国联证券-社会服务行业专题研究：板块普遍性承压，关注高质量龙头

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证券研究报告

行业研究|行业专题研究|社会服务（2146）

板块普遍性承压，关注高质量龙头

2024年09月08日

|报告要点

|分析师及联系人

证券研究报告

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宏观背景不及预期背景下，我们认为已经兑现的增量方向以及相应的龙头公司所具有的竞争

优势有望相比过去更有持续性。建议关注华住集团-S、名创优品、北京人力、途虎-W、锦江

酒店、首旅酒店、中国中免等高质量发展龙头公司。

邓文慧

曹晶

郭家玮

SAC：S0590522060001

SAC：S0590523080001

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行业研究|行业专题研究

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社会服务

板块普遍性承压，关注高质量龙头

投资建议：

强于大市（维持）

上次建议：

强于大市

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➢ 行业：消费趋弱，静待拐点

2024Q2 社零大盘/餐饮类服务消费/商品类消费销售增速全面走弱，2024 年3月

社零/餐饮/商品零售销售额累计增速分别为 4.7%/10.8%/4.0%，至 6月累计增速

分别降至 3.7%/7.9%/3.2%。市场对社服零售的平淡表现给予定价，年初至今社会

服务/商贸零售指数分别跑输大盘 22pct/21pct。个股维度，受益于景气催化及业绩

兑现较好的个股涨幅明显，长白山/九华旅游/携程集团/苏美达等标的涨幅更高。

2024Q2 社服板块基金持仓比例温和提升，美团/中国中免基金重仓持股比例领先。

➢ 消费出海：收入高增，利润偏弱

2024 年初至今，内需延续疲软态势，出海寻求外需增量成为共识。从 2024 年上

半年，尤其是二季度以来的出海企业业绩兑现看，品牌出海初期存在一定脆弱性。

如上半年主要跨境电商公司营业收入端普遍保持 30%+的较高增速，品牌出海代

表企业名创优品在海外直营/代理市场收入可比增速也分别达到 70%/19%，但利

润端仍会受到海运费上涨、汇兑损益等因素的明显侵蚀，整体业绩表现偏弱。我们

相信伴随公司出海探索时间及经验积累，后续有望带来海外市场盈利能力双击。

➢ 旅游出行：出入境延续景气

出游意愿在 2024 年未见衰减，暑期全社会跨区域人员流动量同比增长 3.8%；出

入境表现更为亮眼，2024H1 出入境同比增长 70.9%。但旅游意愿的释放并非均衡

惠及每个目的地，出境周边游热度明显强于国内自然景区，并共同强于人工景区。

从业绩兑现看，受益于持续向好的出入境需求，众信旅游、携程集团二季度业绩增

速亮眼，并获市场上调全年业绩预期。2024H1 国内景区经营有所分化，自然景区

表现相对更优，这其中，九华旅游等表现相对突出。

➢ 顺周期：龙头业绩稳健

从收入端出发，2024Q2 具备顺周期属性的会展/人服/免税/酒店/餐饮等行业收入

增速走弱，其中，跟国内外商务活动更为相关的会展行业收入降幅最为明显。综合

收入与利润端来看，1）人力资源服务行业相对具备韧性；2）线下零售服务业具

备经营杠杆，收入承压背景下利润端压力被进一步放大。3）百胜中国/海底捞/华

住集团等龙头业绩稳健，进一步验证其穿越周期能力；4）品牌势能处于上行期的

达势股份/亚朵持续兑现业绩，品牌发展红利对冲宏观经济波动。

➢ 投资建议：板块承压，关注龙头

宏观背景不及预期背景下，我们认为已经兑现的增量方向以及相应的龙头公司所

具有的竞争优势有望相比过去更有持续性。建议关注华住集团-S、名创优品、北京

人力、途虎-W、锦江酒店、首旅酒店、中国中免等高质量发展龙头公司。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；新

市场开发不及预期等。

-40%

-23%

-7%

10%

2023/9 2024/1 2024/5 2024/9

社会服务

沪深300

2024年09月08日

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请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1证券研究报告行业研究|行业专题研究|社会服务（2146）板块普遍性承压，关注高质量龙头2024年09月08日|报告要点|分析师及联系人证券研究报告请务必阅读报告末页的重要声明1/23宏观背景不及预期背景下，我们认为已经兑现的增量方向以及相应的龙头公司所具有的竞争优势有望相比过去更有持续性。建议关注华住集团-S、名创优品、北京人力、途虎-W、锦江酒店、首旅酒店、中国中免等高质量发展龙头公司。邓文慧曹晶郭家玮SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001请务必阅读报告末页的重要声明2/23行业研究|行业专题研究glzq...

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