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宏观专题 2024 年09 月4日

【宏观专题】出口扫描系列·复盘篇

特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？

美国总统选举牵动着市场的心弦，对中国出口而言，若特朗普当选，可能开启

新一轮对华“贸易战”，本文根据特朗普在竞选纲领、演讲及媒体采访中透露

的新关税主张，假设了三种关税情景，尝试估算若新一轮关税开启对中国出口

影响可能有多大。

 一、历史镜鉴：2018-19 年关税加征简要复盘

（一）基本流程：从发起调查到关税生效平均历时 8-12 个月。

（二）征税现状：贸易加权平均税率 19%，占自华进口 66%

 二、风险预警：特朗普若挑起新一轮贸易战，潜在高风险点何在？

（一）新主张：特朗普的新关税主张

一是普遍基准关税，可能是 10%。二是“结束对中国的依赖”，特朗普计划通

过4年规划逐步停止从中国进口所有必需品——从电子产品到钢铁再到药品。

三是威胁对中国进口商品征收 60%或以上关税/对墨西哥制造的中国汽车征收

100%关税。四是阻止进口中国汽车。

（二）新风险：源自新主张的 3个新特点

1、针对对象扩围：普遍基准关税的提法或增加全球“贸易战”风险，全球货

物贸易萎缩。2、对华出口限制升级：“兼顾”转口贸易，或意味着关税在冲击

中国直接对美出口之外，通过间接拉动对冲下行的机制遭到削弱，加剧中国出

口下行风险。3、对华限制由出口扩到投资：特朗普新一轮贸易限制措施还包

括阻止中国购买美国资产（地产、工业），或意味着中国对美直接投资难度加

剧。

 三、未来推演：特朗普若挑起新一轮贸易战，对中国出口影响几何？

（一）理论分析：关税对出口影响的三个时间层次

按关税影响出口的时间级别，可以大致分成三类：一是瞬时冲击，1-2 个季度

级别的脉冲式影响（抢进口）；二是年度级别的影响（比如对 2025 年出口的影

响）；三是中长期维度，关税可能会带来中国出口目的地发生漫长而深刻的变

化。区分三个时间层次后，依次分析。

（二）对出口增速冲击可能有多少？

1、瞬时冲击：六点观察

首先，抢进口主要体现在涉税商品层面：从 2018-19 年经验来看，抢进口约发

生在拟征税清单公告前 2个季度，幅度约为 8.7 个百分点（关于抢进口效应的

定量定义，详见正文）。

其次，关税清单涉及商品规模越大、加征关税幅度越高，抢进口效应越强。

再次，首度加征关税带来的抢进口效应强，但上调税率的抢进口效应并不明显。

或指向新一轮潜在对华贸易战带来的抢进口效应可能弱于 2018 年。

此外，从商品类别特征看，进口依赖度与抢进口效应强弱无明显关联，进口商

并不会因为某类产品从中国进口占比多，就更倾向于在关税落地前更多抢进

口。

最后，抢进口效应偏强的商品相对集中在：机械、电气设备，化学品，钢铝，

塑料、棉花、纺织服装等劳动密集型产品等。

2、年度影响：三步测算

根据特朗普在其竞选纲领、演讲及媒体采访中透露的对华贸易政策主张，我们

假设特朗普胜选后可能有三种关税情景。根据历史经验外推法，估算我国出口

可能受到的影响如下：

情景①：加征 10%。可能影响中国出口-0.5%到-1.1%。

情景②：取消中国最惠国待遇，相当于加征 28.8%的关税。可能影响中国出口

证券分析师：张瑜

电话：010-66500887

邮箱：zhangyu3@hcyjs.com

执业编号：S0360518090001

证券分析师：夏雪

邮箱：xiaxue@hcyjs.com

执业编号：S0360524070004

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-1.6%到-3.3%。

情景③：极端情形下，假设对中国所有进口商品的关税均加征至 60%，相当于

加征 48.8%的关税。可能影响中国出口-2.6%到-5.6%。

需要强调的是，考虑到美国的通胀、对中国进口依赖度等问题，关税加征至 60%

对美国造成的成本负担不容小觑。而且，近年来伴随中国产业链韧性及相对优

势逐渐提升、海外多市场的开拓、国内大循环市场的培育，中国对美国关税的

抗冲击能力或有显著改善，按2018-19 年经验外推可能已经高估了美国的影

响。

3、插播：哪些商品可能受影响更大？

在第 2节美国关税冲击中国整体出口的基础上，我们根据加征关税影响出口

的传导机制，以及历史复盘中体现的商品出口份额韧性，推算哪些品类可能受

关税冲击更大。结论是：关税提升对耐用消费品（汽车；家电；光学、摄影仪

器等）、劳动密集型产品（塑料及其制品、其他纺织制成品、贱金属工具、家

具灯具、玩具）的进口需求冲击或更大，而机械器具及零件、有机化学品、塑

料及其制品等资本品和中间品份额相对或更抗冲击。

4、中期影响：出口结构×三个视角

首先，出口目的地的转变：其一，中国出口美国占比持续下滑，出口东盟、墨

西哥等经济体占比提升。其二，新三大伙伴（俄、非、中西亚）对中国大陆出

口拉动的重要性边际提升。其三，对新三大伙伴的出口增长越来越“独立于”

旧三大伙伴外贸需求周期，意味着新三大伙伴具备成为抵挡旧三大伙伴贸易下

行的新增长点的潜力。

其次，出口目的地的变化可能对出口价格存在一定影响：如果美国需求更多以

“间接”方式拉动我国出口，可能意味着相比直接拉动方式，我国出口价更弱。

最后，随着出口目的地发生转变，出口品类相应有所调整：其一，出口由消费

品更多转向中间品、资本品。其二，新兴贸易伙伴进口市场还有较大提升空间，

若能实现发展，或可给出口带来对应的结构性机遇。

 风险提示：美国大选选情超预期变化；历史经验不代表未来；本文关税讨论只

是假设情景分析，不代表未来一定会发生；特朗普的新关税主张尚不明晰，测

算可能高估了对中国出口的冲击。

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投资主题

报告亮点

从2018-19 年美国对中国加征关税推演 2025 年如果有新一轮对华贸易战，对

中国出口影响可能有多大。并区分了三个时间维度的层次，从季度、年度到

中长期级别均给出一定参考。

投资逻辑

按关税影响出口的时间级别，可以大致分成三类：一是瞬时冲击，1-2 个季度

级别的脉冲式影响（抢进口）；二是年度级别的影响（比如对 2025 年出口的

影响）；三是中长期维度，关税可能会带来中国出口目的地发生漫长而深刻的

变化。

区分三个时间层次后，基于对 2018-19 年对华贸易战期间中国出口数据的变

化，线性外推假若特朗普上台推出新一轮关税政策，中国出口可能有何变化。

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证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号宏观专题2024年09月4日【宏观专题】出口扫描系列·复盘篇特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？美国总统选举牵动着市场的心弦，对中国出口而言，若特朗普当选，可能开启新一轮对华“贸易战”，本文根据特朗普在竞选纲领、演讲及媒体采访中透露的新关税主张，假设了三种关税情景，尝试估算若新一轮关税开启对中国出口影响可能有多大。一、历史镜鉴：2018-19年关税加征简要复盘（一）基本流程：从发起调查到关税生效平均历时8-12个月。（二）征税现状：贸易加权平均税率19%，占自华进口66%二、风险预警：特朗普若挑起新一...

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