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报告日期：2024 年09 月02 日

8月经济：有效需求形有波折，关注政策更加给力

——2024年8月宏观数据预测

核心观点

我们认为，2024 年8月基本面延续修复态势，在市场内生动能企稳以及稳增

长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程，经济回升

的持续性较好。从结构上看，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效

果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显。服务业方面保持平稳增

长态势，有效需求不足、企业经营压力较大等制约服务业向好的因素依然存

在。从大类资产看，我们建议围绕统筹发展与安全的主线，重点关注资产荒

背景下的高股息红利类资产。固定收益领域，预计 10 年期国债收益率总体呈

现震荡后逐渐向下的走势，年内利率较难出现超预期上行。

❑ 工业及服务业景气总体平稳但有所分化

8月工业生产景气总体平稳但结构分化，我们预计 8月规模以上工业增加值同比

增速或为 4.9%。当前工业企业整体的盈利基础仍需巩固，供给发力先行但有效需

求不足，呈现被动补库特点。往后看，工业生产的持续性仍待需求发力，随着新

增专项债发行提速，实物工作量或有望逐步落地，对工业生产或有一定支撑作用。

8月份服务业景气总体平稳，但有所分化，资本市场服务、房地产、居民服务等行

业景气度偏弱。

❑ 社零同比转弱，政策有待观察

预计 8月社会消费品零售总额同比+1.2%（前值+2.7%）。一方面，从出行数据来

看，城市内出行和跨城属性均保持修复态势，暑期出行景气度较高，或将助力线

下消费恢复。但另一方面，8月乘用车销量恢复乏力，以及房地产以旧换新政策不

及预期，拖累汽车和地产后周期相关品类社零数据修复。政策端，在居民收入和

收入预期未显著改善的情况下，我们认为 1500 亿消费品以旧换新政策的提振作用

有限，若想从根本上改变消费疲弱态势，或将需要全国性大规模发消费券等政策

的出台。

❑ 固定资产投资增速稳中有进，制造业资本开支或保持较强韧性

我们预计，2024 年1-8 月全国固定资产投资（不含农户）增速为 3.9 %，相较 7月

份的表现有所改善。分领域看，预计 1-8 份制造业投资累计增长 9.3%，基础设施

投资（统计局口径）累计增长 5.1%，房地产开发投资下降 9.6%。可以看到，1-7

月份，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 8.0%。据我们测算，7月当

月固定资产投资同比增长 1.9%，制造业投资同比增长 8.3%，基础设施投资（统计

局口径）增长 2.0%，房地产开发投资下降 10.8%。

值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。我们认为技

术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。此外，高技术制造业涨势良好，1-7

月份，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长 37.7%、

10.8%。

❑ “性价比红利”支撑出口，PMI 较强预示进口改善

预计 2024 年8月人民币计价出口同比增长 6.4%，人民币进口增速为 5.8%。我们

提示，关注出口“性价比红利”带来的结构性机会，重视三大逻辑：

其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入 K型分化催生消费降级，和全球滞胀环

境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、

轻工、机械、家电和家具等领域的中高端品类或将受益；

其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”

出海带动我国出口增长；

分析师：李超

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分析师：孙欧

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分析师：林成炜

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分析师：廖博

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分析师：潘高远

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分析师：费瑾

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研究助理：王瑞明

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其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展

的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。

❑ CPI 小幅回升，PPI 降幅收窄

我们预计，8月CPI 同比增速为 0.7%（前值 0.5%），对应环比增速为 0.4%。随着

翘尾的拖累因素逐步消散，CPI 有望温和走升。随着天气转暖供应增加，食品价格

仍然将处于季节性低位。工业消费品在以旧换新政策影响下，消费需求有望回升，

价格总体或将稳中略升。另一方面，服务价格则在服务需求逐步恢复推动下有望

继续回升。另一方面，我们预计 8月PPI 同比增速为-0.5%（前值-0.8%），对应环

比增速为 0.6%。整体来看，PPI 同比降幅或趋于收敛通道中，地产链工业品价格

仍有拖累，玻璃价格环比 7月回落。

❑ 预计 8月金融数据仍然承压

预计 8月人民币贷款新增 7000 亿元，同比少增约 6600 亿元，对应增速回落 0.3 个

百分点至 8.4%，或再次呈现“冲票据”特征；社融新增 2.23 万亿，同比少增约

9000 亿元，增速 7.9%，前值 8.2%；M2 增速 6.1%，前值 6.3%；M1 增速-6.7%，

前值-6.6%。对于货币政策，政策强化降低实体部门融资成本，我们预计后续仍有

降准操作，三季度降准概率较大。一方面是匹配资金缺口、稳定资金面：8月政府

债券发行加速，预计后续有一定持续性，从货币政策配合财政发力的角度看，央

行可能通过降准释放增量资金；9月MLF 到期量仍然较大，且操作后移至每月 25

日，则月中流动性压力加大；银行同业存单备案额度内的发行空间目前已受限。

另一方面，降准为银行降低资金成本有利于继续向实体传导。此外，美联储 9月

大概率降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性。

❑ 毕业季影响退坡，政策持续护航就业

我们预计 8月全国城镇调查失业率为 5.1%，较前值略有回落，符合毕业季之后的

季节性影响。一方面，虽然毕业季人数再创新高，但中央和地方的就业政策持续

发力，通过强化实名服务，增加岗位设置、就业补贴扩岗补助、自主创业和灵活

就业等多种政策帮助高校毕业生就业；另一方面，工业企业生产保持景气、消费

场景持续恢复，就业岗位需求持续释放，此外，随着新增专项债的发行提速，实

物工作量或有望逐步落地，未来将对农民工就业有所支撑。

❑ 风险提示

1）俄乌冲突升级化解我国产能过剩，使得中国经济意外上行。

2）政策落地不及预期。

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正文目录

1 8 月宏观经济保持良好修复态势 ................................................................................................................. 5

2 工业及服务业景气总体平稳但有所分化 ................................................................................................... 5

3 社零同比转弱，政策有待观察 ................................................................................................................... 5

4 投资需求增速稳中有进，制造业继续挑大梁 ........................................................................................... 7

4.1 制造业投资是投资侧的主要支撑 ..................................................................................................................................... 8

4.2 8 月地方专项债上量，关注基建实物工作量改善 .......................................................................................................... 10

4.3 预计 1-8 月地产投资累计增速-9.6%低位震荡 ............................................................................................................... 12

5 “性价比红利”支撑出口，内需修复推动进口改善 .................................................................................. 12

6 CPI 延续上行态势，PPI 同比降幅继续收窄 ........................................................................................... 13

6.1 猪肉价格边际反弹，CPI 温和回暖 ................................................................................................................................ 13

6.2 上游资源品波动加大，PPI 同比降幅收窄 ..................................................................................................................... 14

7 毕业季影响退坡，政策持续护航就业 ..................................................................................................... 16

8 预计 8月金融数据仍然承压 ..................................................................................................................... 16

9 风险提示 ..................................................................................................................................................... 17

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证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观http://www.stocke.com.cn1/19请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告报告日期：2024年09月02日8月经济：有效需求形有波折，关注政策更加给力——2024年8月宏观数据预测核心观点我们认为，2024年8月基本面延续修复态势，在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程，经济回升的持续性较好。从结构上看，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显。服务业方面保持平稳增长态势，有效需求不足、企业经营压力较大等制约服务业向好的因素依然存在。从大类资产看...

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