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2024 年08 月31 日固定收益类●证券研究报告

2024 年8月信用债市场跟踪定期报告

投资要点

2024 年8月回顾：8月资金面前紧后松，上旬逆回购地量滚动操作，月中 MLF

到期 4010 亿元央行宣布押后至 26 日续作，进一步弱化其政策利率色彩的同时，

也对资金面产生了一定扰动。8月5日起大行卖债，8月8日交易商协会宣布对四

家农商行涉嫌操纵市场价格、利益输送启动自律调查，利率开始由涨转跌，五个

工作日内各期限国债上行幅度达 10BP 以上，同时成交笔数大幅下降，交易情绪

转冷。其后伴随市场关于压降银行 SPV+公募投资规模的消息，债市迎来全面调

整，风险防御成为主要目标。而信用债流动性缺陷在止损阶段再次暴露，叠加利

差过低信用债投资性价比下降、转债信用风险抬升，19 日起基金连续出现赎回，

机构的预期自我实现似乎有重蹈 2022 年四季度理财赎回潮负反馈覆辙的迹象。但

与上一轮回调相比，投资者的学习效应起到了一定的作用，本轮的赎回更多由机

构自发主导调整所致。更关键的作用则来自于监管对于市场的安抚，8月21 日交

易商协会副秘书长徐忠接受专访就债市三大“认识误区”进行说明厘清，8月26

日至 28 日央行缩量平价续作 MLF 的同时通过逆回购连续投放流动性超万亿元，

资金价格快速回落，市场逐步企稳转入震荡区间。受此影响，本月月中信用债市

场稍晚于利率债开始了大幅调整，但月末转入稳定。

2024 年9月展望：自2023 年下半年持续至今的信用债牛市终于迎来第一次较大

的回调，值得庆幸的是其调整幅度和持续时间都相对可控，但背后本轮走牛的一

些根本因素已经悄然转变。比如，4月禁止手工补息带来的非银资金涌入似乎难

以为继，而市场对极致利差压缩的容忍度也随着利率债调整暂时划上休止符。一

致预期反转形成的踩踏、信用债流动性桎梏在回调中再次重演，但债市投资者的

学习效应也同样帮助市场降低风险。借古鉴今对债券市场投资水平的整体提升固

然可喜，但于个体而言，交易难度也与日俱增。聚焦于信用债本身，在基本面无

虞的背景下，利率向信用传导的时滞往往会导致交易的节奏完全踏反。因此当趋

势发生改变的时候，及时止损/止盈从长远角度来看是更好的选择。展望后市，拉

久期还是下沉，本质上是选择利率风险还是信用风险，于当前而言，其实二者风

险都不算大。本轮回调给信用债配置打开了一定窗口，而交易的机会可能还要等

到利率的趋势更加明确之后，整体来看，流动性和利差空间是短期内投资的重要

关注点。

风险提示：

1、经济失速下滑

2、政策超预期宽松

分析师牛逸

SAC 执业证书编号：S0910523040001

niuyi@huajinsc.cn

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定期报告

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内容目录

一、2024 年8月回顾 ......................................................................................................................................... 3

（一）信用债审核进度 .................................................................................................................................3

（二）信用债发行情况 .................................................................................................................................4

（三）信用债二级市场 .................................................................................................................................5

二、2024 年9月展望 ......................................................................................................................................... 8

三、风险提示 ...................................................................................................................................................... 9

图表目录

图1：2024 年7月至 2024 年8月信用债发行情况（亿元） .............................................................................. 4

图2：2024 年7月至 2024 年8月信用债净融资情况（亿元） ...........................................................................4

图3：2024 年7月至 2024 年8月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）................................................. 4

图4：2024 年8月城投债发行金额及利率（亿元，%，只） ..............................................................................5

图5：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................7

图6：2024 年8月30 日各省份信用利差变动情况（bp）..................................................................................8

表1：2024 年8月信用债负面事件 .....................................................................................................................5

表2：2024 年7月至 2024 年8月主要品种信用债成交情况（亿元） ................................................................6

