开源证券-有色金属行业月报：9月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强

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有色金属
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有色金属
2024 年09 月08 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
《鉴古知今：降息前后，黄金波动率
或将放大—行业深度报告》-2024.9.6
《铜冶炼与供需再平衡—行业深度报
告》-2024.8.28
《衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄
金相对收益领先—行业投资策略》
-2024.8.5
9月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强
——行业月报
李怡然（分析师）
温佳贝（分析师）
陈权（联系人）
liyiran@kysec.cn
证书编号：S0790523050002
wenjiabei@kysec.cn
证书编号：S0790524040009
chenquan@kysec.cn
证书编号：S0790123100016
行业策略：9月黄金权益新击球点或将出现，看好铝价旺季走强
9月黄金权益新击球点或将出现，看好铝一体化企业绝对收益。当前美国宏观数
据走弱为美联储开启降息窗口奠定基础。但 9-11 月作为北半球季节性需求旺季，
预计联储降息节奏仍需基于旺季表现进行调整。黄金投资的利率框架下，我们认
为当前黄金权益新击球点或将出现。供需基本面排序看，看好铝价旺季表现，
建议配置铝一体化企业。
自上而下：黄金权益遇分歧走弱，利率框架下新击球点或将出现
2024H2 在美国经济软着陆的假设下，9月美联储降息 25BP 更多验证经济韧性，
虽然流动性较多利多黄金，但是对黄金的预期交易而言偏利空，从利率框架分析
对黄金的催化有限。因此，降息前后持有黄金权益更多为获得相对收益而非绝对
收益。若美联储初期降息节奏偏慢，高利率或持续传导经济降温，衰退交易逻
辑将存在中期反复可能，市场预期也将借此转向交易美联储开启快速降息或降
息点数超预期。我们认为 2025H1 金价或仍存在二段上涨行情。因此 2024Q4 或
成为黄金权益逢低布局的新击球点。推荐标的：山金国际、中金黄金、山东黄
金，受益标的：招金矿业、中国黄金国际。
自下而上：铝基本面持续强化，铜静待宏观因子和需求面利多催化
铝：淡旺季切换，电解铝价格将维持高位运行，主要有以下原因：（1）供应向上
弹性不大，且四季度云南地区电解铝供应易受电力波动影响；（2）需求端处于淡
旺季切换阶段，有望边际改善；（3）氧化铝价格高位，成本端支撑电解铝价格。
推荐标的：中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的：中国铝业。
铜：上游铜精矿库存进一步下降，国内库存水平持续去化，出口窗口关闭，国内
库存消化回归需求主导，目前阻碍铜价的动力为海外铜高库存，预计随着降息落
地，海外需求逐步回暖，随着海外库存去化，铜价有望触底回升。建议关注资源
端公司紫金矿业、洛阳钼业，受益标的金诚信、西部矿业、藏格矿业。
小金属：钼、锡价格预计全年高位运行，估值安全边际坚挺
钼：考虑到海外伴生矿产量下降，及国内供给增量有限，预计 2024 年钼矿供给
相对需求偏紧。近期钼价边际回升，我们预计 2024 年钼价有望维持 30-35 万区
间震荡运行。推荐标的有金钼股份。
锡：展望 9月份，缅甸锡矿复产难度较大，矿端仍将维持紧张格局，此外，锡业
股份宣布于 2024 年8月25 日开始例行停产检修，上周云南精锡开工率已降至
22.26%，周度环比-42.57pct，精锡环节供应将逐步收紧；需求端来看，目前半导
体已进入被动去库阶段，国内集成电路产量同比+26.9%，需求预期向好，锡的
供需基本面依然强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。
风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开
工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。
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目 录
1、 月度策略：何时加速降息及利率终点将接棒金价交易预期 ................................................................................................. 4
1.1、 自上而下：黄金权益遇分歧走弱，利率框架下新击球点或将出现 .......................................................................... 4
1.1.1、 黄金：首次降息窗口打开或对金价仍具有催化作用 ....................................................................................... 4
1.1.2、 黄金权益价值走弱，主要系对资产锚金价的“中期结构”出现分歧 ........................................................... 4
1.2、 自下而上：铝基本面持续强化，铜静待宏观因子和需求面利多催化 ...................................................................... 4
1.2.1、 铜：静待精炼铜库存去化及铜冶炼厂开启补库周期 ....................................................................................... 4
1.2.2、 铝：淡旺季切换，铝价高位震荡 ....................................................................................................................... 6
1.3、 小金属：锡、钼价格有望全年或持续维持高位运行 .................................................................................................. 7
1.4、 跟踪品种：9月钢厂复产概率提升，关注需求兑现逻辑 ........................................................................................... 7
2、 月度跟踪：降息预期再起，金价走强 .................................................................................................................................... 8
2.1、 黄金：预期降息主基调下，黄金短期超涨后关注矛盾 .............................................................................................. 8
2.2、 铜：国内库存缓慢下降，下游需求逐步复苏 ............................................................................................................ 11
2.3、 锂：锂价低位震荡，旺季谨慎乐观............................................................................................................................ 13
2.4、 铝：氧化铝价格高位，成本端支撑铝价 .................................................................................................................... 15
2.5、 锡：供给扰动频发，需求边际改善............................................................................................................................ 18
2.6、 铁矿石：四大矿山前期发运量较高，或对 8月矿石价格形成压力 ........................................................................ 20
2.7、 钢材：9月钢厂复产概率提升，关注需求兑现逻辑 ................................................................................................. 22
3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 22
图表目录
图1： 截至 2024 年9月5日，伦敦现货金价 2509.55 美元/盎司 .............................................................................................. 8
