国信证券-证券业2024年中报综述：业绩筑底，复苏可期，整合待进-240911-29页

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证券研究报告 | 2024年09月11日

优于大市

证券业 2024 年中报综述

业绩筑底，复苏可期，整合待进

核心观点

行业研究·行业专题

非银金融·证券Ⅱ

优于大市·维持

证券分析师：孔祥

证券分析师：王德坤

021-60375452

021-61761035

kongxiang@guosen.com.cn

wangdekun@guosen.com.cn

S0980523060004

S0980524070008

证券分析师：陈莉

证券分析师：林珊珊

0755-81981575

0755-81981576

chenli@guosen.com.cn

linss@guosen.com.cn

S0980522080004

S0980518070001

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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营收变化：随着衍生品风险敞口下降，二季度业绩环比改善，投资收益占比

提升。2024 年 H1，上市券商营收 1,958.31 亿元、同比-16.8%，归母净利润

680.17 亿元、同比-21.0%。2024Q2 营收 1,316.84 亿元、环比+21.6%、同比

-4.0%，归母净利润 367.12 亿元、环比+17.3%、同比-10.8%。2024 年 H1 分

部业务收入及增速：经纪 481.58 亿元、同比-12.6%，投行 140.03 亿元、同

比-41.1%，资管 226.96 亿元、同比-1.4%，利息 168.15 亿元、同比-29.1%，

投资 766.07 亿元、同比-8.0%。收入占比：经纪 24.6%、投行 7.2%、资管 11.6%、

利息 8.6%、投资 39.1%。

资产结构：构建长债交易头寸，同步探索权益 OCI 账户配置。上市券商 FVTPL

资产中，债券资产占比由 2023 年末的 45.8%提升至 2024Q2 末的 49.7%，股

票由 24.6%降至 18.1%，股债结构整体契合资产配置走势。FVOCI 权益在金融

资产中占比连续提升，但资产体量仍然较小。截至 2024Q2 末，上市券商 FVOCI

权益资产 3,477.16 亿元、占全部金融资产比重为 5.6%。

自营资管向上，投行经纪承压：1）经纪业务承压：权益市场低迷叠加佣金

率持续下降，机构业务和财富管理持续承压，静待交易活跃度恢复带动业务

回暖；2）投行业务下滑：股权融资规模下滑严重，债券承销规模持平，投

行业务发展面临较大考验，发力多资产、海外业务或是破局之道；3）资管

逆势突围：权益市场波动背景下，券商资管加大固收类产品的布局，固收类

资管规模占比从 2023 年末的 80.48%提升至 82.29%；4）投资业务：顺应市

场变化，以增配 FVTPL 中的债券及 FVOCI 权益，取得相对良好表现，投资收

益的营收占比明显提升。5）信用业务：两融持续收缩，静待投资者风险偏

好回升带动业务重启扩张。

自营高占比背后，夯实客户服务能力，赢在下个周期：上市龙头券商纷纷推

动业务转型，探索新业务增长空间，比如海外业务、财富管理及投顾、布局

金融科技等。上市券商境外营收占比已升至近 10%。龙头券商境外资产占比

约 20%。弱市下业务转型仍在推进，以中信证券为例，2024H1 境外投行业务

发展节奏较 2023 年加快，同时买方投顾成为财富管理重点发展方向。投资

银行核心竞争力体现在客户经营能力，这要求除了传统带风险敞口的自营业

务，仍需战略重视对零售和机构业务服务体系建设。

投资建议：维持行业“优大于市”评级。行业转型趋势下，建议关注以下投

资主线：一是资金使用效率高、机构客户储备强的券商，受益标的：中信证

券、华泰证券；二是并购整合落地后推进券商，受益标的：国联证券；三是

AI 革新，互联网券商受益于技术革新的持续推进，受益标的：东方财富。

风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。

重点公司盈利预测及投资评级

公司

投资

昨收盘

总市值

EPS

代码

名称

评级

（元）

（百万元）

2024E

2025E

2024E

2025E

600030.SH

中信证券

优大于市

18.88

279,812

1.35

1.52

13.97

12.43

601688.SH

华泰证券

优大于市

12.83

115,847

1.38

1.48

9.28

8.68

601456.SH

国联证券

优大于市

9.59

27,157

0.17

0.25

56.81

38.97

300059.SZ

东方财富

优大于市

10.52

166,064

0.53

0.58

19.71

18.04

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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证券研究报告
2
内容目录
收入结构：投资收益占比提升 .................................................... 5
2024 年上半年：投资收益收入占比提升 ................................................... 5
2024Q2：单季度营收、净利润环比正增长 .................................................. 6
资产结构：投资资产占比提升 .................................................... 7
杠杆率下降，投资类资产占比提升 ........................................................ 7
FVTPL 资产：债券、基金占比提升，股票占比下降 .......................................... 8
FVOCI 资产：OCI 债权占比相对稳定，OCI 权益占比持续提升 ................................. 9
经纪与信用业务持续承压 ....................................................... 11
佣金费率下调，经纪业务机构化转型持续推进 ............................................. 11
信用业 务规模 缩减， 券商利 息收入 下滑近 3 成 .........................................13
股权融资规模下降，投行营收拖累业绩 ........................................... 14
股权融资规模大幅下滑 ................................................................. 14
撤否率高企 ........................................................................... 16
资管业务逆势突围，资产规模显著增长，公募化转型持续推进 ....................... 17
资管业务逆势突围 ..................................................................... 17
固收类 规模增 长驱动 资管业 务稳健 发展 ............................................... 18