定期报告

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一、2024 年8月回顾

8月资金面前紧后松，上旬逆回购地量滚动操作，月中 MLF 到期 4010 亿元央行宣布押后

至26 日续作，进一步弱化其政策利率色彩的同时，也对资金面产生了一定扰动。8月5日起大

行卖债，8月8日交易商协会宣布对四家农商行涉嫌操纵市场价格、利益输送启动自律调查，

利率开始由涨转跌，五个工作日内各期限国债上行幅度达 10BP 以上，同时成交笔数大幅下降，

交易情绪转冷。其后伴随市场关于压降银行 SPV+公募投资规模的消息，债市迎来全面调整，

风险防御成为主要目标。而信用债流动性缺陷在止损阶段再次暴露，叠加利差过低信用债投资

性价比下降、转债信用风险抬升，19 日起基金连续出现赎回，机构的预期自我实现似乎有重蹈

2022 年四季度理财赎回潮负反馈覆辙的迹象。但与上一轮回调相比，投资者的学习效应起到了

一定的作用，本轮的赎回更多由机构自发主导调整所致。更关键的作用则来自于监管对于市场

的安抚，8月21 日交易商协会副秘书长徐忠接受专访就债市三大“认识误区”进行说明厘清，

8月26 日至 28 日央行缩量平价续作 MLF 的同时通过逆回购连续投放流动性超万亿元，资金价

格快速回落，市场逐步企稳转入震荡区间。受此影响，本月月中信用债市场稍晚于利率债开始

了大幅调整，但月末转入稳定。

（一）信用债审核进度

证监会/交易所：2024 年8月已受理债券拟发行金额 7384.42 亿元，较 7月大幅回落。分

品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债、科创债、乡村振兴债、绿

色债券受理金额分别为 125.45 亿元、2826.89 亿元、2728.87 亿元、1110.26 亿元、100.00 亿

元、127.95 亿元、200.00 亿元、34.00 亿元、131.00 亿元。分地区看，北京、江苏、福建、浙

江、山东超 500 亿元，分别为 1540.00 亿元、 691.15 亿元、 575.00 亿元、543.46 亿元、

502.98 亿元，重点省份占比 10.35%较上月小幅增加。

通过方面，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债、科创债、乡村振兴

债、绿色债券通过金额分别为 87.40 亿元、1289.84 亿元、2117.92 亿元、80.00 亿元、4.00 亿

元、100.00 亿元、75.00 亿元、15.00 亿元、10.00 亿元。分地区看，山东、北京、广东、湖南

超200 亿元，分别为 633.00 亿元、629.74 亿元、530.00 亿元、286.55 亿元。重点省份占比

10.40%较上月大幅提升，但绝对水平仍较低。

全部终止金额 907.10 亿元，以私募债和小公募为主。分地区看，浙江、江苏、广西超百亿

元，分别为 143.79 亿元、134.37 亿元、110.00 亿元。

NAFMII：2024 年8月预评中金额 2259.39 亿元较上月持平。分品种看，中票、SCP、CP、

PPN 分别为 1196.70 亿元、326.20 亿元、125.60 亿元、610.89 亿元。分地区看，江苏、浙江、

四川、安徽、福建、上海、河北、重庆、新疆、山东超百亿元，分别为 353.42 亿元、172.51

亿元、146.88 亿元、141.40 亿元、124.20 亿元、120.00 亿元、118.48 亿元、115.60 亿元、

112.00 亿元、107.09 亿元。重点省份占比 13.06%，较上月基本持平。

完成注册金额 1954.14 亿元较上月继续增长。分品种看，中票、SCP、CP、PPN 分别为

1025.58 亿元、275.25 亿元、150.79 亿元、502.52 亿元。分地区看，江苏、山东、北京、浙

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摘要：

httpwwwhuajinsccn110请b必阅读正文之后的免责条款部b2024年08月31日固定收益类证bn研究报告2024年8月信用债市场跟踪定期报告投资要点2024年8月回顾：8月资金面b紧后松上旬逆回购地量滚b操作月中MLFbf期4010亿元央行宣布押后至26日续作进一步弱化其政策b率色彩的同时也对资金面产生了一定扰b。8月5日起大行卖债8月8日交易商协会宣布对四家农商行涉嫌操纵市场价格、b益输送启b自律调查b率开始由涨转跌五个工作日内各期限国债上行幅度达10BP以上同时成交笔数大幅下降交易情绪转冷。其后伴随市场关于压降银行SPV公募投资规模的消息债市迎来全面调整风险防御成为主要目标。...

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