电力设备新能源行业新型电力系统深度研究六：全球电网投资持续发力，主配网与出口景气共振-240902-光大证券-38页

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证券研究报告

2024年9月2日

行业研究

全球电网投资持续发力，主配网与出口景气共振

——新型电力系统深度研究六

电力设备新能源

电网板块具有较强的逆周期调节属性，我国电网投资有望持续增长。2023年以

来，消纳及出口打开了电网细分领域增长空间，相关企业盈利稳健增长，电网板

块因此持续取得超额收益。我们通过复盘历史上我国电网投资增速与GDP增速、

电网投资与电源投资之间的勾稽关系，认为加大电网投资是刺激经济发展的重要

手段之一，并且电源端的快速建设也需要相应的电网建设来进行匹配。当前来看，

我国电网投资有望持续加速增长，国网和南网是其中的主要力量。

全球电网投资持续发力，主配网与出口景气共振。1）电力设备出口：近年来我

国电力设备出口保持较高景气度。一方面，受益于 AI 快速发展推动数据中心加

速建设、美国制造业回流、电网老化、新能源建设高景气等，变压器出口欧美仍

能维持较快增速；另一方面，受23年高基数的影响，24年电表出口整体增速有

所下滑，但亚非拉市场增速仍较好。从海外企业的电力设备订单来看，需求仍保

持高景气，我国电力设备出口有望持续受益。2）特高压：2023年为我国特高压

核准开工大年，2024 年将开工“两交三直”特高压项目，未来几年内特高压建

设将延续高景气，特高压设备企业具有较强的业绩增长确定性，重点关注变压器、

换流阀、组合电器等环节。此外，我国特高压出海已具备较为充分的经验积累，

特高压柔直技术的应用已进入加速发展阶段，未来均具有较大的成长空间。3）

配电侧：构建新型电力系统是新时期电改的主要任务，配电侧建设亦是重点。

2023年我国配电网投资额为2902亿元，同比增长5.37%，处于阶段性低点。

未来受益于整体电网投资提升、新一轮农网改造开启、数字化转型加速、增量配

电网改革推进等，我国配电网建设有望逐渐加速。

投资建议：从特高压到配电侧，电网投资与保障将持续增加，建议持续重点关注

电力设备出口、特高压、配电侧等环节的投资机会。

1）电力设备出口：亚非拉市场受益于当地经济发展所带动的电网基建加速，以

及“一带一路”共建不断推进，我国电力设备出口有望持续向好；欧美市场则在

AI发展、制造业回流、电网更新、新能源建设加速的推动下，景气度仍将上行。

我国电力设备出口景气有望延续，仍具有长期投资价值。建议关注三星医疗、思

源电气、海兴电力、金盘科技、华明装备。

2）特高压：当前我国特高压建设是确定性事件，大基地建设因而可持续推进。

23年为我国特高压核准开工大年，未来几年内我国特高压建设将延续高景气，

相关企业具有较强的业绩增长确定性。此外，特高压出海和柔直未来也具有较大

成长空间。建议关注平高电气、许继电气、中国西电、保变电气、国电南瑞。

3）配电侧：当前我国较为侧重主网投资，但分布式能源并网具有较大压力，我

们认为在国内电网投资加速、新一轮农网改造开启、数字化转型加速、增量配电

网政策持续推进的背景下，预计未来我国配网建设将持续完善，后续重点关注以

旧换新以及数字化所带来的推动。建议关注东方电子、威胜信息、四方股份、安

科瑞、国能日新、国网信通。

风险分析：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外地缘政治风险、配电

侧及电网数字化建设不及预期、竞争加剧风险。

买入（维持）

作者

分析师：殷中枢

执业证书编号：S0930518040004

010-58452063

yinzs@ebscn.com

联系人：邓怡亮

021-52523802

dengyiliang@ebscn.com

行业与沪深300指数对比图

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-20%

20%

2023/09/01

2024/01/01

2024/05/02

电力设备(申万)

