中泰证券-有色金属行业周报：黄金ETF增持及央行购金支撑下，贵金属上行趋势不变

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黄金 ETF 增持及央行购金支撑下，贵金属上行趋势不变

有色金属

证券研究报告/行业周报

2024 年09 月09 日

行业评级：增持（维持）

投资要点

分析师：郭中伟

执业证书编号：S0740521110004

Email：guozw@zts.com.cn

分析师：谢鸿鹤

执业证书编号：S0740517080003

Email：xiehh@zts.com.cn

分析师：刘耀齐

执业证书编号：S0740523080004

Email：liuyq@zts.com.cn

分析师：陈沁一

执业证书编号：S0740523090001

Email：chenqy01@zts.com.cn

基本状况

上市公司数

131

行业总市值(亿元)

23,603.05

行业流通市值(亿元)

20,900.94

行业-市场走势对比

[Table_Report]

图表:周内商品价格变动

来源：wind、中泰证券研究所

◼ 【本周关键词】：全球制造业 PMI 走低、美国非农低于预期、黄金 ETF 持仓上升

◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级

1）贵金属：本周，美国非农低于预期，海外黄金 ETF 持仓走高，有望支撑金价进一

步上行，中长期看，美国远端国债实际收益率仍处于 2%左右历史高位，高利率下美

国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。

2）大宗金属：本周，全球制造业 PMI 走低，宏观预期转弱，价格短期回落，但主要

金属延续去库趋势，基本面上仍有支撑。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格

进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝更是如此。

◼ 行情回顾：大宗金属整体回落：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅

为-3.2%、-4.3%、-4.7%、-6.7%、-4.9%、-5.0%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍

