电力行业2024年半年报综述：业绩延续修复趋势，基数扰动板块分化-240902-长江证券-37页

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[Table_Title]

电力行业 2024 年半年报综述：业绩延续修复趋

势，基数扰动板块分化

报告要点

[Table_Summary]

2024 年上半年，全社会用电量同比增速达到 8.1%。不过受今年以来市场化电价有所回落以及

电量高增的清洁能源电价低于火电电价影响，电力行业营业收入同比降低 2.91%。成本方面，

在煤价稳步回落叠加水电大发摊薄水电固定成本影响下，电力行业归母净利润同比增长

18.35%。二季度来水加速增长，水电出力显著改善挤压火电空间，叠加去年创历史记录的风电

利用小时数的影响，各类电源经营延续分化，其中来水改善驱动水电板块和电网板块业绩高

增，火电板块也在成本回落的影响下实现稳健表现，但新能源发电板块业绩出现同比回落。

分析师及联系人

[Table_Author]

张韦华司旗宋尚骞刘亚辉

SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003

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电力行业 2024年半年报综述：业绩延续修复趋

势，基数扰动板块分化

行业研究丨专题报告

[Table_Rank]

投资评级看好丨维持

[Table_Summary2]

火电：水电挤压限制营收表现，成本回落业绩释放弹性

2024 年上半年，来水修复带动水电出力高速增长，但同时也挤压了火电出力，火电发电量同

比仅增加 1.7%，电价在煤价稳步回落的影响下也有所松动，因此 2024 年上半年火电板块营业

收入同比降低 2.94%。但在煤价回落影响下，成本迎来显著改善，火电归母净利润同比增长

41.52%。二季度火电电量压力有所增加，板块营业收入同比降低 8.66%，但成本回落主导经

营，归母净利润同比增长 15.48%，增速较一季度有所收窄。值得关注的是，随着火电盈利修

复，板块前期持续降低的净资产也有所修复，当前行业 PB 估值处于 2014 年以来的下四分位

数附近，估值处于低位。然而当前行业经营环境已经不同往日，板块配置性价比仍值得重视。

水电：来水显著改善，电量主导业绩

2024 年上半年，我国来水持续修复，上半年全国水电发电量同比增长 21.40%，但由于多数水

电公司存在丰枯电价机制，低价的枯水期电量占比提升使得水电营收同比增长 10.56%，增速

低于电量增速，但归母净利润同比增长 25.44%。进入二季度，水电电量增速逐月提升，丰水

期电价影响更为显著，二季度水电板块营业收入同比增长 17.39%，归母净利润同比增长

31.22%。优异来水叠加水电商业模式天然隔绝于经济周期的特点，使得资本市场对水电板块配

置更加青睐。水电作为最为典型的长久期资产，资金久期的拉长，也是大浪淘沙的过程。市场

利率下行的环境下，边际资金定价将使得水电估值空间继续上移，行业投资价值也将持续凸显。

新能源发电：核电表现稳健，绿电经营承压

2024 年上半年，由于来风偏弱，且新增项目均为平价项目，叠加市场化对电价压力持续增加

影响，新能源发电板块营业收入同比降低 2.10%；归母净利润同比降低 12.76%。核电由于大

修集中，上半年中国核电及中国广核归母净利润增速分别同比降低 2.65%及增长 2.16%。风电

的高基数在二季度影响更为直接，去年二季度风电利用小时数创历史新高，而今年为近 7年新

低，受此影响二季度新能源发电板块营收同比降低 4.44%，归母净利润同比下滑 19.69%。

电网：资产处置影响营收，自有水电业绩高增

2024 年上半年，电网板块电力主业经营均有所修复，但受广西能源剥离油品业务影响，报表

资产有所减少，因此上半年电网板块营业收入同比减少 33.84%，但得益于来水转丰，电网公

司自有水电业务也有所好转，板块归母净利润同比增长 31.63%。

持续看好优质火电转型及清洁能源投资价值

“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商的内在价值将全面

重估。随着供需格局的优化带来的煤价稳步回落，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质

转型火电华润电力、国电电力、中国电力、华电国际、华能国际、福能股份和长三角煤电运营

商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，

行业投资长夜将明，推荐龙源电力、中国核电和三峡能源；电网板块推荐三峡集团入主后有望

开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。

风险提示

1、电力供需及政策存在恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性风险。

市场表现对比图(近12 个月)

