富祥药业(300497)原料药价格有望改善，拥抱微生物蛋白新蓝海-240903-中邮证券-23页

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证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告

2024 年9月3日

股票投资评级

买入|首次覆盖

个股表现

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元）

7.95

总股本/流通股本（亿股）

5.50 / 4.52

总市值/流通市值（亿元）

44 / 36

52 周内最高/最低价

12.61 / 6.02

资产负债率(%)

48.7%

市盈率

-21.49

第一大股东

包建华

研究所

分析师:蔡明子

SAC 登记编号:S1340523110001

Email:caimingzi@cnpsec.com

分析师:陈成

SAC 登记编号:S1340524020001

Email:chencheng@cnpsec.com

富祥药业(300497)

原料药价格有望改善，拥抱微生物蛋白新蓝海

⚫ 原料药中间体业务盈利能力有望逐步回升

公司为抗生素原料药中间体领域细分龙头企业，原料药中间体业

务近几年收入规模在 13-15 亿。1）β-内酰胺酶抑制剂：公司是国内

舒巴坦唯一通过国际市场认证的供应商，市占率全球第一；同时也是

他唑巴坦全球主要供应商之一，占据全球双寡头的优势地位。近年来

他坦类药物主要上游原料 6-APA 价格处于高位，使得公司成本上升、

毛利率下降。2）培南类：公司拥有从起始原料到下游原料药（4-AA、

A9、美罗培南母核、培南侧链等）全产业链布局，2022 年后因为行业

供给增加,4-AA 价格呈现下行走势，对公司收入和利润产生负面影响。

我们认为医药板块即将迎来拐点：一方面，6-APA 产能陆续扩张后价

格逐步下行以及三氮唑新工艺他唑巴坦获批后均能够有效降低β-内

酰胺酶抑制剂系列产品的生产成本；另一方面，培南类产能逐步退出

带动产品价格修复，培南类产品盈利能力将逐步回升。2024 上半年公

司毛利率和净利率已呈现回升态势，公司全年利润有望实现扭亏为

盈。

⚫ 微生物蛋白市场前景广阔，公司率先布局该新兴领域

全球蛋白质消费量呈现逐年增长趋势，现有蛋白质来源主要为种

植业和养殖业。替代蛋白通过植物、微生物等进行蛋白生产，能够有

效节约土地资源、减少碳排放，具有重要的战略意义，得到国家政策

的大力支持，全球替代蛋白市场将从 2020 年的 1300 万吨增长到 2035

年的 9700 万吨，对应 2900 亿美元市场规模。微生物蛋白相较于动物

蛋白和植物蛋白，具备最高的转化及生产效率，并且随着技术成熟生

产成本也逐步降低。根据 BCG 预测 2035 年微生物蛋白将占据替代蛋

白23%市场份额。富祥 2023 年开始进军微生物蛋白领域，为国内首家

微生物蛋白（丝状真菌蛋白）吨级产业化公司。通过自主研发及合作，

完成了镰刀菌发酵工艺制造微生物蛋白的产业化生产。2023 年和 2024

年分别陆续接到 1200 吨和 12000 吨订单（3年累计）。2023 年底公司

投资建设年产 20 万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期），其中

2万吨微生物蛋白产能预计于 2025 年正式投产，保障后期订单的完成

和交付。2024 年起微生物蛋白业务开始贡献收入增量，未来三年有望

快速放量。

⚫ 风险提示：

公司医药主业今年有望恢复盈利，明后年微生物蛋白业务有望成

为公司第二增长极，带领公司进入全新发展阶段。我们预计 2024-2026

年实现归母净利润 0.38 亿元、2.15 亿元、3.23 亿元，对应 EPS 分别

为0.07、0.39 和0.59 元/股，对应 PE 分别为 116.49 倍/20.38 倍

/13.52 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

⚫ 风险提示：

-49%

-43%

-37%

-31%

-25%

-19%

-13%

-7%

-1%

2023-09 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06 2024-09

富祥药业

医药生物

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原料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；产品获批及订单

交付不及预期风险。

◼ 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]

项目\年度

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

1610

1776

2036

2336

增长率(%)

-2.28

10.35

14.64

14.69

EBITDA（百万元）

-7.48

277.69

511.01

651.25

归属母公司净利润（百万元）

-200.80

37.54

214.51

323.37

增长率(%)

-41.94

118.69

471.49

50.75

EPS(元/股)

-0.37

0.07

0.39

0.59

市盈率（P/E）

-21.78

116.49

20.38

13.52

市净率（P/B）

1.76

1.73

1.60

1.43

EV/EBITDA

-807.97

18.58

9.49

6.65

资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据截至日期为 2024 年9月3日）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

1 持续深耕医药行业，盈利能力企稳回升 ....................................................... 5

1.1 业务范围陆续拓展，进入微生物蛋白新兴领域 ............................................. 5

1.2 盈利能力前期下滑，24 年有望扭亏为盈 ................................................... 6

2 立足医药，发力千亿微生物蛋白市场 ......................................................... 7

2.1 抗生素领域竞争优势稳固 ............................................................... 7

2.2 新能源电解液添加剂 VC 具备产能优势 ................................................... 13

2.3 坚定布局微生物蛋白新兴领域，产能订单快速增长 ......................................... 14

3 盈利预测与投资评级 ...................................................................... 19

4 风险提示 ................................................................................ 20

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摘要：

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：医药生物|公司深度报告2024年9月3日股票投资评级买入|首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.95总股本/流通股本（亿股）5.50/4.52总市值/流通市值（亿元）44/3652周内最高/最低价12.61/6.02资产负债率(%)48.7%市盈率-21.49第一大股东包建华研究所分析师:蔡明子SAC登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:陈成SAC登记编号:S1340524020001Email:chencheng@cnpsec...

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