国防军工行业2024年半年报总结：行业整体业绩短期承压，关注长期投资机会-240903-申万宏源-31页

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行业整体业绩短期承压，关注长

期投资机会

——国防军工行业2024年半年报总结

本期投资提示：

● 我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2024年半年报进行了分析总

结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上发生重要的变化。

● 从收入利润表现来看：行业整体业绩较往年下降且增速低于营收，航海板块业绩表现强

势，产业链下游总装盈利能力提升。1)2024H1 军工行业营收与归母净利润同比分别降

低3.20%和16.42%;2)分武器装备板块来看，各板块业绩有所分化，地面兵装、航海

装备、航空装备、航天装备和军工电子归母净利润同比增速 2 0 2 3 年分别为 -

122.62%/187.14%/10.02%/-2.72%/0.65%,2024H1 分别为-73.41%/46.29%/-

11.52%/-6.90%/-45.52%;3)分产业链环节来看，下游总装盈利能力提升，上游原材

料/元器件环节归母净利润同比增长2023年及2024H1 分别为8.16%、 -22.65%,中游

结构件/分系统环节归母净利润2023年及2024H1 分别降低11.60%、21.97%,下游

总装环节2023及2024H1归母净利润同比分别增长70.67%与6.19%。

● 从盈利能力来看：行业整体盈利能力略有下降，装备板块和产业链环节存在板块与环节

分化。1)军工行业整体毛利率、净利率2023年分别为21.21%/7.41%,2024H1 分别

为20.47%/7.93%,2023年及2024H1 净利率均有所下降，未来随着原材料成本趋稳

及规模效应显现，盈利能力有望改善；2)分武器装备板块来看，整体盈利能力略有下

降，军工电子板块毛利率及净利率行业领先。军工电子板块毛利率和净利率2023年分

别为38.90%和14.34%,2024H1 分别为39.00%和12.07%;航海装备板块毛利率和

净利率2023年分别为13.81%和4.14%,2024H1 分别为13.39%和5.57%。地面兵

装、航空和航天装备毛利率和净利率2023年分别为20.44%/18.82%/28.19%,

1.63%/7.91%/9.47% 2024H1 分别为 19.56%/18.44%/31.35%

1.28%/8.39%/13.17%;3)分产业链环节来看，各环节盈利能力有所分化。上游环节

企业盈利能力相对较强，2023年毛利率和净利率分别为37.89%/18.74%。2024H1 上

中下游毛利率分别为 37.01%/27.41%/10.41%,净利率分别为

18.22%/8.77%/4.22%。随着下游订单放量扩大规模效应叠加降本增效，行业全年盈利

能力有望提升。

● 从营运指标来看：行业营运指标维持低增速，行业进入磨底期。1)军工行业整体存货、

应付票据及应付账款同比上升，2023年增速分别为7.67%/12.48%,2024H1 分别为

3.41%/3.73%,与行业营收增速匹配，此外预收账款和合同负债2023年和2024H1分

别同比增长3.21%和0.14%;2)分武器装备板块来看，2023年地面兵装、航空装备、

军工电子预收账款及合同负债均有所降低，航海板块增长显著;2024H1 除航海板块与

航天板块外，其他板块均有所下降；3)分产业链环节来看，2023年上游原材料/元器

件、中游结构件/分系统和下游总装环节预收账款及合同负债同比增速分别为-

2.59%/18.97%/0.31%,2024H1 分别为-9.48%/6.94%/-0.98%,2024H1 原材料/元

器件环节预收账款及合同负债下降明显。

● 重点关注标的：高端战力组合：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航光电、中航高

科、中航重机、三角防务、西部超导；新质战力组合：中科星图、莱斯信息，海格通

信、钺昌科技、臻镭科技、华秦科技、航天智装、西部材料、七一二、湘电股份。

● 风险提示：装备采购不达预期、定价改革推进不及预期、军民融合不及预期、军费增速

不及预期。

2024年09月03日

看好

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国防军工

投资案件

结论和投资分析意见

我们从收入和利润、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2024年半年报进行

了分析总结，通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生

重要的变化。1)从业绩表现来看，行业整体业绩实现稳健增长，2024H1 军工行业归