资管新规落地促进券商资管业务持续公募化转型 ........................................... 19
推动业务转型，力求穿越周期 ................................................... 20
海外业务：聚焦海外用资业务和投行业务发展 ............................................. 20
财富管理：重点转向买方投顾 ........................................................... 23
金融科技：从中后台支持到赋能前台 ..................................................... 24
2024 年证券行业展望 ...........................................................25
行业盈利预测：预计净利润增速与上半年大体一致 ......................................... 25
投资建议 ..................................................................... 26
风险提示 ..................................................................... 27

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证券研究报告
3
图表目录
图1： 上市券商合计营收规模及增速（单位：亿元） ............................................ 5
图2： 上市券商合计归母净利润规模及增速（单位：亿元） ...................................... 5
图3： 上市券商营收结构变化 ................................................................ 5
图4： 上市券商单季度营收规模及增速（单位：亿元） .......................................... 6
图5： 上市券商单季度归母净利润规模及增速（单位：亿元） .................................... 6
图6： 2024Q2 上市券商单季度投资收益环比增幅较高（单位：亿元） ..............................6
图7： 上市券商资产结构变化 ................................................................ 8
图8： 上市券商 FVTPL 资产规模及占金融资产比重（单位：亿元） ................................ 8
图9： 上市券商 FVTPL 资产结构 .............................................................. 9
图10： 上市券商其他债权投资规模及占金融资产比重（单位：亿元） ............................. 9
图11： 上市券商其他权益投资规模及占金融资产比重（单位：亿元） ............................ 10
图12： 上市券商负债结构变化 .............................................................. 10
图13： 2024 年上半年头部证券公司收入结构 .................................................. 11
图14： 2024 年上半年沪深两市股票基金交易活跃度下降 ........................................ 12
图15： 2024 年上半年，券商经纪业务收入排名前 10 ........................................... 12
图16： 2024 年上半年，券商信用业务收入排名前 10 ........................................... 14
图17： 2024 年上半年两融余额同比下滑 6.77% ................................................ 14
图18： 2024 年上半年股票质押规模进一步收缩 ................................................ 14
图19： 2024 年上半年股权承销规模大幅收缩 ..................................................15
图20： 2024 年上半年 IPO 募资规模大幅下滑 .................................................. 15
图21： 2024 年上半年再融资规模大幅下滑 ....................................................15
图22： 2024 年上半年，上市券商投行业务收入排名前 10 及同比变化 ............................. 16
图23： 2024 年上半年前 10 家上市券商股权承销规模 ........................................... 16
图24： 2024 年上半年前 10 家上市券商债券承销规模 ........................................... 16
图25： 2024 年上半年，券商资管业务收入排名前 10 及同比变化 .................................18
图26： 券商私募资管月末规模 .............................................................. 19
图27： 2024 年上半年券商 ETF 管理规模持续扩容 .............................................. 19
图28： 中信证券境外资产规模及占比（单位：亿元） .......................................... 20
图29： 华泰证券境外资产规模及占比（单位：亿元） .......................................... 20
图30： 中金公司境外资产规模及占比（单位：亿元） .......................................... 20
图31： 国泰君安境外资产规模及占比（单位：亿元） .......................................... 20
图 32： 2024 年上半年上市券商境外收入占比提升（单位：亿元） ................................ 21
图33： 国泰君安国际历年收入结构 .......................................................... 21
图34： 国泰君安国际历年资产结构 .......................................................... 22
图35： 中信证券境外股权承销金额及数量（单位：亿元、个） .................................. 23
图36： 中信证券境外债权承销金额及数量（单位：亿元、个） .................................. 23
图37： 各类代销机构基金保有规模占比 ...................................................... 24

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