图2： 截至 2024 年9月5日，上海现货金价 571.79 元/克 ........................................................................................................ 8
图3： 截至 2024 年9月5日，黄金 ETF 持仓量达到 862.74 吨，月环比+2.1% ..................................................................... 8
图4： 截至 2024 年8月27 日当周，Comex 黄金非商业持仓净多头达 29.5 万张，月环比+7.8% ........................................ 8
图5： 美国通胀下行趋势不改 ....................................................................................................................................................... 9
图6： 能源与住宅使得通胀粘性较强 ........................................................................................................................................... 9
图7： 美国消费者信心指数有所企稳 ........................................................................................................................................... 9
图8： 美国 PMI 制造业指数位于荣枯线以下 .............................................................................................................................. 9
图9： 美国就业市场开始降温 ..................................................................................................................................................... 10
图10： 市场预期首次降息时点为 2024 年9月 .......................................................................................................................... 10
图11： 2024 年8月国内铜价处于近五年高位（元/吨） .......................................................................................................... 11
图12： 2024 年8月LME 铜价快速回落（美元/吨） ............................................................................................................... 11
图13： 2024 年8月国内 TC 费用继续下行（美元/吨） .......................................................................................................... 11
图14： 2024 年8月LME 铜价处于近月贴水（元/吨） ........................................................................................................... 11
图15： 2024 年6月全球精炼铜产量同比增加 9.34%（万吨） ............................................................................................... 12
图16： 2024 年6月全球原生铜产量同比增加 9.64%（万吨） ............................................................................................... 12
图17： 2024 年7月国内精炼铜供给同比增加 6.67%（万吨） ............................................................................................... 12
图18： 2024 年7月国内铜材产量同比增加 1.28%（万吨） ................................................................................................... 12
图19： 2024 年8月国内阴极铜库存快速去化（万吨） ........................................................................................................... 13
图20： 2024 年8月LME 铜库存快速上行（万吨） ................................................................................................................ 13
图21： 截至 2024 年9月2日，锂精矿报价 780 美元/吨 ......................................................................................................... 13
图22： 2024 年6月中国锂精矿进口约 79.4 万吨（实物量） .................................................................................................. 13
行业周报
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图23： 截至 2024 年8月30 日，电碳报价 7.55 万元/吨 .......................................................................................................... 14
图24： 2024 年7月中国碳酸锂进口约 2.4 万吨 ........................................................................................................................ 14
图25： 截至 2024 年9月2日，电氢报价 8万元/吨 ................................................................................................................ 14
图26： 2023 年7月中国氢氧化锂出口约 0.91 万吨 .................................................................................................................. 14
图27： 2024 年7月三元材料排产环比+19%（万吨） ............................................................................................................. 14
2024 年7月磷酸铁锂排产环比+0.1%（万吨） ........................................................................................................................... 14
图28： 2024 年8月内外盘铝价触底反弹 .................................................................................................................................. 15
图29： 2024 年7月中国电解铝供给短缺 2.1 万吨（万吨） .................................................................................................... 15
