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[Table_StockNameRptType]

福田汽车（600166）

公司覆盖

商用车周期复苏，新技术新产品加速落地

[Table_Rank]

投资评级：买入

首次覆盖

报告日期： 2024-09-03

[Table_BaseData]

收盘价（元）

2.29

近12 个月最高/最低（元）

3.73/2.20

总股本（百万股）

8,004

流通股本（百万股）

6,575

流通股比例（%）

82.15

总市值（亿元）

183

流通市值（亿元）

151

[Table_Chart]

公司价格与沪深 300 走势比较

[Table_Author]

分析师：姜肖伟

执业证书号：S0010523060002

电话：18681505180

邮箱：jiangxiaowei@hazq.com

主要观点：

[Table_Summary]

⚫ 轻卡业务是公司营收基本盘，重卡与客车业务重要性凸显

福田汽车是中国轻卡行业市场份额第一，重卡客车销量领先的商用车

企。2023 年公司营收结构中整车销售比重 76%，发动机比重 12%，

配件比重 7%，冲压件与重型机械比重微小，其他业务收入比重 5%。

整车业务营收共计 426 亿元，占主营业务收入 76%，其中轻卡营收占

整车业务营收比为 63%，中重卡为 16%，轻客和大中客分别为 12%和

10%。

⚫ 产品销售周期特征明显，出口成为利润增长点

轻卡方面，中国轻卡行业存在 10 年为周期的更新交替规律，决定了福

田轻卡销量变化同样以 10 年为周期，周期峰值于 2010 年达到 45 万

辆，历史销量均值 35 万辆。重卡方面，福田重卡销量与行业周期同步

变化，核心零部件配套问题是公司销量的重要影响因素。客车方面，

公司大中型客车销量基本与行业周期变化同步，但是受单一客户订单

影响明显。出口方面，公司客车出口销量占比三成，单车价值相对更

高；重卡出口销量稳步提升，带动重卡出口收入快速提升。

⚫ 重型商用车周期复苏，轻型商用车电动化加快

重卡方面，此轮重卡周期由国内更新置换与海外需求双轮驱动，2023

年重卡行业出口 27.6万辆，出口比重达到 30%，成为中国重卡增量空

间来源；同时旧标准车辆进入淘汰周期对国内市场形成支撑。客车方

面，当前时点正处于更新置换与海外需求双轮驱动的周期起步阶段，

轻型客车市场需求基本稳定在34 万辆。此外，客车出口空间广阔，电

动化成为中国车企的突破口。轻卡方面，新能源渗透率提升是未来轻

卡行业销量与格局变化的核心变量。根据 Marklines 数据，2023 年新

能源轻卡渗透率突破 10%，2024M1-6 渗透率进一步提升到 12.3%，

步入产业快速发展阶段。

⚫ 新技术前瞻布局，新产品加速落地

自动驾驶技术方面，福田汽车在无人驾驶 8大创新应用场景中前瞻布

局了 6项，且实现了产品发布。此外，2023 年福田汽车有约 75 台针

对自动驾驶的线控底盘订单交付。半固态电池轻卡方面，福田汽车半

固态电池技术方面储备雄厚，研发的半固态电池产品，电池寿命长，

即将推出国内首款半固态电池轻卡。AMT 技术方面，公司 AMT 技术

领先，2024 年1-5 月，重卡行业 AMT 渗透率达到 32%，福田重卡

AMT 市占率提升至 65%。

⚫ 投资建议

商用车行业周期复苏将有效带动福田汽车的轻卡、重卡出口以及客车

销量，预计公司 2024-2026 年营业总收入分别为 633.78/714.78/

790.27 亿元，同比增长分别为 13.0%/12.8%/10.6%；归属母公司净利

润为 11.5/16.3/20.5 亿元，分别同比增长 26.5%/42.1%/25.2%，对应

-46%

-31%

-16%

15%

9/23 12/23 3/24 6/24

福田汽车

沪深300

[Table_CompanyRptType1]

福田汽车（600166）

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证券研究报告

EPS 为0.14/0.20/0.26 元，对应 PE 为17/12/10 倍。考虑到公司是商

用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能

化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”

评级。

⚫ 风险提示

商用车行业周期复苏不及预期。公司业务均属于商用车行业，逆周期

业务较少，容易受到周期复苏的影响。

原材料价格大幅波动。若原材料价格大幅波动，将影响公司的盈利能

力。

国际政治关系紧张导致出口销量不及预期。公司重卡、客车出口是利

润增长主要动力，但海外关系紧张容易对出口形成扰动。

[Table_Profit]

⚫ 重要财务指标

单位:亿元

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

561

634

715

790

收入同比（%）

20.8%

13.0%

12.8%

10.6%

归属母公司净利润

9.1

11.5

16.3

20.5

净利润同比（%）

1262.3%

26.5%

42.1%

25.2%

毛利率（%）

11.4%

10.2%

12.0%

13.0%

ROE（%）

6.4%

7.5%

9.6%

10.7%

每股收益（元）

0.12

0.14

0.20

0.26

P/E

22.75

17.33

12.19

9.74

P/B

1.54

1.29

1.17

1.04

EV/EBITDA

8.28

4.82

3.11

1.46

资料来源： wind，华安证券研究所

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[Table_CompanyRptType1]

福田汽车（600166）

正文目录

1 中国品种最全、规模最大的商用车企 ............................................................................................................................................ 6

1.1 公司概况 ............................................................................................................................................................................................................ 6

1.2 重卡产品：销量与行业周期同步，出口 ASP 溢价更高.................................................................................................................. 7

1.3 轻卡产品：销量与行业周期同步，新能源占比提升迫切 ............................................................................................................... 9

1.4 客车产品：出口销量占比三成，单车价值相对更高 ...................................................................................................................... 11

1.5 发动机产品：销量由轻卡、重卡销量决定，ASP 与福田康明斯发动机销量相关性更强 ............................................... 13

1.6 财务分析：轻卡是公司利润稳定器，重卡出口是利润增长源泉 .............................................................................................. 14

2 重型商用车周期复苏，轻型商用车电动化加快 .......................................................................................................................... 17

2.1 重卡行业：站在新一轮周期的起点 ...................................................................................................................................................... 17

2.2 客车行业：更新置换与海外需求双轮驱动 ........................................................................................................................................ 18

2.3 轻卡行业：新能源是轻卡市场的核心增长点 .................................................................................................................................... 25

3 新技术前瞻布局，新产品加速落地 ............................................................................................................................................... 26

3.1 自动驾驶技术：多场景智驾成功示范运营 ........................................................................................................................................ 26

3.2 半固态电池技术：即将推出国内首款半固态电池轻卡 ................................................................................................................. 27

3.3 AMT 技术：全系自动挡变速箱，市占率稳居第一 ......................................................................................................................... 28

4 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................................ 29

风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 31

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