证协,中银证券
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
营业收入 净利润
2023H1 2024H1
(亿元)
-9.44%
-5.95%
523
282
110
281
748
464
158 119
212
826
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
经纪 投行 资管 利息 自营
2023H1 2024H1
(亿元)
-11.20%
-44.02% +8.62% -24.47%
+10.43%
23%
8%
6%
10%
41%
12% 经纪业务
投行业务
资管业务
利息业务
自营业务
其他收入
2024年9月9日
证券行业 2024 年半年报综述
3
1.2 43 家上市券商半年报业绩
合并口径下,上市券商归母净利润同比下降 21.92%。2024 年上半年,43 家上市券商合计实现营业
收入 2350 亿元,归母净利润 640 亿元,同比分别减少 12.69%和21.92%。逆周期调节、股市震荡和
交投疲软背景下,五项主营业务净收入同比存在不同程度的下滑,经纪、投行、资管、自营、利息
净收入同比降幅分别为 13.04%、41.07%、1.44%、8.66%、29.07%。五项主营业务收入占比分别为
19.47%、5.96%、9.66%、31.90%、7.15%,收入结构较上年同期无显著变化。合并口径下,上市券
商总资产规模合计 11.83 万亿元,较期初略减 1.19%,净资产 2.59 万亿元,较期初略增 1.80%。上市
券商整体财务杠杆倍数 3.91 倍,较期初略降 2.64%。(上市券商口径为 A股上市的综合经营证券公
司,不包含东方财富,下同)
图表4. 2024H1 上市券商合计主营业务收入变化
图表5. 2024H1 上市券商合计主营业务收入占比
资料来源:万得,中银证券
资料来源:万得,中银证券
财富管理业务:市场交投缩量,资金风险偏好显著走低,经纪业务普遍承压
2024 年上半年,43 家上市券商中仅山西证券、国联证券、财达证券经纪业务净收入同比实现正增长,
增幅分别为 14%、7%、2%。经纪业务压力主要源于资本市场需求侧风险偏好下行。
2024 年上半年,市场交投活跃度较上年同期减弱,股基成交额同比缩量 7.62%。市场两融余额波动
下行,6月末较上年末减少 10.30%,其中融券余额在逆周期调节政策下大幅减少,6月末较上年末
减少 55.90%,融资规模降幅 8.23%。同时,公募基金发行规模整体增长 40.41%,但结构上的显著变
化也显示出资金避险情绪较高,上半年股票型及偏股混合型基金发行份额同比减少 28.34%,债券型
及偏债混合型基金发行份额同比大增 80.89%。
图表6. 2023 年1月-2024 年6月股票、基金成交额
资料来源:万得,中银证券
526
238 230
821
237
458
140
227
750
168
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
经纪 投行 资管 自营 利息
2023H1 2024H1
(亿元)
-13.04%
-41.07% -1.44%
-8.66%
-29.07%
26%
8%
13%
43%
10%
经纪
投行
资管
自营
利息
0
5
10
15
20
25
30
2023-01
2023-02
2023-03
2023-04
2023-05
2023-06
2023-07
2023-08
2023-09
2023-10
2023-11
2023-12
2024-01
2024-02
2024-03
2024-04
2024-05
2024-06
股基成交额(万亿元)
(万亿元)
摘要:
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非银金融|证券研究报告—行业点评2024年9月9日强于大市相关研究报告《证券行业政策点评》20240322《证券行业2024年度策略》20240113《证券行业政策点评》20230828中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格非银金融证券分析师:张天愉(8610)66229087tianyu.zhang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300521100002证券行业2024年半年报综述看好券商板块底部配置性价比2024年上半年,股市波动和逆周期调节等因素下券商各项业务受到不同程度冲击。我们预计业绩与估值已基本处于底部,估值已较充分反映悲观预期,未来有望逐步修复...
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作者:Susu2024
分类:按申万行业
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时间:2024-09-10