华鑫证券-有色金属行业周报：美国非农就业人数不及预期，降息预期支撑金价

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2024 年09 月08 日

美国非农就业人数不及预期，降息预期支撑金价

—有色金属行业周报

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言偏鸽，降息或将落地利好金价》

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工持续回升，铜价维持偏强走势》

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缆链条需求好转，铜价有支撑》

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▌黄金：美国非农就业人数不及预期，降息预期支

撑金价

数据方面，美国 8月ISM 制造业指数今值 47.2，预期 47.5，

前值 46.8；美国 8月ISM 非制造业指数今值 51.5，预期

51.4，前值 51.4。美国 7月耐用品订单环比终值 9.8%，预期

9.9%，前值 9.9%。美国 8月ADP 就业人数变动 9.9 万人，预

期14.5 万人，前值 12.2%。美国 8月失业率 4.2%，预期

4.2%，前值 4.3%。美国 8月非农就业人口变动 14.2 万人，预

期16.5 万人，前值 8.9 万人。数据方面来看，美国 ISM 制造

业PMI 指数及新增非农就业人数不及预期，显示美国经济放

缓概率进一步增大。

美联储本周发布经济状况褐皮书，整体评估不为乐观。美东

时间 9月4日周三，美联储发布的经济状况褐皮书显示大多

数地区的经济活动持平或下降，从七月的 5个增至 9个，仅

三个地区的经济活动略微增长，同时大多数地区的消费支出

放缓。劳动力市场喜忧参半，雇主变得更为挑剔，不愿扩招

员工，但裁员仍然很少见。

本周多数美联储官员表示降息是合适的。美国旧金山联储主

席戴利（2024 年FOMC 票委）：美联储需要降低政策利率，

因为通胀正在下降，经济正在放缓。关于美联储 9月降息的

幅度，“我们还不知道”，需要更多的数据，包括周五的就

业市场报告和 CPI。美联储“三把手”威廉姆斯：现在下调联

邦基金利率是合适的。对通胀率可持续地朝 2%靠拢更有信

心。目前就业、通胀目标面临的风险均衡。

我们认为目前从数据和美联储官员发言口径来看，9月的降

息概率较大，主要讨论集中在降息多大幅度的问题上，这还

需要更多经济数据来支撑对于降息幅度的预测。我们看好黄

金价格在降息前后将继续进入下一轮涨势。

▌铜、铝：国内铜加速去库，废铜仍然偏紧，铜价

维持偏强走势

国内宏观：中国 8月财新制造业 PMI 今值 50.4，前值 49.8；

中国 8月财新综合 PMI 今值 51.2，前值 51.2。

铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9133 美元/吨，环比 8月

30 日-195 美元/吨，跌幅 2.09%。SHFE 铜收盘价 73020 元/

吨，环比 8月30 日-1130 元/吨，跌幅 1.52%。库存方面，

-30

-20

-10

(%)

有色金属

沪深300

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LME 库存为 317575 吨（环比 8月30 日-3350，同比+183725

吨）；COMEX 库存为 40018 吨（环比 8月30 日-99 吨，同比

+10000 吨）；SHFE 库存为 215374 吨（环比 8月30 日-26371

吨，同比+160419 吨）。三地合计库存 572967 吨，环比 8月

30 日-29820 吨，同比+354144 吨。SMM 统计国内铜社会库存

当周为 26.46 万吨，环比 8月30 日-1.45 万吨。

中国铜精矿 TC 现货本周价格为 4.70 美元/干吨，环比-0.5

美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为

78.15%，环比-1.11pct；再铜制杆开工率为 14.72%，环比

+1.46pct。精铜制杆开工率略有下滑但是仍处于相对较高水

平，此外再生铜制杆开工率略有回升，下游开工仍然较为强

劲。

8月国内精炼铜产量环比下滑，再生铜供应再现紧张局面。

本周 SMM 公布 8月国内精炼铜产量为 101.35 万吨，环比下滑

1.43%。本周北方再生铜杆厂恢复正常生产，开工率小幅回

升，但江西有再生铜杆厂表示原料采购持续困难，叠加铜价

下跌，再生铜原料采购更加困难，下游终端消费迟迟不见改

善之下，选择再次停产，具体复产时间暂定中秋假期后甚至

国庆之后再考虑是否复产。当前供应方面边际呈现紧张局

面，需求方面，国内传统需求旺季将到来，短期供需格局或

将进一步变好。同时国内精炼铜库存开启加速去库，当前铜

价处于年内相对较低位置，供需逻辑带动之下，看好铜价走

势。

铝：价格方面，国内电解铝价格为 19180 元/吨，环比 8月

30 日-480 元/吨，跌幅 2.44%。库存方面，本周 LME 铝库存

为833425 吨（环比 8月30 日-18725 吨，同比+331950

吨）；国内上期所库存为 285947 吨（环比 8月30 日-3973

吨，同比+197502 吨）；SMM 国内社会铝库存为 79.4 万吨

（环比-0.9 万吨，同比+27.7 吨）。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 50.8%，环比-

