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2024 年09 月11 日

证券Ⅱ

行业深度分析

经纪与投行延续承压，自营提振业绩表现

证券研究报告

投资评级

领先大市-A

维持评级

首选股票

目标价（元）

评级

行业表现

资料来源：Wind 资讯

升幅%

12M

相对收益

4.0

9.4

-1.1

绝对收益

-0.1

-1.2

-15.6

张经纬

分析师

SAC 执业证书编号：S1450518060002

zhangjw1@essence.com.cn

哈滢

联系人

SAC 执业证书编号：S1450123060044

haying@essence.com.cn

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券商业绩承压明显，头部券商业绩显韧性。

2024 年上半年，44 家上市券商（含东方财富）共计实现营业总收入

2400 亿元（YoY-13%），归母净利润 680 亿元（YoY-21%）。其中，净资

产前 5大上市券商合计实现营业总收入 853 亿元（YoY-13%），归母净

利润 262 亿元（YoY-18%）。头部上市券商净利润整体下滑程度优于上

市券商平均水平；净资产前 10 券商当中，海通证券、中金公司、中

信建投业绩下滑幅度较大。

Q2 投行、经纪进一步承压，自营业务提振明显。

从核心收入业务结构来看，2024 年上半年，43 家上市券商（不含东

方财富）经纪、投行、资管、投资、信用五大业务分别贡献核心业务

收入占比 26%、8%、13%、43%、10%，同比+1pct、-4pct、+2pct、+3pct、

-2pct。

1）经纪：Q2 股基交易额滑落明显，经纪业务延续承压。2024H1 市场

日均股基成交额为 9846 亿元，同比-6.8%。其中，4月、5月、6月

日均股基成交额分别为 10374 亿元、9603 亿元、8417 亿元，同比-

17.9%、-7.1%、-21.7%。43 家券商上半年经纪业务收入达 458 亿元

（YoY-13%）。头部券商中，中信、国君、广发等券商经纪业务下滑幅

度小于行业平均水平，而中金、海通经纪业务净收入下滑程度较为显

著。中型券商中，兴业、东方经纪业务降幅也处于前列，而国联、财

达、财通则实现经纪业务逆势正增长。

2）投行：受金融监管趋紧影响，股权承销 Q2 环比进一步下滑。受金

融监管趋严等因素影响，A股股权融资较去年同期缩水，2024 年上半

年IPO 融资规模为 325 亿元（YoY-85%），IPO 家数为 44 家（ YoY-75%），

其中 Q2 单季度 IPO 融资规模同比下滑 94%，IPO 融资家数同比下滑

87%，投行业务进一步承压。头部券商受 IPO 和再融资收紧影响更为

明显，如中信证券、中信建投、海通证券等券商投行收入降幅均超过

50%。

3）信用：两融余额有所下滑，股票质押规模收缩。从市场整体情况

来看，2024H1 日均两融余额为 1.53 万亿元，较去年同期下滑 3.8%；

而股票质押金额与数量自去年以来呈现稳步下滑趋势，截至 2024H1

末，股票质押数量达 3417 亿股（YoY-7%），质押股票市值达 2.38 万

亿元（YoY-22%）。因此，受信用业务萎缩影响，上市券商 2024H1 实

现利息净收入为 168 亿元（YoY-29%）。

-23%

-13%

-3%

17%

27%

37%

2023-09 2024-01 2024-05 2024-09

证券Ⅱ

沪深300

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行业深度分析/证券Ⅱ

4）资管：权益类基金资产净值持续下滑，债券基金表现进一步增长。

受权益市场波动加剧、长期利率走低等因素影响，债券基金资产总额

在过去一年保持稳步增长，截至 2024Q2 债券基金资产净值已达 10.59

万亿元（YoY+27%）；而权益类基金产品则出现明显缩水，股票型基金

和混合型基金资产净值合计 6.16 万亿元（YoY-11%）。券商资管业务

同比持平，固收类资管产品提振券商业绩。资管业务收入方面，

2024H1 上市券商资管业务净收入合计 227 亿元（YoY-1%），其中资管

收入前 15 名上市券商合计同比下滑 5%，华泰证券、财通证券、国信

证券资管收入实现逆势正增长。

5）自营：权益市场 Q2 波动加剧，债券市场表现向好。2024 年二季

度，权益市场波动加剧，中小盘股调整明显，而债券市场延续一季度

牛市表现。其中，Q2 上证指数下跌 2.43%，沪深 300 下跌 2.14%，而

创业板指和科创 50 指数分别下跌 7.41%和6.64%；Q1、Q2 国债指数

分别上涨 1.97%、1.93%。自营业绩分化明显。受权益市场波动剧烈、

债券市场向好的影响，2024 上半年上市券商实现投资收入达 750 亿

元，同比下滑 9%，业绩环比改善显著，不同券商自营投资业绩表现

分化明显。

投资建议：券商基本面有望边际修复，重点关注并购重组主题。

就2024 年市场展望而言，我们认为，虽然证券公司基本面短期受金

融监管趋严、IPO 节奏放缓及资本市场表现疲软影响而有所承压，但

是监管持续发声提振信心，市场信心有望修复，券商下半年业绩有望

在去年低基数之上实现边际改善，进而带动券商估值水平迎来修复；

此外，近期国泰君安与海通证券的并购事件有望带动券商行业并购重

组热潮加速，进而提振相关投资主线表现。

考虑到目前券商板块估值水平约 1.11xP/B，处于过去五年 1.57%分位

点，看好券商基本面改善、估值水平提升空间。建议关注：1）头部

券商：中信证券、华泰证券等；2）并购重组主线：东吴证券、浙商

证券、财通证券等；3）财富管理主线：兴业证券、东方证券等。

风险提示：两市交易量不及预期、权益市场大幅动荡、宏观经

济不景气等。

行业深度分析/证券Ⅱ  
 
