国防军工行业国产商用大飞机行业深度系列报告(二)：C919批量交付带动航空产业链增长，核心系统有望逐步实现国产替代-240831-兴业证券-36页

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证券研究报告

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国防军工

＃investSuggestion＃

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季报点评：航发和船舶应用增长

显著，推进军民外贸产品开发》

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一季报点评：营收稳步增长，利

润显著提升》2024-05-16

＃emailAuthor＃

分析师：

石康

shikang@xyzq.com.cn

S1220517040001

李博彦

liboyan@xyzq.com.cn

S0190519080005

董昕瑞

dongxinrui@xyzq.com.cn

S0190522120002

＃assAuthor＃

投资要点

＃summary＃

⚫ 国产商用飞机在手订单充足，C919 进入批量交付阶段。截至 2024 年6月末，

中国商飞已获得至少 775 架ARJ21 订单，安全载客已达 860 万人次，其中确

认订单超过 610 架，意向订单超过 165 架，已累计交付超过 120 架；C919 已

经获得至少 1500 架的确认/意向订单，其中确认订单约 800 架，意向订单超过

700 架，东航 C919 机队规模增至 6架，且预计到 2024 年底，东航 C919 机队

将达到 10 架，C919 大规模、大机队的商业采购、交付和运营全面开启。

⚫ 国产商用飞机具有诸多比较优势。据东方航空公告，C919 的目录单价为 0.99

亿美元/架，按照 2024 年1-5 月平均汇率 7.2：1计算，对应 7.13 亿元/架。根

据中国国航和中国南航分别于 2024 年4月26 日和 29 日发布的《关于购买国

产飞机的公告》，C919 的目录价格分别为 1.08 亿美元和 0.99 亿美元，且购买

飞机的实际价格将低于目录价格。在类似机型中，C919 客机目录单价较低，

具有较强的价格竞争优势。据环球网报道，C919 驾驶舱采用了宽视窗设计，

相比 A320、B737 的6块风挡玻璃，C919 机头采用 4块大型风挡玻璃，为机

组提供了非常宽广的视野，流线型的设计使得飞行阻力更小更加省油。C919

以第三代铝锂合金、复合材料为代表的先进材料总用量占飞机结构重量的

26.2%，同时还尝试采用钛合金 3D 打印等先进制造工艺。

⚫ 我国商用大飞机采取国际化供应链体系，国企牵引民企协同发展。中国商飞

公司在供应链体系的选择上，一方面发展与国际民航配套产品供应商的战略

合作，另一方面充分利用国内航空产业链优势，以国企民企协同发展的模式

培育本土供应链体系。在搭建国际化供应链体系方面，中国商飞公司推动国

内外供应商成立合资企业开展了本土化生产。中国商飞公司的供应链体系划

分中，金属结构件供应链以国内中航工业集团等成熟供应商为主；在复合材

料方面因为国内先进技术层面仍存在差距，一些高技术产品，如机头风挡透

明件、结构防火密封件、定制轴承和复杂拉杆等依旧依靠国外供应商提供，同

时由国内供应商进行持续攻关，尽早实现本土化；机载系统由于集成度及技

术复杂性较高，主要选择通用电气、霍尼韦尔等国外供应商及合资公司。

⚫ 机体结构、机载系统作为民机核心组成部分，未来需求确定性高、价值量占

比较大。据波音公司预计，2023-2042 年20 年期间全球预计新交付客机数量

合计为 42595 架，其中单通道客机预计交付 32630 架，占比 76%，中国市场

预计新交付单通道客机数量为 6470 架，占全球比重的 20%。未来 20 年，假

设C919 在全球（除中国）新交付单通道客机的份额占比为 0%-10%，对应需

求量区间 0-2595 架，对应中位数 1298 架；假设 C919 在中国市场份额占比为

40%-60%，对应需求量区间 2588-3882 架，对应中位数 3235 架。计算得出，

C919 在未来 20 年全球市场需求量区间 2588-6477 架，中位数合计 4533 架。

飞机主要由四大系统构成：机体结构、航电系统、机电系统、发动机，据赛迪

智库数据，民用大飞机主要组成部件机体结构价值量占比 30%-35%，机载系

统（机电+航电）占比 25%-30%，发动机占比 20%-25%，其他部份占比 10%-

15%。

⚫ 中航西飞、三角防务、中航机载作为 C919 机体结构和机载系统相关核心供

应商，未来有望充分受益。按照机体结构价值量占比 30%测算，一架 C919 机

体结构价值量约为 1.65 亿元。据中航西飞官网，公司承担了机体结构中设计

最为复杂、制造难度最大的机翼、中机身（中央翼）等 6个工作包的研制任

务，任务量约占整个机体结构的 50%，假设中航西飞负责的机体结构价值量

占比与任务量相当，则其为中航西飞 2025、2030 年分别带来营收增量 46.32

亿元、141.45 亿元。按照机载系统价值量占比 30%测算，一架 C919 机载系统

价值量约为 1.65 亿元，假设 2030 年后（含），国内企业在C919 机载系统中

份额占比为 100%，其中 90%机电系统产品及 40%航电系统产品由中航机载

系统有限公司承担，中航机载系统公司当中一半机电系统产品及三分之一航

电系统产品落到了上市公司中航机载体内，则 C919 机载系统合计为中航机载

2025、2030 年分别带来营收增量 12.53 亿元、76.54 亿元。

⚫ 风险提示：生产及交付进度不及预期，外部配套供应不及预期，上游原材料

价格波动风险，西部超导为兴业证券做市企业。

＃title＃

国产商用大飞机行业深度系列报告（二）

C919 批量交付带动航空产业链增长，核心系统

有望逐步实现国产替代

＃createTime1＃

2024 年8月31 日

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- 2 -

行业深度研究报告

1、我国商用大飞机直面空客、波音竞争，有望形成三足鼎立之势 ................... - 4 -

1.1、国产商用飞机陆续通过适航验证 ............................................................... - 4 -

