国泰君安-全球主权基金巡礼系列研究：揭开全球主权基金的神秘面纱-240911

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3.0 西装暴徒 2024-09-11 37 3.29MB 19 页免费

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践，目前已覆盖资产管理、资产负债管理两类框架，传统战略战术、

参考组合、负债驱动型投资、风险因子平价四类投资模式。主题研

究的主要目的则在于洞悉主权基金资产配置趋势，把握投资机会，

目前已覆盖私募股权(PE) 投资、主动策略、再平衡、投资业绩分

析、ESG 投资实践等。

O 最新图景：资产管理规模现已突破30万亿美元。截至2023年底，

全球共有477家主权基金，可分为主权财富基金和公共养老基金，

其资产管理规模合计约34.3万亿美元，其中最大的两家是日本GPIF

与挪威 GPFG。资产配置结构整体以股为主，但主权财富基金更偏

股，公共养老基金则更偏债。10年年化平均回报率为6.6%,而同期

60/40组合的年回报率为5.0%,其中表现领先的是新西兰NZSF 与

加拿大CPPIB。

O 资产配置策略：守正创新。主权基金倾向于通过整合来开发出适配

机构自身特点的资产配置策略。在资产管理型主权基金下，(1)传

统战略战术。对于日本GPIF, 根据政策组合开展资产配置，各类资

产实际投资需要满足两种偏离限制。GPIF 可在偏离限制内灵活管理

投资组合。(2)参考组合模式。对于挪威GPFG, 基准指数是核心，

由股债两类资产构成，可区分为战略基准指数与实际基准指数。前

者明确投资方向和风险承受能力。后者指导被动投资，且是主动投

资管理的参照系。对于CPPIB, 总组合管理框架从参考组合发挥的

长期风险偏好、业绩基准双重作用出发，拓展出风险、收益维度下

两条紧密联系的投资决策路径。对于新西兰 NZSF, 两大投资策略

要素分别是参考组合和主动策略，分管被动投资和主动投资，叠加

形成实际组合。战略倾斜是最大的主动策略，价值增值的主要来源。

在资产-负债管理型主权基金下，(1)负债驱动型投资。对于荷兰

ABP, 运作核心是资产负债管理，实施的是负债驱动型投资，资产

配置决策需要同时考虑资产端和负债端，以及两端互动过程中所面

临的各类风险。(2)风险因子平价。对于丹麦ATP, 商业模式“资

金×资产×负债/储备”3端互联，3线并行；对冲组合100%免疫负

债利率风险；投资组合使用五大手段最大化投资能力，使用因子风

险平价策略构建平衡Beta+组合。

O 资产配置趋势：三个转向。(1)投资方向从“黑色资产”转向“绿

色资产”。ESG 现已成为主权基金的主流选择。(2)资产类别从传统

股债转向另类资产。并且，另类投资可显著提升主权基金的长期投

资表现。(3)地域布局转向国际化和新兴市场。全球配置一般路径：

地域分布：国内→ 国际(美欧日为主);市场类型：发达市场→新兴

市场→前沿市场。

0 风险提示：基金实际运作发生显著变化，公开资料披露有限，历史

资料失效

本报告导读：

全球主权基金资产管理规模现已突破30万亿美元；资产配置结构整体以股为主；10

年年化平均回报率为6.6%,高于同期60/40组合的5%;资产配置策略及流程上守

正创新；资产配置趋势可概括为三个转向。

投资要点：

0 全球主权基金研究框架：包含案例研究和主题研究两大板块。其中，

案例研究的主要目的在于解析各家基金资产配置前沿方法论与实

方奕(分析师)

021-38031658

fangyi020833@gtjas.com

登记编号 S0880520120005

郭佼佼(分析师)

