公用事业及环保行业专题研究报告：电改渐入佳境，公用盈利上行-240831-国金证券-19页

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公共事业与环保组

分析师：张君昊（执业 S1130524070001）

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联系人：汪知瑶

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电改渐入佳境，公用盈利上行

◼ 细分行业看：各行业 1H24 整体表现分化。

（1）火电：可再生能源大发挤出火电电量，1H24 成本下行增利。1H24 火电发电量同比+2.0%、其中 2Q24 同比-3.3%，

主因 2Q24 来水转丰，叠加南方雨水天气导致气温偏低、迎峰度夏延迟开启、去年同期高基数；2Q24 电量、电价均下

滑使 1H24 火电行业营收同比-3.0%。而 1H24 燃料成本降幅大于上网电价降幅，使得火电行业归母净利润仍同比

+48.0%，尤其是 2Q24 行业毛利率及净利率同比、环比均持续改善。

（2）新能源：装机高增助发电量稳健增长，但资源偏弱+电价折价使利润增长承压。1H24 风光利用小时数均同比下

行，而累计装机分别同比+20.1%/+51.7%，驱动风/光发电量分别同比+12.0%/+40.4%。受到自然资源转弱影响发电效

率和电价折价的影响，1H24 年绿电发电营收同比+0.8%、增幅进一步收窄，归母净利润同比+8.7%、增速转负，且绿

电运营 1H24 毛利率、净利率下滑 1.5pct、1pct，但组件降价使利润率总体降幅可控。

（3）水电：来水改善、电量增发带来业绩增长，电价结构性下降。2Q24 来水转丰叠加去年同期低基数使 1H24 全国

水电发电量同比+22.7%，而行业上市公司营收仅同比+9.6%，主因增发电量享受汛期电价致使平均上网电价结构性下

降；由于水电电量增加利好摊薄度电固定成本，行业归母净利润同比+24.8%。盈利能力方面，1H24 水电行业无新增

大型电站转固计提折旧，固定成本稳定时发电量同比高增，刺激 2Q24 水电毛利率、净利率分别同比+5.7、+4.0pct。

（4）环保：1H24 固废板块表现相对更稳健。受到垃圾焚烧国内及出海扩增产能释放、设备更新及以旧换新带来拆解

需求的影响，1H24 固废治理板块总营收同比+11.7%、净利润同比+7.3%，在诸多业绩下滑板块中表现优异。从盈利能

力看，1H24 固废处理、水务运营板块毛利率同比+2.4pct、+2.0pct，公用事业涨价逻辑于毛利率端有所验证。

◼ 细分主要标的看：分化格局更显竞争优势。

（1）火电：1H24 坑口煤价降幅大于港口煤价，内陆火电企业增利幅度大于沿海。以河北省地方性火电企业建投能源

为例，公司 1H24 实现营收 107.2 亿元、同比+20.0%，实现归母净利润 3.3 亿元、同比+295.6%，1H24 毛利率和净利

率水平分别达到 13.8%、3.4%，环比 2023 全年分别+2.0pct、+2.5pct。

（2）绿电：1H24 绿电装机量提升、但利用小时数下滑，部分绿电运营商业绩增长承压。但装机增速较高、利用小时

数降幅可控的公司仍然可录得收入增长，如三峡能源在绿电装机快速增长的驱动下，尽管利用小时数小幅下滑，风

电、光伏业务发电量仍分别同比+12.0%、+73.3%，刺激风电、光伏营收分别录得 2.8%、27.1%的正增长。

（3）核电：机组投产、运营情况为影响业绩的主要因素。如 5M24 防城港 4号机组投产驱动中国广核 1H24 公司营收、

归母净利润同比分别+0.3%、+2.2%；中国核电受换料大修多于同期、福清 4号机组小修的拖累，业绩短期有波动。

（4）水电：来水情况大幅改善，1H24 水电行业普遍增利。以长江电力为例，受益于来水偏丰及上年枯期蓄水情况改

善，1H24 乌东德和三峡水电站发电量分别同比+18.4%和25.4%，刺激公司营收、归母净利润同比分别+12%、+28%。

（5）环保：固废板块总体表现较好。资源再生利用龙头企业格林美 1H24 实现营收增速 34%、实现归母净利润增速

70%，公司充分受益于电废拆解、汽车及动力电池拆解的相关利好政策释放，同时海外镍产能释放贡献增量业绩。

火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。

水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核

电。新能源板块：建议关注区域性风电运营商云南能投。

新增装机容量不及预期；下游需求景气度不及预期；电力市场化进度不及预期；环保需求及政策释放不及预期等。

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内容目录

1、24 年中报概览 ............................................................................... 4

2、细分行业：各行业 1H24 整体表现分化 ........................................................... 5

2.1 火电板块：可再生能源大发挤出火电电量，1H24 成本下行增利 ................................ 5

2.2 新能源板块：机高增助发电量稳健增长，但资源偏弱+电价折价使利润增长承压 .................. 8

2.3 水电板块：来水改善、电量增发带来业绩增长，电价结构性下降 .............................. 11

2.4 环保板块：1H24 固废板块表现稳健 ....................................................... 13

