非银金融行业国务院出台新“国九条”点评：资本市场发展目标确立，强监管、防风险、促高质量发展-240413-申万宏源-11页

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证

券

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究

报

告

非银金融/

证券Ⅱ

2024 年04 月13 日资本市场发展目标确立，强监管、

防风险、促高质量发展

看好

——

国务院出台新“国九条”点评

证券分析师

罗钻辉 A0230523090004

luozh@swsresearch.com

联系人

罗钻辉

(8621)23297818×

luozh@swsresearch.com

事件：国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是继

2004 年、2014 年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。

⚫ 新“国九条”聚焦中国式现代化，锚定金融强国建设的奋斗目标，分阶段提出了未来 5年、

2035 年和本世纪中叶资本市场发展目标。新“国九条”

分别从投资者保护、上市公司质

量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面提出了目标要求，

体现了全面加强监

管的理念，强化了全流程、全主体、全链条的监管思路。与单一的“狠抓严管”不同，严

监严管旨在更好肃清市场发展生态，为资本市场高质量发展提供良好的外部法治基础和环

境基础。

⚫ 新“国九条”与证监会会同相关方面组织实施的落实安排，共同形成“1+N”政策体系。

“1”就是《意见》本身，“N”就是若干配套制度规则。3/15

，证监会发布了严把发行

上市准入关、加强上市公司持续监管等 4个配套政策文件，4/12

，证监会发布加强退市监

管的配套政策文件，并且要对 6

项具体制度规则公开征求意见，交易所一批自律规则同步

征求意见。综合来看，“1+N”政策体系的主线就是强监管、防风险、促高质量发展。

⚫ 关注点 1：严把发行上市准入关，提高主板、创业板上市标准。《意见》

从进一步完善发

行上市制度、强化发行上市全链条责任、加大发行承销监管力度三方面发力，严把发行上

市准入关。在进一步完善发行上市制度方面，

意见明确提高主板、创业板上市标准，完善

科创板科创属性评价标准，扩大现场检查覆盖面，严格再融资审核把关等。我们预计

发行

上市制度将进一步迭代升级，更加精细化，投行业务短期承压。《意见》

释放了进一步压

实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，严查欺诈发行等违法违规问题，整治高价

超募、抱团压价等市场乱象的政策信号，有利于在发行上市环节形成更加有效的市场约束。

⚫ 关注点 2：加大退市监管力度，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。

《意见》

关于退市的政策举措，在畅通“出口关”上，《意见》进一步严格强制退市标准，进一步

畅通多元退市渠道，进一步削减“壳”资源价值。

重点关注建立健全不同板块差异化退市

标准体系、科学设置重大违法退市适用范围。同时，也对相关投资者的合法权益更加关注：

《意见》明确健全退市过程中的投资者赔偿救济机制

，对重大违法退市负有责任的控股股

东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。

⚫ 关注点 3：督促上市券商成为发展“领头羊”和“排头兵”。

《意见》明确，加强行业机

构股东、业务准入管理；推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设；支持头部机构

通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。3月以来，地方国资券商股权转让/

区域

特色券商外延并购等事件先后落地，并购重组依旧是板块的投资主线。

⚫ 关注点 4：加强战略性力量储备和稳定机制建设。《

意见》针对“加强交易监管，增强资

本市场内在稳定性”出台系列相关政策举措：“探索适应中国发展阶段的期货监管制度和

业务模式”、“做好跨市场跨行业跨境风险监测应对”等意味着在促进市场平稳运行上，

监管将进一步发力。

对于市场关注的交易监管，意见释放了明确的政策信号：出台程序化

交易监管规定，加强对高频量化交易监管

；制定私募证券基金运作规则；完善极端情形的

应对措施；严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为等。

⚫ 投资分析意见：新“国九条”充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线，同时也

体

现目标导向、问题导向。针对去年 8月以

来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方

面的突出问题，新“国九条”