的涨跌幅为-1.6%、-2.7%、-2.5%、-5.0%、-3.9%、-5.8%；2）COMEX 黄金收于

2524.60 美元/盎司，环比下跌 0.12%，SHFE 黄金收于 573.68 元/克，环比下跌

0.07%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 3,776.46 点，环比

下跌 5.13%，跑输上证综指 2.44 个百分点，能源金属、金属新材料、贵金属、小金

属、工业金属的涨跌幅分别为-3.35%、-3.82%、-3.93%、-3.96%、-6.38%。

◼ 宏观“三因素”总结：国内复苏动能有待提升，美国降息周期即将开启。具体来看：

1）国内复苏动能仍待提升：国内汽车消费回升，周内乘用车日均销量为 100,833

辆，环比+77.48%；地产数据回落，本周国内 30 大中城市商品房成交面积 114.31 万

平方米，环比-34.54%。

2）美国 8月ISM 制造业 PMI 超预期回落：8月ISM 制造业 PMI 为47.2（前值 46.8，

预期 47.8）， ISM 非制造业 PMI 为51.5（前值 51.4，预期 51.5）； 7月耐用品新增订

单季调环比为 9.83%（前值-6.87%，预期 4.00%）。

3）欧元区 7月PPI 环比超预期回升：欧元区 7月PPI 同比为-2.1%（前值-3.3%），

环比为 0.8%（前值 0.6%，预期 0.3%）；第二季度欧元区实际 GDP 季调同比（终

值）为 0.6%（前值 0.4%，预期 0.6%），环比为 0.2%（前值 0.3%，预期 0.3%）。

4）8月全球制造业位于荣枯线以下：8月全球制造业 PMI 49.5，环比下降 0.2，维

持在荣枯线以下。

◼ 贵金属：经济预期转弱，支撑价格高位

周内，美国 8月ISM 制造业 PMI 有所回落且低于预期，8月新增非农就业人数低于预

期，但周内美联储官员发表鹰派言论，贵金属价格周内承压，黄金 ETF 持有量继续

走高，同时世界黄金协会披露 7月份全球央行仍保持快速购金。十年期美债实际收益

率1.69%，环比-0.07pcts，实际收益率模型计算的残差 1602.7 美元/盎司，环比-32.5

美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于 2%左右的历史高位，高利率下美国

经济上行风险较低，而全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。

◼ 大宗金属：宏观预期转弱，基本面仍有支撑

周内，全球制造业 PMI 回落，宏观情绪转弱，但主要金属延续去库，支撑价格。

1、对于电解铝，供需对价格仍有支撑

供应方面，本周四川地区有电解铝企业复产，中国电解铝行业运行产上升至

4347.60 万吨，较上周增加 5 万吨。需求方面，周内国内下游开工维持向好态

势，其中工业材及铝板带箔版块订单好转，企业补库意愿走强。除此之外，近期

美国、加拿大等国家先后表示计划对中国铝材加征关税，在政策落地之前，海外

市场加大了对中国铝材的补库积极性，刺激部分国内铝材出口企业订单回升，预

计9月份国内铝材出口量或呈现环比增量的情况。库存方面，国内铝锭库存 84.1

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

10%

15%

2023-09

2023-10

2023-11

2023-12

2024-01

2024-02

2024-03

2024-04

2024-05

2024-06

2024-07

2024-08

有色金属（申万）沪深300

单位本周五（9.6）价格周度涨跌幅

COMEX黄金美元/盎司 2,524.60 -0.12%

SHFE黄金元/克573.68 -0.07%

COMEX白银美元/盎司 28.18 -3.29%

SHFE白银元/千克 7,245 -3.44%

LME铜美元/吨8,954 -3.22%

SHFE铜元/吨73,050 -1.58%

LME铝美元/吨2,342 -4.27%

SHFE铝元/吨19,310 -2.72%

LME铅美元/吨1,970 -4.72%

SHFE铅元/吨16,915 -2.48%

LME锌美元/吨2,705 -6.71%

SHFE锌元/吨22,850 -4.99%

LME锡美元/吨30,840 -4.93%

SHFE锡元/吨253,780 -3.91%

LME镍美元/吨15,860 -5.03%

SHFE镍元/吨123,920 -5.77%

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行业周报

万吨，环比下降 2万吨，国内铝棒库存 18.91 万吨，环比上升 0.5 万吨，全球库

存（国内铝锭库存+LME 铝库存）167.44 万吨，环比下降 3.87 万吨。

1) 氧化铝价格 3953 元/吨，比上周上升 13 元/吨，氧化铝成本 3094 元/吨，环

比保持不变，吨毛利 859 元/吨，环比上升 1.54%。

2) 预焙阳极方面，周内均价 4330 元/吨，环比下降 0.97；考虑 1个月原料库存

影响，周内平均成本 4403 元/吨，周内平均吨毛利 66 元/吨，环比下降

172.16%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 4372 元/吨，环比上升

0.27%，周内平均吨毛利 35 元/吨。

3) 除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 17428 元/吨，环比上升

0.05%，长江现货铝价 19180 元/吨，环比下降 2.44 %，吨铝盈利 1163 元，

环比下降 21.78%。

国内电解铝供应端小幅增长，且氧化铝成本端维持偏强震荡。需求端，9月

份需求逐步转好，国内铝社会库存进入去库周期，在宏观情绪企稳后铝价或重新

从需求端找到支撑。预计下周铝价横盘整理为主。

2、对于电解铜，宏观情绪弱化，铜承压下行

供给方面，9月6日SMM 进口铜精矿指数（周） 5.26 美元/吨，较上一期的

5.73 美元/吨下降 0.47 美元/吨。需求方面，本周订单增长主要集中在电网和发电

领域，其他领域如民用地产和基建项目并没有明显变化。库存方面，截至 9月6

日，海外 LME 铜库存 31.76 万吨，环比下降 0.35 万吨，较去年同期增加 20.72

万吨。COMEX 库存环比上周增下降 0.01 万吨至 4.00万吨，较去年同期增 1.00

万吨。国内库存方面，国内现货库存 32.57 万吨，环比减少 2.73 万吨，同比

增 17.97 万吨。全球库存总计 68.33 万吨，环比下降 3.09 万吨。

步入 9月后电解铜传统消费旺季到来，中秋节备库需求推动下现货升水易涨

难跌，整体来看短期内铜价依旧处于震荡模式。

3、对于锌，市场情绪支撑，内外盘锌价高位运行

供给方面，百川统计国内锌锭周产量 9.44 万吨，环比-3.61%；需求方面，

时随着黑色金属价格企稳和高温雨水天气结束，下游消费存在好转预期，但整体

改善情况有限。库存方面，七地锌锭库存 12.39 万吨，去库 0.32 万吨。

4、对于钢铁，淡旺季转换初期需求释放不足

供给端：由于旺季预期的影响，产能释放力度再度转强，铁水产量小幅上

升，而品种产量则表现不一。需求端：传统淡季正在向旺季转换，但在转换初期

市场需求释放力度依然不足。成本端：由于铁矿石和废钢价格的下跌，焦炭价格

的维稳，使得生产成本支撑再度有所转弱。因此预计国内钢材市场将在淡旺季转

换之中、钢厂供给再度转强、市场成交不及预期、成本支撑再度转弱的影响下，

国内钢市或将呈现弱势下探的行情。

◼ 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业

政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存

在信息滞后或更新不及时的风险等

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行业周报

内容目录

1.行情回顾 ........................................................................................................... - 8 -

1.1 股市行情回顾：美股、A股整体回落 .................................................... - 8 -

1.2 贵金属：价格维持高位 .......................................................................... - 9 -

1.3 大宗金属：价格整体承压 ...................................................................... - 9 -

2.宏观“三因素”运行跟踪：复苏周期仍在延续 .............................................. - 10 -

2.1 中国因素：复苏动能有待提升 ............................................................. - 10 -

2.2 美国因素：8月ISM 制造业 PMI 超预期回落 ...................................... - 11 -

2.3 欧洲因素：欧元区 7月PPI 环比超预期回升 ....................................... - 13 -

2.4 全球因素：8月全球制造业 PMI 回落且处于荣枯线以下 ..................... - 13 -

3.贵金属：长期上升趋势不变 ........................................................................... - 14 -

3.1 流动性压力已过，上行趋势延续 ......................................................... - 14 -

3.2 黄金 ETF 持仓环比回升，COMEX 非商业多头结构延续 .................... - 16 -

3.3 金银比回升至高位区间 ........................................................................ - 17 -

4.大宗金属：供需紧平衡格局难以改变 ............................................................. - 19 -

4.1 铝：基本面供需仍对价格有支撑 ......................................................... - 19 -

4.2 铜：宏观情绪弱化，价格承压 ............................................................. - 26 -

4.3 锌：矿端瓶颈边际缓解，支撑冶炼盈利企稳 ....................................... - 30 -

4.4 钢铁：淡旺季转换初期需求释放不足 .................................................. - 32 -

5.投资建议：维持“增持”评级 ........................................................................ - 36 -

6.风险提示 ......................................................................................................... - 37 -

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标签： #有色金属 #黄金 #中泰证券

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请务必阅读正文之后的重要声明部分黄金ETF增持及央行购金支撑下，贵金属上行趋势不变有色金属证券研究报告/行业周报2024年09月09日行业评级：增持（维持）投资要点分析师：郭中伟执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@zts.com.cn分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq@zts.com.cn分析师：陈沁一执业证书编号：S0740523090001Email：chenqy01@zts.com.cn基本状况上市公司数131行业总...

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