021-38031042

guojiaojiao028588@gtjas.com

登记编号 S0880523070002

揭开全球主权基金的神秘面纱

— — 全球主权基金巡礼系列研究

中报现金流分析：杠铃之外的新角度2024.09.06

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2024.08.25

策略研究/2024.09.11

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相关报告

1. 全球主权基金研究框架介绍………………………………………………… 3

2. 最新图景：资产管理规模突破30万亿美元……………………………… 3

3. 资产配置策略：守正创新……………………………………………………7

3.1. 传统战略战术，以日本GPIF 为代表……………………………………7

3.2. 参考组合模式，以挪威 GPFG、加拿大CPPIB、新西兰 NZSF 为代表

3.3. 资产负债管理型基金，以荷兰 ABP、丹麦 ATP为代表………………12

4. 资产配置趋势：三个转向………………………………………………… 14

4.1. 趋势一：投资方向从“黑色资产”转向“绿色资产”…………………… 14

4.2. 趋势二：资产类别从传统股债转向另类资产…………………………16

4.3. 趋势三：地域布局转向国际化和新兴市场……………………………18

5. 风险提示…………………………………………………………………… 18

请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 19

A股策略专题

资料来源：国泰君安证券研究

下文，我们将分别从国际主权基金最新图景、资产配置

策略、资产配置趋势3个方面揭开主权基金的神秘面

纱。

2. 最新图景：资产管理规模突破30万

亿美元

主权基金，包括主权财富基金与公共养老基金，是资本

市场上典型的长期资金，不容忽视的机构投资者。2023

年，全球共有477家主权基金，资产规模合计约34.3

万亿美元。其中，公共养老基金资产规模达23.1 万亿

美元，占比67.3%,并主要分布在北美(54%)、亚洲

(21%)、欧洲(16%)。主权财富基金资产规模达11 .2

万亿美元，占比32.7%,并主要分布在中东(40%)、

亚洲(36%)、欧洲(16%)。根据Invesco,主权财富基

金的平均投资期限长达10年以上。

请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 19

全球主权基金资产配置研究

主题研究

资产负债管理

趋势二：

另类投资

传统战略战术参考组合

挪威GPFG

PE投资实践

业绩分析

1.全球主权基金研究框架介绍

我们的全球主权基金资产配置研究包含案例研究和主

题研究两大板块。其中，案例研究的主要目的在于解析

各家基金资产配置前沿方法论与实践，进而为国内机

构投资者提供参考。主题研究的主要目的则在于洞悉

主权基金资产配置趋势，把握投资机会。

目前，案例研究已覆盖资产管理、资产负债管理两类框

架，传统战略战术、参考组合、负债驱动型投资、风险

平价四类投资模式，日本GPIF、挪威GPFG 、新西兰

NZSF、加拿大CPPIB、荷兰ABP、丹麦ATP等多家基

金。其中，日本GPIF、挪威GPFG 是全球资产管理规

模最大的主权基金。新西兰 NZSF、加拿大 CPPIB 是

全球长期业绩领先的主权基金。荷兰ABP、丹麦 ATP

则是负债端有显性约束的主权基金。主题研究已覆盖

私募股权(PE) 投资、主动策略、再平衡、投资业绩分

析、ESG 投资实践等。

图 1 : 全球主权基金资产配置案例研究框架 ( 部分 )

荷兰ABP 丹麦ATP ESG 投资实践

负债驱动型投资风险平价

加拿大CPPIB

新西兰NZSF

A 股策略专题

趋势三：

全球投资

趋势一：

绿色投资

日本GPIF

主动策略

资产管理

中国股债

股债持仓

案例研究

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标签： #国泰君安

摘要：

践，目前已覆盖资产管理、资产负债管理两类框架，传统战略战术、参考组合、负债驱动型投资、风险因子平价四类投资模式。主题研究的主要目的则在于洞悉主权基金资产配置趋势，把握投资机会，目前已覆盖私募股权(PE)投资、主动策略、再平衡、投资业绩分析、ESG投资实践等。O最新图景：资产管理规模现已突破30万亿美元。截至2023年底，全球共有477家主权基金，可分为主权财富基金和公共养老基金，其资产管理规模合计约34.3万亿美元，其中最大的两家是日本GPIF与挪威GPFG。资产配置结构整体以股为主，但主权财富基金更偏股，公共养老基金则更偏债。10年年化平均回报率为6.6%,而同期60/40组合的年回报率为5...

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