图30： 云南省 8月降水量不及去年同期（单位：毫米） ........................................................................................................ 15
图31： 2024 年7月云南省水电 418.1 亿度，月度环比+21%（亿度） .................................................................................. 15
图32： 截至 2024 年8月30 日，沪铝库存约 28 万吨 .............................................................................................................. 16
图33： 截至 2024 年8月30 日，LME 铝库存约 85 万吨 ........................................................................................................ 16
图34： 铝土矿几内亚进口价格维持高位 ................................................................................................................................... 16
图35： 中国港口铝土矿库存水平处于低位................................................................................................................................ 16
图36： 2024 年7月氧化铝单吨理论利润约 1351 元/吨............................................................................................................ 17
图37： 2024 年7月中国氧化铝产量 709.3 万吨，环比+5%（单位：万吨） ........................................................................ 17
图38： 2024 年7月电解铝单吨理论利润约 2800 元/吨............................................................................................................ 17
图39： 2024 年7月大部分铝产品开工率环比下滑（%） ....................................................................................................... 17
图40： 2024 年1~7 月中国房屋竣工面积累计同比-21.8% ....................................................................................................... 18
图41： 2024 年7月中国汽车产量同比-5%（万辆） ................................................................................................................ 18
图42： LME 锡价走势与半导体销售额同比增速高度相关 ...................................................................................................... 18
图43： 上海期交所锡锭库存去库顺畅（吨）............................................................................................................................ 19
图44： LME 锡库存震荡（吨） .................................................................................................................................................. 19
图45： 刚果金锡精矿进口占比有所提高 ................................................................................................................................... 19
图46： 锡精矿加工费水平较低（元/吨） .................................................................................................................................. 20
图47： 截至 9月6日当周，青岛港 PB 粉680 元/湿吨 ............................................................................................................ 20
图48： 截至 09/06 当周，铁矿：进口：库存：45 个港口（周）为 15408.95 万吨，同比+29.84%，环比+0.24% ............ 20
图49： 截至 09/06 当周，247 家钢铁企业：铁水：日均产量：阳历（周）为 222.61 万吨，同比-10.32%，环比+0.78% 21
图50： 截至 09/06 当周，247 家钢铁企业：铁水：日均产量：农历（周）为 222.61 万吨，同比-9.37%，环比+0.78% . 21
图51： 截至 08/30 当周，四大矿山发运量总和为 2086 万吨，同比+9.11%，环比+7.30% .................................................. 21
图52： 截至 08/30 当周，铁矿：到港量：47 个港口（周）为 2399 万吨，同比+19.30%，环比-10.20% .......................... 21
图53： 截至 9月6日当周，上海螺纹钢现货 3200 元/吨，同比-15.12%，周环比-2.74% .................................................... 22
图54： 截至 9月6日，螺纹钢周度表观需求 218.61 万吨，同比-20.02，周环比+0.11%（农历口径）............................. 22
图55： 截至 9月6日，螺纹钢周度库存 555.63 万吨，同比-25.88%，周环比-6.73% .......................................................... 22
图56： 截至 9月6日，螺纹钢周度产量 178.53 万吨，同比-29.60%，周环比+10.03% ....................................................... 22
表1： 2024 年7月国内铜实际需求环比改善，同比仍然拖累 ................................................................................................... 5
表2： 2024 年6月美国铜实际需求同比继续增长 ....................................................................................................................... 5
表3： 2024 年6月巴西铜实际需求同比继续增长 ....................................................................................................................... 6

标签： #有色金属 #看好 #黄金

摘要：

有色金属请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/25有色金属2024年09月08日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《鉴古知今：降息前后，黄金波动率或将放大—行业深度报告》-2024.9.6《铜冶炼与供需再平衡—行业深度报告》-2024.8.28《衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领先—行业投资策略》-2024.8.59月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强——行业月报李怡然（分析师）温佳贝（分析师）陈权（联系人）liyiran@kysec.cn证书编号：S0790523050002wenjiabei@kysec.cn证书编号：S0790524040009chenqu...

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