资料来源：Wind

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•《绿电交易规则正式发布，绿电市场有望加速扩

容》2024-08-25

•《核电核准再创新高，验证景气拐点判断》2024-

08-20

•《碳市场供需格局变化将推动绿证价格提升》

2024-08-19

-16%

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2023-8 2023-12 2024-4 2024-8

公用事业沪深300指数

2024-09-02

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行业研究 | 专题报告

2024 年半年报及 2024 年二季度核心解读 .................................................................................... 5

2024 年上半年：成本回落主导经营，板块业绩有所分化 .............................................................................. 5

2024 Q2：基数效应影响增长，板块业绩分化加剧 ........................................................................................ 7

火电：水电挤压限制营收表现，成本回落业绩释放弹性 ............................................................. 11

2024 年上半年：火电电量有所承压，成本回落主导业绩 ............................................................................ 11

2024 Q2：成本延续修复，业绩表现稳健 .................................................................................................... 13

火电板块重点公司跟踪 ................................................................................................................................. 14

水电：来水显著改善，电量主导业绩 .......................................................................................... 22

2024 年上半年：来水改善电量高增，水电业绩表现优异 ............................................................................ 22

2024 Q2：电量加速增长，业绩弹性释放 .................................................................................................... 23

水电板块重点公司追踪 ................................................................................................................................. 24

新能源发电：核电表现稳健，绿电经营承压 ............................................................................... 26

2024 年上半年：来风限制营收，经营业绩承压 ........................................................................................... 26

2024 Q2：基数影响增速，核绿有所承压 .................................................................................................... 27

新能源发电板块重点公司追踪 ...................................................................................................................... 28

电网板块：资产处置影响营收，自有水电业绩高增 .................................................................... 31

2024 年上半年：资产处置影响收入，来水转丰业绩高增 ............................................................................ 31

2024 Q2：来水加速修复，自有水电主导业绩 ............................................................................................. 31

电网板块重点公司追踪 ................................................................................................................................. 32

投资建议 ..................................................................................................................................... 34

风险提示 ..................................................................................................................................... 35

图表目录

图 1：2024 年上半年全社会用电量同比增加 8.1% ...................................................................................................... 6

图 2：2024 年上半年电力板块营收同比降低 2.91% .................................................................................................... 7

图 3：2024 年上半年电力板块归母净利润同比增加 18.35% ....................................................................................... 7

图 4：2024 年上半年电力板块毛利率同比上涨 2.88 个百分点 .................................................................................... 7

图 5：2024 年上半年电力板块期间费用率同比提升 0.08 个百分点 ............................................................................. 7

图 6：2024 年上半年电力板块(长江)ROE 同比增加 0.54 个百分点 ............................................................................. 7

图 7：2024 年上半年电力板块(长江)ROA 同比增加 0.19 个百分点 ............................................................................. 7

图 8：2024 年二季度电力板块营收同比降低 6.80% .................................................................................................... 8

图 9：2024 年二季度电力板块归母净利润同比增长 8.56% ......................................................................................... 8

图 10：2024 年二季度电力板块毛利率同比提升 2.70 个百分点 .................................................................................. 8

图 11：2024 年二季度电力板块期间费用率同比提升 0.36 个百分点 ........................................................................... 8

图 12：2024 年二季度电力板块(长江)ROE 同比增长 0.07 个百分点 ........................................................................... 8

图 13：2024 年二季度电力板块(长江)ROA 同比增加 0.03 个百分点 ........................................................................... 8

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请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨公用事业[Table_Title]电力行业2024年半年报综述：业绩延续修复趋势，基数扰动板块分化报告要点[Table_Summary]2024年上半年，全社会用电量同比增速达到8.1%。不过受今年以来市场化电价有所回落以及电量高增的清洁能源电价低于火电电价影响，电力行业营业收入同比降低2.91%。成本方面，在煤价稳步回落叠加水电大发摊薄水电固定成本影响下，电力行业归母净利润同比增长18.35%。二季度来水加速增长，水电出力显著改善挤压火电空间，叠加去年创历史记录的风电利用小时数的影响，各类电源经营延续分化，其中来水改善驱动水电板...

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