宏观专题报告：促进服务消费，空间几何？-240903-申万宏源-23页

VIP专享

3.0 百年孤独 2024-09-13 27 1.1MB 23 页免费

侵权投诉

宏宏

观

研

究

国

内

经

济

证

券

研

究

报

告

宏观周聚焦

2024 年09 月03 日

促进服务消费，空间几何？

——宏观专题报告

证券分析师

贾东旭 A0230522100003

jiadx@swsresearch.com

侯倩楠 A0230524080006

houqn@swsresearch.com

赵伟 A0230524070010

zhaowei@swsresearch.com

联系人

侯倩楠

(8621)23297818×

houqn@swsresearch.com

服务消费 20 条提出“激发改善型消费活力”，近日“奥运热”、游戏《黑神话悟空》的爆火

均印证服务消费的弹性更大，关于服务消费和政策的分析，供参考。

⚫ 后疫情时代，居民消费偏好有何变化？

服务消费在疫情时期的低迷并未形成惯性，在疫后出现快速修复格局。2022 年居民服务性消

费占比回落至 43.2%，2023 年底已经回升至 45.2%，仅较 2019 年相差 0.6 个百分点。2023

年以来市场预期常在一季度和三季度低估经济增长速度。从数据表现来看，2023 年后一季度

和三季度均是服务消费释放时间段，服务消费的反弹幅度明显高于商品消费，且二者并不同步。

服务消费繁荣主要依赖出行，而当前增长有放缓迹象。从铁路客运量数据来看，服务消费在

23Q3 和24Q1 的走高和旅游等出行的繁荣密不可分。又至三季度，服务消费再度可能成为拉

动经济增长的关键，但从出行数据来看，增长速度有放缓迹象。铁路客运量 7月同比为 4.2%。

服务消费需要新的增长动能。从2024 年上半年来看，服务消费仍承担着拉动经济增长的责任，

上半年内需中只有设备工器具购置投资（17.3%）和服务消费（7.5%）超过名义 GDP 增速

（4.1%）。从消费内部恢复来看，商品消费恢复已基本到位，服务消费距疫情前趋势仍有缺口，

人均服务性消费 2023 年相较于趋势线仍有近 1700 元差距。无论从当前放缓的出行增速，还

是从服务消费缺口来看，消费的增长要从服务消费领域挖掘，这或也是 20 条提出的背景。

⚫ 我国服务消费结构和其他经济体有何差异？

我国居民消费不足的差距主要体现在服务而非商品中。和主要发达经济体以及和人均 GDP 相

似经济体比较，我国居民消费率位于较低水平。其中服务消费差距更明显。商品消费方面，美

日英占比接近，2023 年分别为 22.6%、23.5%和23.8%，我国为 16.1%（2018 年）。服务

消费方面，美日英 2023 年分别为 45.2%、30.1%和36.1%，我国为 21.6%（2018 年）。

我国居民服务消费更多侧重于金融和房地产业。GDP 口径来看，我国服务消费内部更多侧重

于房地产和金融，2018 年分别占居民服务消费的 22.6%和11.9%。最近二十年的服务消费变

迁显示，居民将更多的支出侧重于房地产和金融，减少了批发零售、餐饮等方面的支出占比。

相较于美日韩，我国餐饮住宿、批零、文体娱乐尚有提升空间。我国服务消费中金融消费占比

更靠前，美日韩三国服务消费中金融业占比在本国服务消费内部次序均为第四，低于我国金融

占服务消费中第二的顺位。从 GDP 占比角度来衡量，服务消费中剔除相对刚性的住房、金融

和教育后，餐饮住宿、批发零售我国明显低于日韩，文体娱乐也有一定差距。

⚫ 服务消费如何进一步催化？

“服务消费 20 条”将优化供给放在首位，提升中长期潜力。政策更重视“供给创造需求”，

即通过相对稳定的政策环境，对相关优质服务消费供给给予鼓励和引导，来激发需求的释放。

“服务消费 20 条”更多试图激发改善型消费来稳定增长，核心重点是文体娱乐和旅游消费。

消费的锚仍是收入与预期，这令服务消费保持增长斜率难度加大。居民消费倾向改善最快阶段

或已过去，2024 年居民消费倾向趋于稳定，基本在 68.5%左右（4QMA）。不论是从住户调

查数据还是资金流量数据来看，居民可支配收入占 GDP 比重均相对稳定，二者增长基本同步。

减轻居民金融支出压力，转换服务消费结构或为短期有效措施。相对有效的手段或是调整居民

负债成本，减少偿债支出对于居民收入的挤占。居民负债减轻，再伴随文体娱乐、旅游等服务

消费供给优化，居民服务消费结构性增长动能或可进一步释放。

风险提示：居民对服务消费偏好程度和疫情前有差异；经济形势，政策变化超预期等。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

