兴业证券-非银行业周报：头部券商整合开启，证券行业供给侧改革加速-240908

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投资要点

周度回顾：

本周保险Ⅱ(申万)下跌0.26%,跑赢沪深300指数2.45pct;10 年期国债到期收益率下行

2.93BP至2.14%。本周保险估值在中报业绩落地以及权益市场疲弱拖累下小幅回调。本周

证券IⅡ(申万)下跌0.44%,跑赢沪深300指数2.27pct, 板块PB 估值下降至1.12倍。

保险行业：

本周保险行业根据监管要求完成了普通型寿险产品定价利率由3%到2 .5%的下调，同时着

手推动9月末分红险和万能险保底利率向2%、1.5%的切换运作。从目前市场切换情况看，

针对普通型中重疾险等保障类产品，各家普遍选择平切(责任基本不变，直接调整低价利

率)为主、微调责任控制价格涨幅的方式，预计重疾险价格涨幅可能在10-30%之间，少儿

重疾险价格涨幅更高。对于储蓄类保险产品，预计主流的增额终身寿险产品在第30年末

的现金价值降幅可能在10%左右。短期内，考虑产品收益率的下降以及需求的提前释放，

预计传统险新单销售将迎来阶段性收缩。中长期考虑银行存款等主要竞品利率可能进一步

下调，预计普通型保险产品于居民而言依然具备吸引力，需求或依然旺盛。对于分红型产

品，预计将成为险企重点推动品种。不过短期可能由于销售技能不足、分红实现率较低等

导致客户认可度不高，销售或承压；但中长期随着销售技能提升以及客户认知教育的推

广，保底+浮动收益的分红型产品有望重新成为主流。平安、太保高管在2024年中期业绩

会提出，未来分红型保险新单占比将会提升至 5 0 % 以上；如果目标实现，将显著优化当前

以普通型寿险为主的单一业务结构，降低市场日益担忧的利差损风险。

展望后续，继续看好保险板块配置机会，核心在于资产端近期央行出台举措稳定长端利

率，投资端有望边际改善；负债端后续可能实施的定价利率下调短期对销售冲击可控，同

时价值率提升亦可对冲规模下滑影响。此外，下半年投资和销售两端基数均显著走低，险

企的利润和价值增速预期将逐季改善，财报业绩的强劲表现或为估值修复提供有力支撑，

阶段性跑赢概率较大，建议积极配置。个股关注下半年负债端表现可能较好的【中国人

寿】、深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、及地产风险逐步缓释的【中国平安】。

证券行业：

9月5日，国泰君安和海通证券发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，国泰君安计

划向海通证券A 股换股股东发行A 股股票、向海通证券H 股换股股东发行H 股股票的方

式换股吸收合并海通证券，同时发行A 股股票募集配套资金。此次合并系监管层提出打造

世界一流投资银行后的首例头部券商合并重组案例，参考2024年中报数据，合并后主体

的总资产/净资产将分别达到16195/3460亿元，均超越中信证券位列行业第一，同时两家

公司有望在业务和区域布局上形成协同互补，打造航母级券商。近期国信证券同样公告计

划整合并购万和证券，我们预计未来同一地方国资体系下的内部券商整合诉求或将进一步

发酵，若此次合并重组事项顺利进行，有望为行业中大型券商并购整合提供示范作用，加

速行业供给侧改革。

长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋

势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收

益，当前股债比约为1.63,从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强

弱，近期国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,推

动资本市场“1+N” 政策体系形成和落地实施，新“国九条”提出支持头部机构通过并购

重组、组织创新等方式提升核心竞争力，我们认为证券行业并购重组浪潮或将重启。当前

券商板块PB 估值仅处于2012年来底部向上约1.7%的底部区间，具备充足的安全边际，低

估值叠加建设一流投资银行等政策催化下，板块估值修复空间充足。

选股方面看好两条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐B 端 iFinD 业务渗透率提升

的【同花顺】、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券】和【中信证券】;二是

长期具备盈利增长的公司，推荐有望通过并购重组提升综合竞争力的【浙商证券】、【国

联证券】。

重点公司公告&行业新闻

重点公告：国泰君安与海通证券正在筹划以换股方式吸收合并海通证券，并发行A 股股票

募集配套资金。

行业新闻：证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定(试行)》。

● 风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。

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证券研究报告

非银

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

图1、本周沪深300指数下降2.71%………………………………………………3-

图2、本周保险Ⅱ(申万)下降0.26%……………………………………………3-

图3、10年期企业债、商业银行债信用利差变化……………………………… 4-

图 4、5年期、10年期国债期限利差变化…………………………………………4-

图5、10年期国债到期收益率…………………………………………………… 5-

