证券行业专题研究：印尼资本市场发展回顾与启示-240318-华泰证券-33页

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证券

印尼资本市场发展回顾与启示

华泰研究

证券

增持 (维持)

研究员

沈娟

SAC No. S0570514040002

SFC No. BPN843

shenjuan@htsc.com

+(86) 755 2395 2763

研究员

汪煜

SAC No. S0570523010003

SFC No. BRZ146

wangyu017005@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

联系人

孙亦欣

SAC No. S0570123070041

sunyixin@htsc.com

+(86) 755 8249 2388

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

2024 年3月18 日│中国内地

专题研究

核心观点

印尼 GDP 体量较大，2023 年排名东南亚第 1、世界第 16。1949 年摆脱长

期殖民统治后，印尼不断推动产业结构调整和政策变革，经济稳步增长。伴

随着经济发展，资本市场监管渐趋完善，形成相对成熟的体系。截至 2022

年末，印尼股票市场总市值为 9494万亿印尼盾（折合人民币约 4.21万亿元），

证券化率为 46%，相对较低，但 IPO 市场持续活跃。印尼证券行业尚处于

发展初期阶段，券商以经纪和利息业务为主，行业集中度较高，本土券商

Mandiri 证券实力领先，外资券商深度参与，中资券商如银河-联昌、中信证

券等排名靠前。

经济发展：以变革促发展，经济实力崛起

印尼 2023 年GDP 排名东南亚第 1、世界第 16，自 1980 年以来，除 1998

年亚洲金融危机和 2020 年新冠疫情影响外，实际 GDP 均实现正增长。1949

年印尼走向独立后发展引导型经济，但通胀加剧，未实现快速发展。1967

年苏哈托担任总统后实施开放性经济政策，利用外资力量与发展民族经济相

结合，改善出口结构。1997 年金融危机影响下，印尼货币大幅贬值、通胀

提升，政府积极采取措施应对危机，各项指标逐渐修复后制定长期发展计划

并寻求国际合作。2014年佐科任职总统后大力吸引外资、发展基建、推动

工业化发展。当前印尼 GDP 结构中制造业占比最高，2023 年为 18.67%。

资本市场：波动驱动改革，监管逐步完善

印尼资本市场早期发展较为缓慢，1987 年之后发展逐步加快，1997 年末上

市公司数量 291 家，同年亚洲金融危机驱动印尼政府进行改革。2007 年雅

加达证券交易所和泗水证券交易所合并，并更名为印尼证券交易所（IDX），

成为唯一一家证券交易所。2012 年印尼金融服务管理局（OJK）成立，资

本市场迈入统一监管。2013 年以来，印尼证券交易所持续完善交易规则，

放宽两融交易限制，引入 T+2 规则并推出多个指数，市场发展趋于成熟。

2023 年，OJK 发布《印尼资本市场发展路线 2023-2027》为资本市场发展

提供框架，将建立稳定和可持续增长的资本市场，推动印尼国民经济发展。

市场现状：四大上市板块，IPO 市场活跃

印尼证券化率水平较低，2022 年末为 46%。印尼证券交易所（IDX）分为

四大上市板块，针对不同类型企业提供融资平台。截至 2024 年2月末主板、

新经济板、发展板、加速板市值分别为 9886、159、1257、13 万亿印尼盾

（折合人民币约 4.54、0.07、0.6、0.006 万亿元）。分行业来看，金融、基

础设施、基础材料行业市值占比较高，2023 年末分别为 32%、16%、15%。

股票交易换手率相对较高，2023 年平均月度换手率为 21.47%；IPO 活动在

东盟国家中最为活跃，近年 IPO 规模高增，2023 年达 54.14 万亿印尼盾（折

合人民币约 245 亿元），同比+63%。

证券行业：经纪业务为主，外资深度参与

印尼证券行业尚处于发展早期，大部分券商以经纪业务收入为主，仅有少部

分券商参与资管和投资业务。经纪和投行业务集中度均较高，且外资券商参

与度高，2023 年股票成交额 TOP5 券商共有 4家为外资背景，股票承销金

额中外资占比达 63%。Mandiri 证券为领先的本土券商，是印尼资产规模最

大的银行 Mandiri 银行的证券子公司，经纪和投行业务优势突出，股票交易

额和股权承销规模处行业前列。中资券商在印尼市场参与度也较高，银河-

联昌 2023 年股票成交额排名第 4，中信证券投行业务多个年份跻身前 5。

风险提示：印尼市场表现不及预期，印尼与国内市场政策存在差异。

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Mar-23 Jul-23 Nov-23 Mar-24

(%) 证券沪深300

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图表 16： 2010-2023 年印尼 GDP 构成 .................................................................................................................... 12

图表 17： 2022 年东盟国家 GDP .............................................................................................................................. 13

图表 18： 2022 年东盟国家人均 GDP ....................................................................................................................... 13

