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2024 年04 月16 日

证券研究报告 |政策研究报告

“新国九条”纲领文件重磅发布，“1+N”政策合力夯

实市场根基

《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》点评

分析师：卫以诺

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相关研究报告

1、《全链条从严监管，旨在提升投资者获

得感—证监会集中发布《关于严把发行上

市准入关从源头上提高上市公司质量的

意见（试行）》等四项政策文件点评》

2024-03-18

投资要点

4月12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的

若干意见》（以下简称“新‘国九条’”），系资本市场的关键指导纲领性文件，

这是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，又时隔 10 年，国务院再次出

台的资本市场指导性文件。

新“国九条”强调资本市场工作的“政治性、人民性”方向，“1+N”政策体

系指导落实市场建设工作。新“国九条”擘画市场高质量发展蓝图，指明了资

本市场未来发展方向，5年内基本形成资本市场高质量发展的总体框架，形成

以“新国九条”1个意见为核心，配套“N”项制度规则，重点涉及上市公司的

发行监管、存续管理、退市制度，金融机构监管，市场交易监管，中长期资金

入市，深化改革开放，形成发展合力等八个方面内容。

上市公司：“严进宽出”，强化“发行上市—持续管理—摘牌退市”全流程管

理：新“国九条”明确提出“出台上市公司监督管理条例”“严把发行上市准入

关，严格上市公司持续监管，加大退市监管力度”，主要聚焦“发行上市—持续

管理—摘牌退市”三个阶段，包括适度提高主板和创业板上市门槛、强化科创

属性要求，鼓励并购重组、优化股份减持、强约束现金分红，以及优化退市制

度改革等。

金融机构：强监管推动行业回归本源，投行+财富突出专业能力建设。与 2024

年3月15 日证监会发布的相关文件对比，“新国九条”基本延续了对证券基金

机构的相关监管表述，新增了关于重点培养“上市券商”为上市公司中的模范

生，持续规范衍生品业务，新提“两融业务”监管，引导证券基金机构围绕“投

行+财富”发挥更多专业主观能动性。

市场生态：供需两端支持构建“长钱长投”生态，筑牢市场基础设施根基。

在市场生态方面，新“国九条”从供需两端针对如何培育长期投资市场建设提

出了重点方向。需求端方面，大力发展权益投资，以公募产品为核心对象，支

持私募资管稳健发展，把 ETF 作为公募权益做大做强的重要抓手，建立 ETF

快速审批通道，推动指数化投资发展。资金端方面，畅通各类资金入市的通道，

重点提及保险资金、银行理财、信托资金等资金投资权益市场的相关政策。

风险提示：本文仅对公开披露信息进行统计分析，重点涉及关于 A股上市公

司的相关制度修订，报告中所载任何建议、意见、推测仅反映本公司于本报告

发布当日的判断，不作为投资意见

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内容目录

1. “新国九条”资本市场纲领性文件出台，“1+N”政策体系践行高质量发展...........................................................................3

2. 上市公司：“严进宽出”，强化“发行上市—持续管理—摘牌退市”全流程管理................................................................. 3

2.1. 发行上市：提门槛、强定位、重审核，严把 IPO 入口关...........................................................................................3

2.2. 持续管理：引导并购重组，强化现金分红，完善股东减持“三方并行”.....................................................................5

2.2.1. 并购重组：完善规则、加强监管、提高条件，削减“壳”资源价值...................................................................5

2.2.2. 股东减持：首次上升为规章形式管理，规则细化压实“关键少数”责任.......................................................... 6

2.2.3. 现金分红：与上市、减持、退市强挂钩，增强稳定性、持续性和可预期性................................................. 7

2.3. 强制退市：覆盖面广、针对性强、有松有紧，引导上市公司专注主业盈利明确差异定位................................... 8

3. 金融机构：强监管推动行业回归本源，投行+财富突出专业能力建设.............................................................................11

4. 市场生态：供需两端支持构建“长钱长投”生态，筑牢市场基础设施根基....................................................................... 12

5. 总结：突出人民性基调、强监管主线，“1”个核心加强，“N”项制度持续完善..............................................................12

6. 风险提示.................................................................................................................................................................................... 13

图表目录

表1：各板块上市标准调整及规则适用详细对比............................................................................................................... 4