1.2、国产商用飞机在手订单充足，C919 进入批量交付阶段 .......................... - 5 -

1.3、国产商用飞机具有诸多比较优势 ............................................................... - 7 -

2、我国商用大飞机采取国际化供应链体系，国企牵引民企协同发展 ............... - 9 -

2.1、供应链从“主供模式”向“生命共同体”升级 ...................................... - 10 -

2.2、机体结构、机载系统作为民机核心组成部分，未来需求确定性高、价值量

占比较大 .............................................................................................................. - 12 -

2.3、国产商用发动机任重道远，有望通过资本市场赋能加快发展 .............. - 20 -

3、商用大飞机产业链相关标的 ............................................................................ - 23 -

3.1、原材料 ......................................................................................................... - 23 -

3.2、零部件 ......................................................................................................... - 26 -

3.3、机体结构 ..................................................................................................... - 29 -

3.4、机载系统 ..................................................................................................... - 31 -

3.5、发动机 ......................................................................................................... - 32 -

4、风险提示 ............................................................................................................ - 35 -

图目录

图1、ARJ21 适航取证经历 ...................................................................................... - 4 -

图2、C919 适航取证经历 ........................................................................................ - 5 -

图3、ARJ21 交付情况（截至 2024 年6月，架） ................................................. - 6 -

图4、C919 全机材料使用情况 ................................................................................ - 8 -

图5、C919 铝锂合金使用情况 ................................................................................ - 8 -

图6、“生命共同体”供应链模式 ......................................................................... - 12 -

图7、民用大飞机核心部件价值量占比 ............................................................... - 13 -

图8、C919 供应商及重要节点 .............................................................................. - 15 -

图9、航发商发股权结构（截至 2024.6.30） ...................................................... - 21 -

图10、中国航发商发产品规划 ............................................................................. - 22 -

图11、“长江”系列发动机技术特点 .................................................................... - 22 -

图12、CJ2000 发动机 ............................................................................................ - 22 -

图13、CJ1000A 发动机 ......................................................................................... - 22 -

图14、光威复材营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 23 -

图15、光威复材毛利率和归母净利率 ................................................................. - 23 -

图16、中航高科营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 24 -

图17、中航高科毛利率和归母净利率 ................................................................. - 24 -

图18、航材股份营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 25 -

图19、航材股份毛利率和归母净利率 ................................................................. - 25 -

图20、西部超导营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 26 -

图21、西部超导毛利率和归母净利率 ................................................................. - 26 -

图22、中航重机营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 27 -

图23、中航重机毛利率和归母净利率 ................................................................. - 27 -

图24、三角防务营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 28 -

图25、三角防务毛利率和归母净利率 ................................................................. - 28 -

图26、爱乐达营收、归母净利润（亿元）及增速 .............................................. - 29 -

图27、爱乐达毛利率和归母净利率 ..................................................................... - 29 -

图28、中航西飞营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 30 -

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- 3 -

行业深度研究报告

图29、中航西飞毛利率和归母净利率 ................................................................. - 30 -

图30、中直股份营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 30 -

图31、中直股份毛利率和归母净利率 ................................................................. - 30 -

图32、中航机载营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 31 -

图33、中航机载毛利率和归母净利率 ................................................................. - 31 -

图34、中航光电营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 32 -

图35、中航光电毛利率和归母净利率 ................................................................. - 32 -

图36、航发控制营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 33 -

图37、航发控制毛利率和归母净利率 ................................................................. - 33 -

图38、航发动力营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 34 -

图39、航发动力毛利率和净利率 ......................................................................... - 34 -

图40、航亚科技营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................... - 35 -

图41、航亚科技毛利率和归母净利率 ................................................................. - 35 -

表目录

表1、C919 及对标机型配置参数 ............................................................................ - 7 -

表2、C919 及对标机型单价 .................................................................................... - 7 -

表3、C919 部分合资供应商 .................................................................................... - 9 -

表4、中国商飞公司供应商分类及部份供应商名单............................................ - 11 -

表5、C919 机体结构部分核心供应商 .................................................................. - 13 -

表6、2023-2042 年C919 预计交付数量及机体结构价值量测算 ....................... - 16 -

表7、2023-2030 年预计中航西飞受 C919 拉动的营收增量测算 ....................... - 16 -

表8、2023-2042 年C919 预计交付数量及机电系统价值量 ............................... - 17 -

表9、C919 机电系统供应商 .................................................................................. - 17 -

表10、2025-2030 年预计中航机载机电业务受 C919 拉动的营收增量（亿元）- 18

表11、C919 航电系统供应商 ................................................................................ - 18 -

表12、2023-2042 年C919 预计交付数量及航电系统价值量 ............................. - 19 -

表13、2025-2030 年预计中航机载航电业务受 C919 拉动的营收增量（亿元）- 19

表14、2023-2042 年C919 预计交付数量及机载系统价值量 ............................. - 20 -

表15、2025-2030 年预计中航机载受 C919 拉动的整体营收增量（亿元） ..... - 20 -

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