0.4pct，同比+15.9pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为

68.8%，环比-0.2pct，同比+8.4pct。

在美联储存在 9月降息预期的前提下，海外经济未步入明显

衰退，预计短期铝价底部有支撑。供给方面，本周电解铝产

量继续小幅增长，2024 年8月份（31 天）国内电解铝产量同

比增长 1.80%。8月内蒙古新增产能的持续释放，四川地区限

电措施暂对电解铝生产无显著影响，国内电解铝产量维持同

环比增长态势。预计 9-10 月国内电解铝运行产能小幅增长，

主因四川、贵州等地技改产能预计将在 10 月陆续达产；需求

方面，下游开工周度回暖，随着“金九银十”传统旺季即将

到来，下游加工板块陆续向好，需求略有起色，8月30 日铝

加工行业周度平均开工率 62.4%，周环比+0.10pct。

▌锡：大厂减产后供应缩量明显，供需基本面仍向

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好

价格方面，国内精炼锡价格为 250560 元/吨，环比 8月30 日

-12750 元/吨，跌幅为 4.84%。库存方面，本周国内上期所库

存为 9794 吨，环比 8月30 日-1017 吨，跌幅为 9.41%；LME

库存为 4685 吨，环比 8月30 日+55 吨，涨幅为 1.19%；上期

所+LME 库存合计为 14479 吨，环比-962 吨，跌幅为 6.23%。

缅甸佤邦锡矿禁采仍未恢复，原料供应紧缺影响冶炼环节，

锡基本面仍向好。供应方面，7月国内精炼锡产量 15925

吨，环比-2.21%，同比+39.75%，大厂减产后供应端明显缩

量，云南头部炼厂将开启年检，且安徽地区有环保等因素影

响下，个别炼厂仍存停产计划，9月国内锡锭供应或将减

少，叠加进口窗口关闭进口锡流入将减少，锡供应短期偏

紧；需求方面，进入金九传统旺季后，消费端存向好预期。

供需基本面仍较强，国内锡现货价格向好。

▌锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 160920

元/吨，环比+0 元/吨，涨幅为 0%。库存方面，本周国内锑锭

工厂库存 3690 吨，环比+40 吨，涨幅为 1.10%。

供需双弱，锑价或高位震荡为主。近期大部分矿山正常生

产，市场锑精矿产量释放保持相对稳定状态，多数锑精矿为

企业自用以及前期订单交付为主，整体场内现货资源流动依

旧较少，企业锑精矿现货库存较低。氧化锑市场方面，氧化

锑市场交投情况偏淡，走货情况欠佳，下游多按需采购为

主，观望情绪浓厚，整体实际成交情况变化不大，出货情况

进一步放缓。我们认为虽然高价抑制需求，但是原料端供应

紧张情况无法缓解，锑价仍然易涨难跌。

▌行业评级及投资策略

黄金：9月大概率开启降息，黄金将维持上涨走势。维持黄

金行业“推荐”投资评级。

铜：再生铜供应再度偏紧，下游需求或迎来旺季。维持铜行

业“推荐”投资评级。

铝：国内铝开始去库，铝价或企稳。维持铝行业“推荐”投

资评级。

锡：大厂检修影响供应，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”

投资评级。

锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主。维持锑行业“推荐”

投资评级。

▌重点推荐个股

推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企

业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，

出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：

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标签： #有色金属 #美国

摘要：

2024年09月08日美国非农就业人数不及预期，降息预期支撑金价—有色金属行业周报推荐(维持)投资要点分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M有色金属(申万)-4.0-16.4-14.2沪深300-3.3-9.6-13.6市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《有色金属行业周报：鲍威尔发言偏鸽，降息或将落地利好金价》2024-08-262、《有色金属行业周报：铜下游开工持续回升，铜价维持偏强走势》2024-08-193、《有色金属行业周报：铜...

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