国内经济

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共23页简单金融成就梦想

1. 后疫情时代，居民消费偏好有何变化？ ......................... 5

1.1 服务消费占比迅速回弹至疫情前水平，也是 23Q3 和24Q1 经济超

预期的来源 ......................................................................................................... 5

1.2 服务消费繁荣主要依赖出行，当前增长有放缓迹象 .......................... 6

1.3 服务消费需要新的增长动能 .................................................................... 7

2. 我国服务消费结构和其他经济体有何差异？ .................. 9

2.1 我国居民消费不足主要体现在服务而非商品中 .................................. 9

2.2 我国居民服务消费更多侧重于金融和房地产业 ............................... 10

2.3 相较于美日韩，我国餐饮住宿、批零、文体娱乐尚有提升空间 .. 12

3. 服务消费如何进一步催化？ ......................................... 14

3.1 “服务消费 20 条”将优化供给放在首位，提升中长期潜力 ........ 14

3.2 消费的锚仍是收入与预期，这令服务消费保持增长斜率难度加大

........................................................................................................................... 15

3.3 减轻居民金融支出压力，转换服务消费结构或为短期有效措施 .. 16

4.政策跟踪：全力抓好改革任务组织实施 ......................... 18

4.1 深改委会议召开，强调全力抓好改革任务组织实施 ........................ 18

4.2 国务院专题学习会议召开，强调积极应对老龄化 ............................ 18

4.3 总理参观调研世界机器人博览会 ......................................................... 20

4.4 八部委联合发布《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高

质量发展的指导意见》 ................................................................................. 20

4.5 上海优化新出让商品住房用地套型供应结构 ................................... 21

国内经济

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共23页简单金融成就梦想

图表目录

图1：我国住户调查中居民商品性消费和服务性消费的增速 .................................. 5

图2：2023 年以来市场预期常在一季度和三季度低估经济增长速度 ..................... 6

图3：2023 年以来服务消费和商品消费变化并不同步 .......................................... 6

图4：铁路客运量 ................................................................................................ 7

图5：全国迁徙规模指数和去年基本一致 .............................................................. 7

图6：国内航班架次和去年基本持平 ..................................................................... 7

图7：内需方面，只有设备工器具购置投资和服务消费增速超过名义 GDP ........... 8

图8：商品性消费支出和疫情前趋势弥合 .............................................................. 8

图9：服务性消费支出较疫情前趋势仍有差距 ....................................................... 8

图10：24Q2 居住消费恢复至历史趋势的 76.3% ................................................ 9

图11：24Q2 交通通信恢复至历史趋势的 103.4% .............................................. 9

图12：24Q2 教育文化娱乐恢复至历史趋势的 74.2% ......................................... 9

图13：24Q2 医疗保健恢复至历史趋势的 72.8% ................................................ 9

图14：2023 年主要经济体和人均 GDP 1 万美元左右经济体：居民消费/GDP .. 10

图15：商品消费占 GDP 比重 ............................................................................ 10

图16：服务消费占 GDP 比重 ............................................................................ 10

图17：2018 年我国居民消费结构 ..................................................................... 11

图18：我国服务消费结构 .................................................................................. 11

图19：美国居民服务消费结构 ........................................................................... 12

图20：2015 年日本居民服务消费结构 .............................................................. 13

图21：2015 年韩国居民服务消费结构 .............................................................. 13

图22：中日韩服务消费中批发零售占 GDP 比例 ................................................ 14

图23：中日韩服务消费中餐饮住宿占 GDP 比例 ................................................ 14

图24：中日韩服务消费中卫生占 GDP 比例 ....................................................... 14

图25：中日韩服务消费中文体娱乐占 GDP 比例 ................................................ 14

图26：消费支出增速向收入增速收敛 ................................................................ 16

图27：居民平均消费倾向整体稳定（4QMA） .................................................. 16

图28：我国居民可支配收入占 GDP 比重........................................................... 16

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

标签： #申万宏源

摘要：

宏宏观研究国内经济证券研究报告宏观周聚焦2024年09月03日促进服务消费，空间几何？——宏观专题报告证券分析师贾东旭A0230522100003jiadx@swsresearch.com侯倩楠A0230524080006houqn@swsresearch.com赵伟A0230524070010zhaowei@swsresearch.com联系人侯倩楠(8621)23297818×houqn@swsresearch.com服务消费20条提出“激发改善型消费活力”，近日“奥运热”、游戏《黑神话悟空》的爆火均印证服务消费的弹性更大，关于服务消费和政策的分析，供参考。⚫后疫情时代，居民消费偏好有何变...

展开>> 收起<<

宏观专题报告：促进服务消费，空间几何？-240903-申万宏源-23页.pdf

共23页,预览7页

还剩页未读，继续阅读