3、细分主要标的：分化格局更显竞争优势 ........................................................ 14

4、投资建议 ................................................................................... 17

5、风险提示 ................................................................................... 17

图表目录

图表 1： 1H18~1H24 全国发电总量（左轴）及同比增速（右轴） ....................................... 4

图表 2： 1H20~1H24 电力、环保行业营收（左轴）及同比增速（右轴） ................................. 4

图表 3： 1H20~1H24 电力、环保行业归母净利润（左轴）及同比增速（右轴） ........................... 4

图表 4：电力行业历年单季度归母净利润（左轴）及环比增速（右轴） ................................ 5

图表 5：环保行业历年单季度归母净利润（左轴）及环比增速（右轴） ................................ 5

图表 6： 2Q22-2Q24 火电发电量（左轴）及同比、环比增速（右轴） ................................... 6

图表 7： 8M19-8M24 山东滕州坑口煤价与秦港动力煤平仓价走势 ....................................... 6

图表 8： 8M19-8M24 海外港口煤价走势 ............................................................. 6

图表 9： 1H20-1H24 火电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（右轴） ................................. 7

图表 10： 1H20-1H24 火电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（右轴） .......................... 7

图表 11： 2Q19-2Q24 火电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（右轴） ................................ 7

图表 12： 2Q19-2Q24 火电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（右轴） .......................... 7

图表 13： 2Q20~2Q24 火电行业毛利率及净利率 ...................................................... 8

图表 14： 1H20~1H24 火电行业销售、管理及研发费率 ................................................ 8

图表 15： 1H20~1H24 火电行业资产负债率和营收增速 ................................................ 8

图表 16： 1H20~1H24 火电行业现金流净额（亿元） .................................................. 8

图表 17： 1Q22-2Q24 风电发电量及变化趋势 ........................................................ 9

图表 18： 1Q22-2Q24 光伏发电量及变化趋势 ........................................................ 9

图表 19： 1Q22-2Q24 新能源装机增量及变化趋势 .................................................... 9

图表 20： 1H20-1H24 新能源行业营收及同比增速（亿元，%） ......................................... 9

图表 21： 1H20-1H24 新能源行业归母净利润及同比增速（亿元，%） ................................... 9

图表 22： 2Q19-2Q24 新能源行业营收及同比增速（亿元，%） ........................................ 10

图表 23： 2Q19-2Q24 新能源行业归母净利润及同比增速（亿元，%） .................................. 10

图表 24： 1H20-1H24 新能源行业毛利率及净利率 ................................................... 10

图表 25： 1H20-1H24 新能源行业销售、管理及研发费率 ............................................. 10

图表 26： 1H20-1H24 新能源行业资产负债率和营收增速 ............................................. 10

图表 27： 1H19-1H24 年新能源行业现金流净额（亿元） ............................................. 10

行业专题研究报告

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图表 28： 2Q22-2Q24 水电发电量（左轴）及同比、环比增速（右轴） ................................. 11

图表 29： 2Q22-2Q24 水电利用小时数 ............................................................. 11

图表 30： 1H20-1H24 水电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（亿元，%） ............................ 11

图表 31： 1H20-1H24 水电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（亿元，%） ...................... 11

图表 32： 2Q19-2Q24 水电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（亿元，%） ............................ 12

图表 33： 2Q19-2Q24 水电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（亿元，%） ...................... 12

图表 34： 2Q20-2HQ24 水电行业毛利率及净利率 .................................................... 12

图表 35： 1H20-1H24 水电行业销售、管理及研发费率 ............................................... 12

图表 36： 1H20-1H24 水电行业资产负债率和营收增速 ............................................... 12

图表 37： 1H20-1H24 水电行业现金流净额（亿元） ................................................. 12

图表 38： 1H20-1H24 环保细分行业营收（左轴，亿元）及同比增速（右轴） ........................... 13

图表 39： 1H20-1H24 环保细分行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（右轴） ..................... 13

图表 40： 1H20~1H24 环保细分行业毛利率 ......................................................... 13

图表 41： 1H20~1H24 环保细分行业净利率 ......................................................... 13

图表 42： 1H20~1H24 环保行业费率 ............................................................... 14

图表 43： 1H20~1H24 环保行业资产负债率及营收增速 ............................................... 14

图表 44： 1H20~1H24 环保行业现金流净额（亿元） ................................................. 14

图表 45： 1H24 火电公司营收增速、净利增速比较 .................................................. 15

图表 46： 1H24 火电公司毛利率、净利率比较 ...................................................... 15

图表 47： 1H24 水电公司营收增速、净利增速比较 .................................................. 15

图表 48： 1H24 水电公司毛利率、净利率比较 ...................................................... 15

图表 49： 1H24 新能源、核电公司营收增速、净利润增速比较 ........................................ 16

图表 50： 1H24 新能源、核电公司毛利率、净利率比较 .............................................. 16

图表 51： 1H24 环保公司（不含固废处理）营收增速、净利增速比较 .................................. 16

图表 52： 1H24 环保公司（不含固废处理）毛利率、净利率比较 ...................................... 16

图表 53： 1H24 固废处理企业营收增速、净利增速比较 .............................................. 17

图表 54： 1H24 固废处理企业毛利率、净利率比较 .................................................. 17

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