国债期货深度系列报告之一：国债期货入门基础-240905-西部证券-15页

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固定收益专题报告

国债期货入门基础

国债期货深度系列报告之一

 核心结论

分析师

姜珮珊 S0800524020002

15692145933

jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

王振扬 S0800524040001

15201793358

wangzhenyang@research.xbmail.com.cn

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2024 年债券市场由于供需阶段性错配，市场不断围绕“资产荒”展开定价，

利率债进入“低位、低波动”阶段，信用利差也被持续压缩，“杠杆策略”

和“信用策略”失效，市场逐步转向“久期策略”。在此背景下，机构亟需

新的投资工具拓展债券投资组合收益的来源。

【报告亮点】

国债期货由于其高杠杆、流动性活跃与交易灵活性，与当前的债券投资背景

较为契合。本文对国债期货的市场简介、常用概念、常用策略以及机构参与

情况进行分析，以期为投资者参与国债期货投资提供参考。

【主要逻辑】

逻辑一：国债期货市场简介

当前国债期货共有四个期限的合约，分别是 2年期、5年期、10 年期与 30

年期，基本涵盖了从短到超长期限的覆盖。国债期货的发展历程伴随着产品

体系的完善，成交制度的优化与规模的逐步增加。宏观市场与微观交易结构

决定了不同期限国债期货的成交活跃占比，今年以来“弱需求和资产荒”成

为市场叙事主线，30 年国债期货的成交占比逐步攀升。

逻辑二：国债期货常用要素

国债期货目前上市四个品种，采用保证金交易制度，杠杆属性较强，通常是

净价报价，每年有四次移仓换月，交割为实物交割。国债期货合约引用了国

际上通用的“名义标准券”概念，同时衍生出可交割券、最廉券、基差、净

基差等概念。

逻辑三：国债期货常用策略

国债期货的策略较为丰富，主要分为套保策略、期现套利策略、跨期套利策

略和跨品种套利策略。套保策略主要为了对冲现货价格的波动风险。期限策

略主要分为基差策略和 IRR 策略。跨期策略主要围绕近远月合约的价格之差

进行套利。跨品种策略主要围绕收益率曲线的平坦和陡峭程度进行套利。

逻辑四：国债期货的机构参与情况

国债期货的参与者以机构投资者为主，主要是证券公司、公募基金、保险机

构和商业银行等。不同类型的机构对于参与国债期货的诉求主要分为套保、

投机和套利。公募基金以套保为主要策略持有国债期货空单为主。

风险提示：杠杆交易和强制平仓机制下波动较大，套利策略由于交易限制和

预期收益不符，监管政策风险。

证券研究报告

2024 年09 月05 日

固定收益专题报告

西部证券

2024 年09 月05 日

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索引

内容目录

一、国债期货的市场情况 ....................................................................................................... 4

1.1 国债期货的发展历程 .................................................................................................... 4

1.2 国债期货的规模与活跃度 ............................................................................................. 5

二、国债期货的基本知识 ....................................................................................................... 7

2.1 国债期货合约的基本要素 ............................................................................................. 7

2.2 合约标的和可交割券 .................................................................................................... 7

2.3 转换因子 ...................................................................................................................... 8

2.4 基差 ............................................................................................................................. 8

2.5 净基差 .......................................................................................................................... 9

三、国债期货常用策略 ......................................................................................................... 10

3.1 基差策略 .................................................................................................................... 10

3.2 IRR 策略 ..................................................................................................................... 10

3.3 跨期策略 .................................................................................................................... 10

3.4 跨品种策略 ................................................................................................................ 11

四、国债期货的机构行为 ..................................................................................................... 12

4.1 国债期货主要参与机构的情况 ................................................................................... 13

4.2 公募基金参与国债期货交易的情况 ............................................................................ 13

五、风险提示 ....................................................................................................................... 14

图表目录

图1：国债期货发展历程 .......................................................................................................... 5

图2：国债期货的持仓规模逐年平稳攀升 ................................................................................ 5

图3：国债期货成交量活跃度逐年增加 .................................................................................... 6

图4：国债期货成交占比 .......................................................................................................... 6

图5：主连合约的基差走势（元） ........................................................................................... 9

图6：主连合约的净基差走势（元） ....................................................................................... 9

图7：国债期货主连合约的 IRR 走势（%） .......................................................................... 10

图8：十年期国债期货跨期价差（元） .................................................................................. 11

图9：曲线的陡峭化和平坦化 ................................................................................................ 12

图10：曲线凸性和凹形 ......................................................................................................... 12

图11：国债期货隐含利率价差与现券的价差势基本相同（%） ............................................ 12

表1：国债期货合约的基本要素 ............................................................................................... 7

固定收益专题报告

西部证券

2024 年09 月05 日

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表2：不同期限国债期货的可交割券范围 ................................................................................ 7

表3：T2406 合约的可交割券表以及转换因子 ......................................................................... 8

表4：三类投资者的投资模式和性质 ..................................................................................... 13

表5：2023 年底持有的期货合约的基金产品数目（只） ....................................................... 13

表6：2023 年底公募基金持有的国债期货合约情况（手） ................................................... 14

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