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 内容目录 
1. 券商行业 2024H1 业绩总览 .................................................... 4 
2. 券商行业 2024H1 各业务表现 .................................................. 8 
2.1. 经纪业务 ............................................................. 8 
2.2. 投行业务 ............................................................. 9 
2.3. 信用业务 ............................................................ 12 
2.4. 资管业务 ............................................................ 13 
2.5. 自营业务 ............................................................ 15 
3. 券商行业 2024 年展望 ....................................................... 17 
 
 图表目录 
图1. 2023H1 券商主要业务净收入贡献 ............................................ 6 
图2. 2024H1 券商主要业务净收入贡献 ............................................ 6 
图3. 2024H1 券商 ROE 表现 ...................................................... 6 
图4. A 股市场日均股基交易额（亿元） ........................................... 8 
图5. 2024H1 上市券商经纪业务净收入增速表现 .................................... 9 
图6. IPO 融资规模（亿元） .................................................... 10 
图7. IPO 家数 ................................................................ 10 
图8. 再融资规模（亿元） ..................................................... 10 
图9. 再融资家数 ............................................................. 10 
图10. 日均两融余额（亿元） .................................................. 12 
图11. 股票质押业务规模 ...................................................... 12 
图12. 上市券商融出资金及买入返售金融资产规模（亿元） ........................ 12 
图13. 上市券商利息收入及支出表现（亿元） .................................... 12 
图14. 公募基金资产净值表现（万亿元） ........................................ 13 
图15. 公募基金新发份额表现（亿份） .......................................... 14 
图16. 上市券商单季度合计归母净利润（亿元） .................................. 17 
 
表1： 2024H1 净资产前 10 大上市券商业绩表现 .................................... 4 
表2： 2024H1 净利润增速排名前 15 名上市券商业绩表现 ............................ 5 
表3： 券商主要业务净收入表现 ................................................. 5 
表4： 上市券商财务杠杆倍数 ................................................... 7 
表5： 2024H1 经纪业务净收入前 15 名上市券商表现 ................................ 9 
表6： 2024H1 投行业务净收入前 15 名上市券商表现 ............................... 11 
表7： IPO 融资保荐机构排名（按发行日口径统计） ............................... 11 
表8： 2024H1 信用业务净收入前 15 名上市券商表现 ............................... 13 
表9： 2024H1 资管业务净收入前 15 名上市券商表现 ............................... 14 
表10： 主要指数表现 ......................................................... 15 
表11： 上市券商自营业务净收入及同比增速 ..................................... 15 
表12： 各上市券商单季度归母净利润表现（亿元） ............................... 17 
 
 

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