及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场

长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

我们推荐两条主线：1）有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、华泰证券

、中信证

券；2）有望受益于并购重组的标的：浙商证券、方正证券。

⚫ 风险提示： 1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

行业点评

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想

1．新“国九条”出台，建立资本市场新生态

国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这

次出台的意见共 9个部分，是资本市场第三个“国九条”，是继 2004 年、2014 年两个“国

九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。

为深入贯彻落实中央金融工作会议以及新“国九条”精神，推动资本市场“1+N”政

策体系形成和落地实施，证监会制定并陆续出台相关配套政策文件和制度规则，并就涉及

发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的 6项规则公开征求意见。

新“国九条”充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线，同时也体现目标导向、

问题导向。针对去年 8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，

新“国九条”及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层

次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

总体目标：新“国九条”聚焦中国式现代化，锚定金融强国建设的奋斗目标，分阶段

提出了未来 5年、2035 年和本世纪中叶资本市场发展目标。《意见》指出，1）未来 5年，

基本形成资本市场高质量发展的总体框架

。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质

量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有

效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。2）到 2035 年，

基本建成具有高度适应性、

竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效地保护

。投融资结构趋于合理，

上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制

机制更加完备。3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，

建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。《意见》从投资者保护、上市公司质量、行业

机构发展、监管能力和治理体系建设等方面提出具体要求

表1：《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》要点

序号目标主要举措

一总体要求

1）未来 5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上

市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和

有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。

2）到 2035 年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到

更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设

取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。

3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹

配的高质量资本市场。

二严把发行上市准入关

1）进一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。提

高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。明确上市时要披露分红

政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再

融资审核把关。

2）强化发行上市全链条责任。进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式

和运行机制，加强对委员履职的全过程监督。建立审核回溯问责追责机制。进一步压实发行人第

一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。坚持“申报即担责”，严查

欺诈发行等违法违规问题。

行业点评

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想

3）加大发行承销监管力度。强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价

等市场乱象。从严加强募投项目信息披露监管。依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管

和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。

三严格上市公司持续监

管

1）加强信息披露和公司治理监管。构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、

资金占用等重点领域违法违规行为。督促上市公司完善内控体系。切实发挥独立董事监督作用，

强化履职保障约束。

2）全面完善减持规则体系。出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策。严格规范

大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。责

令违规主体购回违规减持股份并上缴价差。严厉打击各类违规减持。

3）强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施

风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续

性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

4）推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企

业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用

并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易

等违法违规行为。

四加大退市监管力度

深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。进一步严格强制退市标准。

建立健全不同板块差异化的退市标准体系。科学设置重大违法退市适用范围。收紧财务类退市指

标。完善市值标准等交易类退市指标。加大规范类退市实施力度。进一步畅通多元退市渠道。完

善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。进一步

削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借

壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。进一步强化退市监管。严格退市执行，

严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为。健全退市过程中的投资者赔偿救济机

制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。

五

加强证券基金机构监

管，推动行业回归本

源、做优做强

1）推动证券基金机构高质量发展。引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关

系。加强行业机构股东、业务准入管理，完善高管人员任职条件与备案管理制度。完善对衍生品、

融资融券等重点业务的监管制度。推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设。支持头部机

构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。

2）积极培育良好的行业文化和投资文化。完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规风控、

社会文化相适应的证券基金行业薪酬管理制度。持续开展行业文化综合治理，建立健全从业人员

分类名单制度和执业声誉管理机制，坚决纠治拜金主义、奢靡享乐、急功近利、“炫富”等不良

风气。

六加强交易监管，增强

资本市场内在稳定性

1）促进市场平稳运行。强化股市风险综合研判。加强战略性力量储备和稳定机制建设。集中整

治私募基金领域突出风险隐患。完善市场化法治化多元化的债券违约风险处置机制，坚决打击逃

废债行为。探索适应中国发展阶段的期货监管制度和业务模式。做好跨市场跨行业跨境风险监测

应对。

2）加强交易监管。完善对异常交易、操纵市场的监管标准。出台程序化交易监管规定，加强对

高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。强化底线思维，完善极端情形的应对措施。严

肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。

3）健全预期管理机制。将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向

一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。

七

大力推动中长期资金

入市，持续壮大长期

投资力量

1）建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政

策体系。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）

快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产

类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。稳步降低公募基金行业综合费率，研究规

范基金经理薪酬制度。修订基金管理人评价制度，督促树牢理性投资、价值投资、长期投资理念。

支持私募证券投资基金和私募资管业务稳健发展，提升投资行为稳定性。

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行业研究/行业点评证券研究报告非银金融/证券Ⅱ2024年04月13日资本市场发展目标确立，强监管、防风险、促高质量发展看好——国务院出台新“国九条”点评证券分析师罗钻辉A0230523090004luozh@swsresearch.com联系人罗钻辉(8621)23297818×luozh@swsresearch.com事件：国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。⚫新“国九条”聚焦中国式现代化，锚定金融强国建设的奋斗目标，分阶段提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目...

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