表2：科创板“科创属性”评价体系主要变化.........................................................................................................................4

表3：上市公司重大资产重组审核规则重点修订内容....................................................................................................... 5

表4：上市公司股东及董监高股份减持规则重点修订内容............................................................................................... 6

表5：上市公司现金分红指标强约束要求........................................................................................................................... 7

表6：A股各上市板块财务类强制退市指标........................................................................................................................8

表7：A股各上市板块交易类强制退市指标........................................................................................................................9

表8：A股各上市板块规范类强制退市指标......................................................................................................................10

表9：A股各上市板块重大违法类强制退市的部分修订指标......................................................................................... 10

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1. “新国九条”资本市场纲领性文件出台，“1+N”政策体系践行

高质量发展

4月12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以

下简称“新‘国九条’”），系资本市场的关键指导纲领性文件，这是继 2004 年、2014 年两个

“国九条”之后，又时隔 10 年，国务院再次出台的资本市场指导性文件。

新“国九条”强调资本市场工作的“政治性、人民性”方向，擘画市场高质量发展蓝图，

即以打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场为目标，将“安全”放在首位，

体现了严监管、防范风险的工作基调，深刻践行金融为民的理念：未来 5年，基本形成资本市

场高质量发展的总体框架；到 2035 年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市

场；到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相

匹配的高质量资本市场。

“1+N”政策体系指导落实市场建设工作，构建有机整体形成制度合力。“1+N”政策文件

即以“新国九条”1个意见为核心，配套“N”项制度规则，重点涉及上市公司的发行监管、

存续管理、退市制度，金融机构监管，市场交易监管，中长期资金入市，深化改革开放，形成

发展合力等八个方面。

本文针对 4月12 日国务院、证监会、沪深北交易所发布的 2个意见（“新国九条”、《关于

严格执行退市制度的意见》）、6项制度规则（证监会发布《科创属性评价指引（试行）》等 6项

制度规则）、19 项业务规则（上交所 7项、深交所 6项、北交所 6项）中涉及上市公司、金融

机构、市场生态的重点强调及其修订部分进行简要分析。

2. 上市公司：“严进宽出”，强化“发行上市—持续管理—摘牌退

市”全流程管理

4月12 日，新“国九条”明确提出“出台上市公司监督管理条例”“严把发行上市准入关，

严格上市公司持续监管，加大退市监管力度”，主要聚焦“发行上市—持续管理—摘牌退市”

三个阶段，包括适度提高主板和创业板上市门槛、强化科创属性要求，鼓励并购重组、优化股

份减持、强约束现金分红，以及优化退市制度改革等。

2.1. 发行上市：提门槛、强定位、重审核，严把 IPO 入口关

上市标准：适当提高上市财务指标，“严进”确保从源头端提质。此次从标准适应性出发，

主要对沪深主板及创业板上市要求进行修订。1）沪深主板：三套上市标准均有提高，旨在突

出主板大盘蓝筹定位，增强上市企业的行业代表性，以高质量上市公司为市场提供优质多元投

资标的。2）创业板：着重修订第一套和第二套标准，尤其是第一套标准中新增最近一年净利

润≥6000 万元要求，说明关注不同发展阶段公司的抗风险能力；此外，与主板相比，创业板单

项上市标准提高更加明显，旨在确保“优创新、高成长”的企业上市直接融资。3）科创板和

北交所：上市财务指标未做调整。4）规则适用：以上市委审议通过为界限，采用“新老划断”。

现场检查：提高发行监管覆盖面，反向驱动在审企业提质、中介机构担责。首发企业随机

抽签的比例由 5％修改为 20％，并相应提高问题导向现场检查和交易所现场督导的比例，调整

后，现场检查和督导整体比例将不低于 1/3。

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敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/142024年04月16日证券研究报告|政策研究报告“新国九条”纲领文件重磅发布，“1+N”政策合力夯实市场根基《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》点评分析师：卫以诺分析师登记编码：S0890518120001电话：021-20321014邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com研究助理：廖璐邮箱：liaolu@cnhbstock.com研究助理：陈慧敏邮箱：chenhuimin@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告1、《全链条从严监管，旨在提升投资者获得感—证监会集中发布《关于严...

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