全球视角下香港资本市场，互联互通发展前瞻-240627-工银亚洲-20页

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全球视角下香港资本市场

互联互通发展前瞻

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全球主要国际金融中心积极推进资本市场开放合作，以充分发挥

跨市场资源协同优势，增强自身综合竞争力和影响力。根据金融产品

属性分类，跨市场联通涉及股票、债券、资管产品及衍生品等广泛领

域。本文在总结主要国际金融中心跨市场联通发展经验、香港与内地

金融互联互通实践基础上，前瞻探讨全球视角下香港资本市场互联互

通发展的方向和前景：在联通区域方面，香港有望连接更多元海外区

域市场，持续助力内地金融深化开放；在联通产品方面，香港有潜力

深化股、债、衍生品、资管等领域联通，创新推动大宗商品市场联通

发展；在计价币种方面，香港有望持续增强最大离岸人民币中心的交

投活跃度和影响力。

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工银亚洲研究

中国工商银行（亚洲）

东南亚研究中心

李卢霞侯鑫彧黄斯佳

苏静怡王珊周文敏

全球视角下香港资本市场

互联互通发展前瞻

一、全球主要国际金融中心资本市场互联互通发展实践

跨市场金融联通是增强金融中心业务辐射影响力，壮大

自身市场规模、提升交投活跃度的核心实践路径之一。根据

金融产品属性分类，全球主要国际金融中心在股票、债券、

资管产品、衍生品等主要领域均有成功实践经验（见附表 1）。

（一）全球主要国际金融中心资本市场互联互通实践

1.股票市场跨境联通实践。

全球主要交易所积极推动股票市场联通，涵盖一级市场

吸引企业跨境挂牌上市和便利二级市场跨市场交易。

（1）在跨境挂牌上市方面，美国较早推出存托凭证机

制，外国企业可以通过发行存托凭证 ADR 方式在美国交易所

挂牌上市，美国投资者可以在本地投资和交易外国公司股票。

目前全球主要国际金融中心的证券交易所均为海外上市公

司提供类似存托凭证机制，支持互挂上市或二次上市。香港

交易所自 2018 年上市制度改革以来，为二次上市提供便利

条件，阿里、京东、百度等知名互联网龙头企业均通过二次

上市方式在港交所挂牌交易。新加坡交易所也为在特定辖区

第一上市的公司在新交所二次上市制定了简化的监管要求。

（2）在二级市场跨境参与交易方面，国际主要交易所

主要采取两种主流的联通方式，使异地上市证券无需在本地

市场二次上市的情况下在本地交易。一种是基础设施直连，

即交易所提供订单路由服务，将接收到的本地投资者买卖对

方交易所上市证券的订单传递至对方交易所，同时两地配套

提供跨境结算基础设施服务。典型案例如香港与内地先后于

2014 年、2016 年启动的沪港通和深港通、2016 年新交所与

台湾证券交易所建立的“台星通”。另一种是交叉报价

（Cross-quotation），与基础设施直连相比，交叉报价实

现跨时区交易联通，吸引不同时区的广泛投资者参与。交叉

报价模式下本地交易所只提供平台，结算和交收环节则由本

地交易所会员为本地投资者完成账户开立、提供订单传输、

交易清算等服务，对证券经营机构国际化服务能力有较高要

求。典型案例是 2010 年新交所与纳斯达克交易所合作，在

新交所推出全球报价板（GlobalQuote）,将纳斯达克交易所

的 ADR 在此板挂牌交易。新加坡本地投资者可以在 SGX CDP

（新交所投资者终端）操作、通过 DTCC（美国证券集中保管

结算公司）实现跨市场交易。

（3）产品层面的实质联通也为投资者跨市场参与交易

提供了多元选择。目前，主要有两种模式。一是交易所联合

产品开发。比如，东盟多国交易所于 2004 年联合发布富时

东盟指数，2022 年，LSE（伦敦证券交易所）和 JPX（日本

交易所）共同开发并上市了基于 TOPIX500 的新气候指数

“FSE/JPX 净零指数系列”。二是上市异地交易所指数衍生

产品。SGX（新加坡交易所）通过获取各类指数授权并上市

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