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[Table_Title]

产品矩阵完善新洪都展翅高飞

[Table_Title2]

洪都航空(600316)

[Table_Summary]

► 国内教练机研制基地，形成教练机+导弹+无人机多

元发展

公司拥有完备的飞机、导弹研制生产能力的专业航空研发

制造能力，兼具“厂所合一、机弹合一、战训合一”特点。自

建厂以来，先后研制生产了 5大系列 20 多种型号飞机，交付

飞机 5000 余架，并成功实现出口。教练机主要产品包括 CJ6

初级教练机、K8 基础教练机和 L15 高级教练机等。导弹相关产

品包括 YJ-9E 和TL 系列产品（TL-20、TL-7、TL-17、TL-30

等），涵盖反舰导弹、制导弹药、空地导弹、巡飞弹等多型产

品。

2023 年由于公司供应链状况发生变动以及公司对部分产品

进行改进和改型，交付推迟，导致业绩大幅下滑。但据 24 年

中报，截至中报期末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履

行完毕的履约义务所对应的收入金额达 43.97 亿元，预计将于

2024 年度确认收入。以此推测，公司 2024 年全年营收至少在

57.6 亿元，同比增速至少在 50%以上。同时，我们判断，公司

交付回暖，或为部分产品改进改型完成。此外，公司近几年境

外收入增长迅速，2022、2023、2024H1 境外收入分别为

0.08、2.04、4.02 亿元，我们预计 L15 高教机外贸款或也已开

始交付。

► 教练机上量周期来临，L15 内贸、出海需求两旺

教练机是飞机训练系统的核心，装备规模大约占到空军航

空装备的 20%～30%左右，需求极大。我军目前存在较大的教练

机缺口，亟需补量补强。据《World Air Forces 2024》，我国

拥有全球第三大教练机队伍，仅次于美国和俄罗斯。但从比例

上看，美国教练机（含教直）占军机总规模的比例在20.07%，

而我军教练机（含教直）仅占总规模达 12.1%。从战斗机与教

练机的数量比来看，美军保持接近 1:1 的优秀配比，而我军该

比例仅为 3.94：1，也就是，约 4架战斗机才配有 1架教练

机。可以看出，由于近几年我国战斗机进入批量列装阶段，教

练机放量速度尚未跟上。

L15 是洪都研制的新一代双发超音速高级教练机，目前已

陆续装备我国空、海军部队。其兼具先进战斗机机动性与教练

机低速安全操纵性，已经发展出 L15A、L15AW、L15B 以及教 10

等多种型号。据 CCTV《军工巡礼》2024 年3月4日报道，航

空工业洪都成功试飞了经过发动机改装的国产 L15 高级教练

机，报道称：“改装后的 L15“猎鹰”拥有了更加强劲的战鹰之

评级及分析师信息

[Table_Rank]

评级：

买入

上次评级

首次覆盖

最新收盘价：

20.72

[Table_Basedata]

股票代码：

600316

52 周最高价/最低价：

24.6/13.2

总市值(亿)

148.59

自由流通市值(亿)

148.59

自由流通股数(百万)

717.11

[Table_Pic]

[Table_Author]

分析师：陆洲

邮箱：luzhou@hx168.com.cn

SAC NO：S1120520110001

研究助理：林熹

邮箱：linxi2@hx168.com.cn

[Table_Report]

-35%

-26%

-17%

-8%

10%

2023/08 2023/11 2024/02 2024/05

相对股价%

洪都航空沪深300

[Table_Date]

2024 年09 月03 日

证券研究报告|公司深度研究报告

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心”。我们认为，L15 改装后，将满足自用和出口需求，甚至有

能力替代轻型战斗机执行任务，且物美价廉，需求即将爆发。

► 拓展导弹、无人机产品线，实现多元发展

公司具有“机弹合一”的能力，公司 YJ-9E 反舰导弹、

TL-20 小直径制导炸弹均可通过 L15 挂载投发。据公司官微，

2018 年9月，洪都公司在某基地进行了 L15 高教机挂载两型外

贸产品 YJ9E 及TL20 打靶飞行试验，飞机分别在三个不同高度

进行发射，导弹发射正常，机弹正常分离，发射后导弹各系统

工作正常，飞行正常，制导弹直接命中靶心。自洪都公司充分

挖掘机弹一体优势，提升整体研发能力以来，L15 高教机已配

挂三型自研导弹并试验成功，三型产品挂载成功丰富了 L15 高

教机打击能力，提高了整体竞争力。

从集团层面看，洪都集团是我国无人机重点科研生产基

地。公司 2019 年公告《洪都集团资产置换评估报告》中提

到，集团深度聚焦具有较强核心竞争力的教练机、导弹、无人

机三大产品谱系，着力打造中国教练机基地、航空工业空面导

弹基地、航空工业攻击系统基地之一和国内外知名的机身段一

级供应商。目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，歼 20 忠

诚僚机概念成型，我们认为将进入需求释放阶段，或能频繁看

到订单落地。

► 参股公司洪都商飞为 C919 机身两部段唯一供应

商，单机价值量或达四千万元

据公司官微、央视财经、澎湃新闻报道，参股公司江西洪

都商用飞机股份有限公司（参股 25.5%）是 C919 前机身/中后

机身两大机体结构部件的唯一供应商，约占 C919 机体结构份

额的 25%。C919 大飞机进入批量生产和交付阶段，5年内规划

产能将达到 150 架，而订单数量已经超过 1200 架。据我们测

算，洪都商飞 C919 单机价值量近 4000 万元，在 C919 项目

上收入有望达到 500 亿元以上。随着 C919 大规模批产，其

将为上市公司提供较大业绩支撑。

投资建议

洪都航空是国内唯一的飞机+导弹总装平台，已实现由

单一的教练机向兼具教练机、无人机、导弹产品多元化纵深

化发展。随着公司 L15 高级教练机批产列装、防务产品定型

放量、无人机和民机需求释放，公司业绩即将触底反弹，进

入高速增长期。预计 2024-2026 年分别实现营业收入

58.99/89.10/112.53 亿元，归母净利润 1.02/1.93/2.90 亿

元，同比增速+214.9%/88.8%/49.9%，EPS 为0.14/0.27/0.40

元，对应 2024 年9月2日20.72 元/股收盘价，PE 分别为

148/77/51 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

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风险提示

下游放量节奏不及预期的风险、军贸市场竞争加剧的

风险、研发技术风险等。

盈利预测与估值

资料来源：Wind，华西证券研究所

[Table_profit]

财务摘要

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

7,251

3,727

5,899

8,910

11,253

YoY（%）

0.5%

-48.6%

58.3%

51.1%

26.3%

归母净利润(百万元)

141

102

193

290

YoY（%）

-7.0%

-76.9%

214.9%

88.8%

49.9%

毛利率（%）

2.7%

3.5%

3.8%

4.0%

4.2%

每股收益（元）

0.20

0.05

0.14

0.27

0.40

ROE

2.7%

0.6%

1.9%

3.5%

4.9%

市盈率

107.23

464.90

145.17

76.87

51.29

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