营收与母净利润同比分别降低3.20%和16.42%;2)从盈利能力来看，2024H1 行业

毛利率与净利率略有降低，装备板块和产业链环节整体盈利能力存在分化；3)从营运

指标看，营运指标保持低速增长，行业基本面进入磨底期。

投资主线：高端战力主线：1)主机厂：业绩稳定持续增长且有强大的价格管控能

力；2)高端材料：高温铸造合金、隐身材料等，渗透率提升及国产替代加速；3)锻

压件：估值重构完成，基本面有望迎来拐点。新质战力主线：1)低空经济：万亿规

模产业逐渐开始；2)低轨卫星：星座建设加快，应用领域拓展；3)水下装备：0-1

高速增长阶段；4)通信及数据链：快速迭代且上量阶段。

重点关注标的：1、高端战力组合：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航光电、

中航高科、中航重机、三角防务、西部超导、菲利华；2、新质战力组合：航天电子、

中科星图、莱斯信息，海格通信、钺昌科技、臻镭科技、华秦科技、航天智装、西部

材料、七一二、湘电股份。

原因及逻辑

1)军工行业市场空间有望不断打开。短中期，我国先进武器装备补量与提质正加

速进行中；中长期，深化军民融合，促进国防建设与经济发展的良性互动，将助力军

工行业长期可持续快速成长。

2)军工行业盈利能力有望不断提升。短中期，管理改善、规模效应降低企业成

本；中长期，定价改革、军民融合打开企业盈利上限。

有别于大众的认识

市场对于军工行业长期的业绩增长持续性存在担忧，有部分投资者认为军工行业

整体业绩改善为阶段性行情。我们分析认为，十四五中期调整、订单落地放缓、降价

压力等诸多因素影响导致部分重点标的业绩不及预期，但随着军工集团人事调整不断

落地，十四五中期调整等扰动因素已接近尾声。展望未来，我们认为三大逻辑凸显军

工行业投资价值：1)从短期来看，一季报后军工配置自2020Q2 后首次进入低配区

域，低配置、低估值使得军工具有较强上涨基础。此外扰动因素落地订单逐步落地，

2024年行业业绩有所保障；2)从长期来看，国家对国防建设的需求正在发生积极变

化，预计随着短中期武器装备补量提质，中长期新装备不断研发、军外贸不断拓展以

及军民融合不断深化，这些都将保障军工行业长期可持续快速发展；3)规模效应、管

理改善、定价改革等多项举措助力行业盈利能力稳步提升，军工行业的高景气度有望

持续兑现至业绩。

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行业点评

1.2024H1 行业整体营收及业绩短期承压………………………7

1.1 半年报营收及业绩增速五年来首次为负，业绩降幅高于营收降幅7

1.2 行业24H1 毛利率及净利率显著下降……………………………… 9

1.3 行业基本面磨底，营运指标低速增长………………………………9

2. 收入与利润：板块业绩有所分化……………………………11

2.1 各板块业绩有所分化，航海板块业绩增速靠前………………… 11

2.2 下游总装延续正增长，中上游短期承压………………………… 14

3 . 盈利指标：毛利率与净利率均有所下降………………… 16

3.1 盈利能力军工电子板块行业领先，航天板块提升显著………… 16

3.2 产业链整体盈利能力略有下降，中上游盈利能力较强……………18

4. 营运指标：核心营运指标低速增长，行业基本面磨底 20

4.1 各板块营运指标有所分化，航海板块表现亮眼 ………………… 20

4.2 中游环节合同负债稳定增长，上下游环节有所分化…………… 24

5. 重点公司估值表…………………………………………………28

6. 风险提示……………………………………………………………29

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行业点评

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标签： #投资机会 #申万宏源 #军工行业

摘要：

行业整体业绩短期承压，关注长期投资机会——国防军工行业2024年半年报总结本期投资提示：●我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2024年半年报进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上发生重要的变化。●从收入利润表现来看：行业整体业绩较往年下降且增速低于营收，航海板块业绩表现强势，产业链下游总装盈利能力提升。1)2024H1军工行业营收与归母净利润同比分别降低3.20%和16.42%;2)分武器装备板块来看，各板块业绩有所分化，地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子归母净利润同比增速2023年分别为-122.62%/187.14%/10.0...

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