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工程机械海外市场分析系列之美国

证券分析师：周尔双

执业证书编号：S0600515110002

联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn

2024年9月3日

证券研究报告证券研究报告

请务必阅读正文之后的免责声明部分

◆住房开工&制造业基建为工程机械销量核心驱动因素。住房开工方面，短期来看，2021-2022疫情期间美

国房地产市场短期繁荣，2024年整体处于趋稳态势；长期来看住房开工与美国利率高度相关，目前美联

储降息预期明确，房地产市场有望逐步升温。非住宅投资方面，2009年起美国政府相继提出“再工业化”

“美国优先” “供应链韧性”等战略，制造业回流加速，基建投资和制造业固定资产投资成为工程机械

销量的新的支撑因素。截至2023年底，美国非住宅固定资产投资结构中制造业/公共安全/交通运输分别

同增0.35%/0.14%/0.10%，增速位列所有因素中前三。

◆北美工程机械市场成长性&周期性并存，龙头地位稳固，国产品牌持续追赶。2023年全球工程机械市场

规模超一万亿元，北美市场需求强劲，占比持续提升至38%。市场格局来看，卡特小松连续3年提价，收

入快速增长，龙头地位稳固；国内主机厂北美出口仅占出口总量的12%，国内挖机龙头三一重工北美挖

机市占率仅3.2%，未来增长空间广阔。下游结构来看，由于美国人工成本持续提升，微小挖作为机器替

人主力，占挖机市场超80%。微小挖技术壁垒较低，且竞争格局相对混乱，国内主机厂有望率先在微小

挖领域实现突破。

◆借鉴卡特彼勒商业模式，国内主机厂产品、渠道、服务三重发力。经过近百年的积累，卡特以先进商业

模式建立深厚市场壁垒：①产品覆盖全品类工程机械及核心零部件，工作稳定性、工况适应性和操作舒

适性行业领先；②买断式销售部分让利代理商，建立强大营销服务网络；③全面渠道布局提供完善售后

服务，稳定残值率带来庞大再制造需求，后市场利润丰厚，2023年卡特后市场服务实现收入230亿美元，

收入占比36%。为实现于美国高端市场突破，国内主机厂从产品、渠道、服务三重发力：①产品：美国

市场使用康明斯&派克等北美本土高端零部件，挖机性能不输卡特；②渠道：三一美国引进卡特原经销

商运营总监为新任CEO，大幅丰富渠道资源；③服务：提供5年原厂质保（卡特提供2年），服务网点半

径范围内48小时完成售后，服务质量大幅提升；④成本：北美产能逐渐释放，有效规避关税成本。

◆盈利预测与投资建议：长期来看，北美产能逐步释放，关税负面影响消退，利润增量明显。短期来看，美

国明确降息预期叠加美国大选下制造业回流加速，市场需求有望回暖。重点推荐在美国地区开拓进程领先、

确定性较强的【三一重工】【恒立液压】，推荐【徐工机械】【中联重科】【柳工】【浙江鼎力】，建议关注

【山推股份】。

◆风险提示：国内宏观经济波动；北美产能释放不及预期；国际贸易争端。

投投资资要点要点

◆住房开工&制造业基建为核心因素。1993年-2005年，新房开工处于高位，推动美国工程机械销量持续增长，

次贷危机后进入缓慢修复期。随着2009年起美国政府相继提出“再工业化” “美国优先” “供应链韧性”

等战略，制造业回流加速，基建投资和制造业固定资产投资成为工程机械销量的新的支撑因素。

1.1. 驱动因素：住房开工&制造业基建为核心因素

数据来源：Off-Highway，Wind，US Census，东吴证券研究所 3

图：2009年前美国工程机械销量与新宅开工相关性较高，2009年起制造业回流带来工程机械增量需求

1990年代储贷危机平息后，房地产市场

进入扩张期。2001年美国政府开始大规

模扩张财政货币政策，推动房地产市场

持续扩张

2006年起美联

储持续加息，

房地产市场盛

极而衰，并引

发次贷危机

2001年“911”叠加计算机估值

泡沫破裂，美国进入萧条期，固

定资产投资快速衰减

2021-2022房地产短期繁

荣，房价缩量上涨，但

高利率下持续性较弱

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

美国工程机械销量（万台）

新宅开工（千）

非住宅固定资产投资走势

2009年起，住房供给进

入漫长修复期

2009年《美国制造业

振兴框架》提出，美

国再工业化进程开始

21年《基础建设投资

和就业法案》大幅拉

动基建、制造业投资

22年《芯片与科学法

案》《通胀削减法案》

下制造业回流加速

左轴右轴（调整后）右轴

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工程机械海外市场分析系列之美国证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn2024年9月3日证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2◆住房开工&制造业基建为工程机械销量核心驱动因素。住房开工方面，短期来看，2021-2022疫情期间美国房地产市场短期繁荣，2024年整体处于趋稳态势；长期来看住房开工与美国利率高度相关，目前美联储降息预期明确，房地产市场有望逐步升温。非住宅投资方面，2009年起美国政府相继提出“再工业化”“美国优先”“供应链韧性”等战略，制造业回流加速，基建投资和制造业固定资产投资成为工程机械销...

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