电力行业2024年半年报总结：火电业绩分化，水电同比高增-240901-国泰君安-13页

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2024.09.01

火电业绩分化，水电同比高增

[Table_Industry]

公用事业

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评级：

增持

上次评级:

增持

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细分行业评级

[Table_Report]

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不停》2024.08.22

公用事业《用电增速持平，水电维持高增》

2024.08.22

电力行业 2024 年半年报总结

[table_Authors]

于鸿光(分析师)

孙辉贤(分析师)

汪玥(研究助理)

021-38031730

021-38038670

021-38031030

yuhongguang025906@gtjas.co

sunhuixian026739@gtjas.com

wangyue028681@gtjas.com

登记编号

S0880522020001

S0880524080012

S0880123070143

本报告导读：

2Q24 火电盈利修复至高位，新能源业绩分化，水电同比高增，核电维持稳健。

投资要点：

[Table_Summary]

投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久

期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选

具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电

电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、

川投能源；（3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关

注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱

动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。

火电盈利修复至高位，预计业绩分化仍将持续。2Q24 火电及转型板

块毛利率 15.3%，同比/环比+2.1/+1.5 ppts；净利率 9.7%，同比/环比

+2.4/+1.9 ppts。2Q24 营业收入合计 2604.1 亿元，同比/环比-9.2%/-

13.7%；归母净利润合计 198.6 亿元，同比/环比+19.0%/+11.6%；经

营现金流 551.4 亿元，同比+72.3%/+12.0%。24 家样本公司中，大唐

发电、国电电力等 9家公司环比改善；华能国际、华电国际等 15 家

公司环比恶化。考虑到 2024 年7~8 月现货煤价环比微降（2024 年

7~8 月秦皇岛港 Q5500 动力煤均价 844 元/吨，较 2Q24 -4 元/吨），

我们预计 3Q24E 火电成本端改善有限，主要火电公司盈利分化仍将

持续，其中煤电资产质量优异的公司占优。

新能源业绩分化，水电业绩高增，核电维持稳健。2Q24 新能源样本

公司营业收入合计 294.2 亿元，同比-3.0%；归母净利润合计 56.9 亿

元，同比-22.7%；经营现金流 118.7 亿元，同比+5.0%。10 家样本公

司中，3家公司同比改善，7家公司同比恶化。我们推测 2Q24 新能

源公司业绩下跌与风光利用率下降（2Q24 风电/光伏利用小时数

538/347 小时，同比-84/-8 小时）及电价等因素有关。2Q24 水电样本

公司营业收入合计 432.8 亿元，同比+16.5%；归母净利润合计 143.7

亿元，同比+30.9%，主要受益于来水改善（2Q24 水电利用小时数

922 小时，同比+227 小时）。考虑到上年同期低基数（3Q23 水电平

均利用小时数 1128 小时，较 2005 年以来历史平均值-55 小时），我

们预计 3Q24 水电发电量有望维持高增。2Q24 核电样本公司营业收

入合计 396.5 亿元，同比+0.7%；归母净利润合计 63.3 亿元，同比-

2.5%。随着核电核准、开工、投产有序开展，行业盈利有望持续稳

健增长。

2Q24 公用事业基金持仓水平环比提升。截至 2Q24 末，公用事业（电

力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例

提升至 2.74%，环比+0.40 ppts。截至 2Q24 末，公用事业的基金持

仓低配 2.05 ppts，低配幅度环比扩大 0.25 ppts，低于历史均值水平

（2016 年以来公用事业的基金持仓平均低配 2.0 ppts）。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超

预期，市场电价低于预期等。

行业更新

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13

1. 电力行业：电量增速分化，电价同比下滑................................................... 3

1.1. 量：电量增速分化，水电同比高增......................................................... 3

1.2. 价：电价同比下行，后续煤价尚待观察 ................................................. 4

2. 上市公司 1H24 业绩总结................................................................................ 5

2.1. 火电及转型：盈利修复至高位，主要公司业绩分化 ............................. 5

2.2. 低碳清洁能源：新能源业绩分化，水电业绩高增，核电维持稳健 ..... 7

3. 配置持续提升，聚焦稳健类龙头 .................................................................. 9

4. 投资建议 ........................................................................................................ 11

5. 风险提示 ........................................................................................................ 12

行业更新

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1. 电力行业：电量增速分化，电价同比下滑

1.1. 量：电量增速分化，水电同比高增

行业发电量增速分化，水电同比高增。全国规上电厂 1H24 发电量同比+5.2%，

增速同比+1.3 ppts。7月规上电厂单月发电量同比+2.5%，增速较 6月+0.2

ppts。分电源类型看，1H24 发电量增速进一步分化：1H24 火电、水电、风

电、光伏、核电发电量同比增速分别为+1.7%、+21.4%、+6.9%、+27.1%、

+0.1%（1H23 同比分别为+7.5%、-22.9%、+16.0%、+7.4%、+6.5%）。1H24

火电发电量承压，主要与清洁能源挤压效应增强有关；汛期水电电量同比高

增，主要受来水转好及上期同期低基数影响；风电增速较 2023 年明显放缓，

我们推测与来风偏弱有关；光伏增速维持高位，主要受益于装机增长；核电

维持稳健增长。

图1：2024 年1~7 月累计发电量同比+4.8%

图2：2024 年1~7 月水电累计发电量同比+24.5%

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图3：2024 年1~7 月火电累计发电量同比+0.5%

图4：2024 年1~7 月核电累计发电量同比+0.8%

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

8.3% 6.7% 6.1% 5.5% 5.2% 4.8%

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25%

M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12

2020 2021 2022 2023 2024

0.8% 2.2% 7.5%

14.9%

21.4%24.5%

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30%

M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12

2020 2021 2022 2023 2024

9.7%

6.6% 5.5% 3.6% 1.7% 0.5%

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M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12

2020 2021 2022 2023 2024

3.5%

0.6% 1.9% 1.0% 0.1% 0.8%

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M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12

2020 2021 2022 2023 2024

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标签： #国泰君安 #业绩

摘要：

请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票研究行业更新证券研究报告股票研究/[Table_Date]2024.09.01火电业绩分化，水电同比高增[Table_Industry]公用事业[Table_Invest]评级：增持上次评级:增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_Report]相关报告公用事业《关注能源设备更新的投资机会》2024.08.29公用事业《用电增速持平，火电连续负增长》2024.08.24公用事业《经济绿色全面转型，推进水电固废价改》2024.08.22公用事业《能源领域设备更新，电源、输配投资不停》2024.08.22公用事业《用电增速持平，水电...

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