【粤开宏观】新“国九条”学习体会：新一轮资本市场制度改革的历史使命与着力方向-240415-粤开证券-12页

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宏观研究

【粤开宏观】新一轮资本市场制度改

革的历史使命与着力方向——新“国

九条”学习体会

2024 年04 月15 日

分析师：原野

执业编号：S0300523070001

电话：15810120201

邮箱：yuanye_zb@ykzq.com

分析师：罗志恒

执业编号：S0300520110001

电话：010-83755580

邮箱：luozhiheng@ykzq.com

近期报告

《【粤开宏观】财税体制与经济发展：当前

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《【粤开宏观】负利率结束，日本能否从“名

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《【粤开宏观】如何看待“基数效应”和“两

年平均增速”》2024-03-25

导读：

4月12 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的

若干意见》。由于本次《意见》包含 9个部分，故被称之为“国九条”，也是

继2004 年、2014 年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性

文件。

作为纲领性文件，每一次“国九条”出台都意味着资本市场制度的新一轮迭

代更新，也为开启牛市行情奠定基础。前两次“国九条”的出台分别对应着

我国资本市场最重大的两次改革——股权分置改革和注册制改革。本次新“国

九条”也以完善资本市场基础制度为重点。短期内，旨在解决资本市场积累

的深层次矛盾，特别是去年 8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执

法等方面的问题；长期内，旨在通过资本市场制度迭代升级，促进科技、产

业和资本高水平循环，扩大直接融资体量，支持新质生产力发展，并通过丰

富金融产品和服务，创造更多增加居民财产性收入的机会。

理解新“国九条”的政策意图，研判未来影响，需把握两条根本的思想脉络、

五个重点的政策方向和八个具体的改革举措。

风险提示：市场大幅波动改革不及预期

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一、两条根本的思想脉络 ......................................................................................................................................................... 3

二、五个重点的政策方向 ......................................................................................................................................................... 5

三、八个具体的改革举措 ......................................................................................................................................................... 6

（一）IPO 显性和隐性门槛大幅提升 ............................................................................................................................. 6

（二）上市前要披露分红政策 ......................................................................................................................................... 8

（三）全面完善减持规则体系，不同类型股东分类施策 ............................................................................................. 8

（四）强化上市公司现金分红监管 ................................................................................................................................. 8

（五）改革退市制度 ......................................................................................................................................................... 8

（六）加强机构监管 ......................................................................................................................................................... 9

（七）加强交易监管 ......................................................................................................................................................... 9

（八）加强基金公司建设，推动中长期资金入市 ....................................................................................................... 10

图表目录

图表 1： 2000 年以来上证指数走势 ............................................................................................................................... 4

图表 2：新“国九条”后，沪深上市规则调整对比 ........................................................................................................ 7

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4月12 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意

见》。该《意见》包含 9个部分，也被称为“国九条”，是继 2004 年、2014 年两个“国

九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。

作为长期建设的纲领性文件，新“国九条”基本奠定了未来 5-10 年的政策基调，明

确了未来的政策走向，回应了高质量的资本市场应该具有什么特质，以及如何实现的问

题。我们认为，理解新“国九条”的深意和影响，需把握两条根本的思想脉络，五个重

点的政策方向，八个具体的改革举措。

一、两条根本的思想脉络

从历史视角看，每一次“国九条”的出台，都是对现有制度体系的重塑和优化，反

映着资本市场使命的调整，对微观主体、市场、经济影响深远。

一是从历次“国九条”的名称看，2004 年“国九条”全称为《关于推进资本市场改

革开放和稳定发展的若干意见》，2014 年为《关于进一步促进资本市场健康发展的若干

意见》，2024 年为《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，从“稳

定发展”到“健康发展”再到新“国九条”的“高质量发展”，背后折射出资本市场所承

担任务使命的不断调整。当前，我国经济面临内需不足、预期偏弱和部分产业产能过剩

等多重挑战，资本市场一方面要成为促内需的抓手，通过丰富金融产品和服务，创造更

多增加居民财产性收入的机会，进而提振信心和拉动内需。另一方面要在调结构中发力，

成为扩大直接融资的主阵地，促进科技、产业和资本高水平循环，支持新质生产力发展。

二是从出台时点、主要内容来看，“国九条”均是在市场相对低迷时启动，前两次“国

九条”的出台分别对应着我国资本市场最重大的两次改革——股权分置改革和注册制改

革，直接开启了全链条式的制度调整。

三是从影响效果看，历次“国九条”均为开启牛市行情打下基础。2004 年“国九条”

出台，直接催生了 2006 年至 2007 年A股历史上的最大牛市行情，上证综指一度超过 6000

点；2014 年“国九条”出台，快速扭转了 A股低迷走势，开启新的一轮牛市行情，虽然

其中有杠杆资金的助推，但不可否认“国九条”为此轮行情奠定基础。

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摘要：

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