沪深300

资料来源：Wind

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要点

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证券研究报告

电力设备新能源

投资聚焦

我们的创新之处

我们以自上而下的视角，将电新各细分板块进行横向对比，以展现电网板块近年

来取得超额收益的表现。同时，我们通过分析我国历史上电网投资增速与GDP

增速复盘、电网投资与电源投资的勾稽关系，以判断电网投资的逆周期防御属性。

此外，我们复盘了2020年以来我国电网板块重点公司的股价变化，通过分析几

次股价的趋势性变化，并结合对应时点的催化性事件，梳理了彼时的行情节奏。

股价上涨的催化因素

（1）电网投资超预期：近年来国内电网投资持续增长，并且国网24年计划的

电网投资额同比高增，若未来我国电网投资额进一步提升，将利好整体电网板块。

（2）海外电力设备需求超预期：“一带一路”地区电力设备需求与当地基建有

关，欧美地区则与AI发展、制造业回流、电网更新、新能源建设等相关，若以

上因素发展超预期，将有力推动海外电力设备需求增长，利好我国出口。

（3）特高压建设超预期：当前国内特高压建设景气度已处于历史较高水平，若

每年实际核准开工的项目数量进一步提升，将利好相关公司业绩持续增长。

（4）配电网建设超预期：当前国内较为侧重主网投资，若未来电网投资持续向

配电侧倾斜，我国配网建设将进一步完善；此外，若以旧换新推进以及数字化转

型超预期，也将利好我国的配电侧加速发展。

投资观点

从特高压到配电侧，电网投资与保障将持续增加，建议持续重点关注电力设备出

口、特高压、配电侧等环节投资机会。

1）电力设备出口：亚非拉市场受益于当地经济发展所带动的电网基建加速，以

及“一带一路”共建不断推进，我国电力设备出口有望持续向好；欧美市场则在

AI发展、制造业回流、电网更新、新能源建设加速的推动下，景气度仍将上行。

我国电力设备出口景气有望延续，仍具有长期投资价值。建议关注三星医疗、思

源电气、海兴电力、金盘科技、华明装备。

2）特高压：当前我国特高压建设是确定性事件，大基地建设因而可持续推进。

2023年为我国特高压核准开工大年，未来几年内我国特高压建设将延续高景气，

特高压设备也具有较强的业绩增长确定性。此外，特高压出海和柔直未来也具有

较大成长空间。建议关注平高电气、许继电气、中国西电、保变电气、国电南瑞。

3）配电侧：当前我国较为侧重主网投资，但分布式能源并网具有较大压力，我

们认为在国内电网投资加速、新一轮农网改造开启、数字化转型加速、增量配电

网政策持续推进的背景下，预计未来我国配网建设将持续完善，后续重点关注以

旧换新以及数字化所带来的推动。建议关注东方电子、威胜信息、四方股份、安

科瑞、国能日新、国网信通。

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证券研究报告

电力设备新能源

1、电网：具有逆周期防御属性的板块 .................................................................................... 6

1.1 电网板块盈利稳健，23 年起持续取得超额收益 ..................................................................................... 6

1.2 我国电网投资额有望持续提升 ................................................................................................................ 7

1.3 行情复盘：电力设备出口、特高压、配电侧 .......................................................................................... 9

2、电力设备出口持续景气，长期重点关注 ............................................................................ 11

2.1 我国电力设备出口仍保持较高景气度 ................................................................................................... 11

2.2 全球电网投资加速，海外电力设备需求高增 ........................................................................................ 14

2.3 对标海外电力设备公司，估值仍具有提升空间 .................................................................................... 18

3、特高压景气延续，出海与柔直带来增量 ............................................................................ 20

3.1 国内特高压建设高景气延续，业绩有望持续兑现 ................................................................................ 20

3.2 特高压设备招标旺盛，壁垒高且竞争格局好 ........................................................................................ 22

3.3 特高压出海有望取得突破，柔直进入加速发展阶段 ............................................................................. 24

4、配电网是未来电网投资的重要增量方向 ............................................................................ 28

4.1 新型电力系统加速构建，配电网亦是重点 ........................................................................................... 28

4.2 我国配电网正处于高质量发展阶段 ...................................................................................................... 30

4.3 未来我国配电网投资有望迎来增长 ...................................................................................................... 31

5、投资建议 ......................................................................................................................... 36

6、风险分析 ......................................................................................................................... 37

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标签： #新能源 #电力设备 #能源行业

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