图表 19： 1980-2023 年印尼实际 GDP 增长率 ......................................................................................................... 13

图表 20：印尼资本市场发展脉络 .............................................................................................................................. 14

图表 21： 1980-1997 年印尼上市公司数量 ............................................................................................................... 15

图表 22： 1992-1997 年JSE 股票成交额结构（按国内外投资者） .......................................................................... 15

图表 23： 1996-1998 年印尼日均股票成交额 ............................................................................................................ 16

图表 24： 1996-1998 年印尼日均股票外资净买入额 ................................................................................................. 16

图表 25： 1996-1998 年雅加达综合指数 ................................................................................................................... 16

图表 26： 1999-2012 年印尼日均股票交易额 ............................................................................................................ 17

图表 27： 1999-2012 年雅加达综合指数 ................................................................................................................... 17

图表 28： 2013 年以来印尼证券交易所发展历程 ...................................................................................................... 17

图表 29：印尼资本市场发展路线 2023-2027 ............................................................................................................ 18

图表 30：亚太地区资本市场对比 .............................................................................................................................. 18

图表 31：印尼证券交易所（IDX）四大上市板块介绍 .............................................................................................. 19

图表 32： 2020-2023 年印尼总市值 .......................................................................................................................... 20

图表 33： 2023 年末印尼市值结构 ............................................................................................................................ 20

图表 34： 2023 年末东盟主要国家总市值 ................................................................................................................. 20

图表 35： 2003-2022 年东盟主要国家证券化率水平 ................................................................................................. 20

图表 36： 2020-2024.01 印尼日均股票成交额 .......................................................................................................... 20

图表 37： 2020-2023 年印尼月度股票换手率 ............................................................................................................ 20

图表 38： 2015-2022 年印尼股票市场个人投资者和资本市场活跃个人投资者数量 .................................................. 21

图表 39： 2022-2024.01 日均股票成交额结构（按国内外投资者） .......................................................................... 21

图表 40： 2023-2024.01 日均股票成交额结构（按投资者类型） ............................................................................. 21

图表 41： 2016-2023 东南亚主要国家 IPO 数量对比 ................................................................................................ 22

图表 42： 2016-2023 东南亚主要国家 IPO 规模对比 ................................................................................................ 22

图表 43： 2000-2023 年印尼 IPO 数量及规模 ........................................................................................................... 22

图表 44： 2021-2023 年印尼不同板块的 IPO 数量 .................................................................................................... 22

图表 45： 2017-2022 年IDX 营业收入及同比 ........................................................................................................... 22

图表 46： 2017-2022 年IDX 归母净利润及同比 ....................................................................................................... 22

图表 47： 2022 年印尼部分经纪业务领先券商营收结构............................................................................................ 23

图表 48： 2023 年股票交易额排名前十的券商概况 ................................................................................................... 23

图表 49： 2022 年印尼主流券商营业收入 ................................................................................................................. 24

图表 50： 2022 年印尼主流券商净利润 ..................................................................................................................... 24

图表 51： 2023 年股票成交额 TOP20 经纪商 ........................................................................................................... 24

图表 52： 2022-2023 年印尼外国投资者占股票成交额比例 ...................................................................................... 25

图表 53： 2018-2023 年印尼日均股票成交额 ............................................................................................................ 25

图表 54： 2018-2023 年印尼月度股票换手率 ............................................................................................................ 25

图表 55： 2018-2023 年印尼股票成交额 TOP5 ......................................................................................................... 25

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图表 56： 2018-2022 年印尼部分经纪业务领先券商佣金率（测算值） .................................................................... 26

图表 57： 2010-2023 年印尼股票承销金额集中度 .................................................................................................... 26

图表 58： 2010-2023 年印尼股票承销金额外资与本土券商占比 ............................................................................... 27

图表 59： 2016-2023 年印尼股票承销金额 TOP5 ..................................................................................................... 27

图表 60： 2020-2022 年Mandiri 证券投行部门营业收入及占比 ............................................................................... 27

图表 61： Mandiri 证券主营业务架构 ........................................................................................................................ 28

图表 62： 2017-2022 年Mandiri 证券营业收入及同比变动 ....................................................................................... 28

图表 63： 2017-2022 年Mandiri 证券净利润及同比变动 .......................................................................................... 28

图表 64： 2017-2022 年Mandiri 证券营收结构 ......................................................................................................... 29

图表 65： 2017-2022 年Mandiri 证券股权承销规模 .................................................................................................. 29

图表 66： 2017-2022 年Mandiri 证券债券承销规模 .................................................................................................. 29

图表 67： 2017-2022 年Mandiri 证券投行收入及同比变动 ....................................................................................... 29

图表 68： 2017-2022 年Mandiri 证券股票成交额及同比变动 ................................................................................... 30

图表 69： 2017-2022 年Mandiri 证券零售客户数量及线上客户比例 ........................................................................ 30

图表 70：报告提及公司信息 ..................................................................................................................................... 30

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