图6、银行理财产品预期年化收益率变动…………………………………………8-

图 7、余额宝 7日年化收益率………………………………………………………8-

图 8、周度日均成交额………………………………………………………………9-

图9、周度日均换手率………………………………………………………………9-

图10、两融余额规模………………………………………………………………9-

图11、股票质押规模………………………………………………………………9-

图12、周内新发基金份额…………………………………………………………10-

图13、周内新发权益基金份额……………………………………………………10-

表目录

表1、10年期债券收益率变动(单位：基点)……………………………………4-

表2、10年期债券信用利差与期限利差变动(单位：基点)……………………4-

表3、保险行业资金运用情况(单位：亿元)……………………………………5-

表4、2024年7月末保险总资产规模(单位：亿元)……………………………6-

表5、险企保费收入变动情况(单位：亿元)……………………………………7-

表6、各险种截至2024年7月末累计保费收入及赔付支出(单位：亿元)…… 8-

1、指数与板块表现…………………………………………………………………3-

2、保险周度数据跟踪………………………………………………………………3-

2.1、资产决定趋势：国债收益率环比下降……………………………………3-

2.2 、负债决定强弱：7月人身险保持正增态势，财险增速提升…………… 6-

3、券商周度数据跟踪………………………………………………………………8-

3.1、市场交投：股票成交环比下降…………………………………………… 8-

3.2、两融质押：两融余额环比收缩……………………………………………9-

3.3、新发基金：新发份额环比上升……………………………………………9-

4、周度公告&新闻梳理………………………………………………………… 10-

4.1、周度公告梳理…………………………………………………………… 10-

4.2、周度新闻梳理…………………………………………………………… 12-

5、周度观点……………………………………………………………………… 12-

图目录

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行业周报

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2、保险周度数据跟踪

重点关注：截至9月6日一周内，10年期债券收益率变动在-11.04BP 到-2.81BP

之间，信用利差变动在-8.11BP 到+0.12BP 之间，期限利差变动在-8.71BP 到

+3.91BP 之间。

2.1、资产决定趋势：国债收益率环比下降

债券收益率：截至9月6日一周内，10年期债券收益率变动在-11.04BP 到-2.81BP

之间，其中公司债(A) 跌幅最大，为-11.04BP; 中短期票据(AA) 跌幅最小，

为-2.81BP。

信用利差与期限利差：截至9月6日一周内，各债券10年期信用利差变动在-

8.11BP 到+0.12BP 之间，其中公司债(A) 跌幅最大，为-8.11BP, 中短期票据

(AA) 涨幅最大，为+0.12BP; 各债券10年期期限利差变动在-8.71BP 到

+3.91BP 之间，其中公司债 (A) 跌幅最大，为-8.71BP;中短期票据 (AA) 涨

幅最大，为+3.91BP。

十年期国债到期收益率：截至9月6日，10年期国债到期收益率为2.14%,环比

下降2.93BP。

报告正文

1、指数与板块表现

2024年9月2日至9月6日，沪深300指数、中小100指数、创业板指涨跌幅

为-2.71%、-2.95%、-2.68%;板块表现方面，证券Ⅱ(申万)、保险Ⅱ(申万)、多元

金融(申万)涨跌幅为-0.44%、-0.26%、-2.28%。

图1、本周沪深300指数下降2.71%

-5%

-10%

-15%

-20%

沪深300 中小100指数创业板指

■本年涨跌幅■本月涨跌幅 ■本周涨跌幅

资料来源：iFinD, 兴业证券经济与金融研究院整理

■本年涨跌幅 ■本月涨跌幅 ■本周涨跌幅

资料来源：iFinD, 兴业证券经济与金融研究院整理

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兴业证券

INDUSTRIAL SECURITIES

图2、本周保险Ⅱ(申万)下降0.26%

15%

10%

-5%

-10%

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-2.71% -2.95% -2.68%

行业周报

网

-0.44% -0.26% -2.28%

采

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标签： #银行业 #兴业证券 #证券行业

摘要：

投资要点周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)下跌0.26%,跑赢沪深300指数2.45pct;10年期国债到期收益率下行2.93BP至2.14%。本周保险估值在中报业绩落地以及权益市场疲弱拖累下小幅回调。本周证券IⅡ(申万)下跌0.44%,跑赢沪深300指数2.27pct,板块PB估值下降至1.12倍。保险行业：本周保险行业根据监管要求完成了普通型寿险产品定价利率由3%到2.5%的下调，同时着手推动9月末分红险和万能险保底利率向2%、1.5%的切换运作。从目前市场切换情况看，针对普通型中重疾险等保障类产品，各家普遍选择平切(责任基本不变，直接调整低价利率)为主、微调责任控制价格涨幅的方式，预计重疾险价...

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