帝尔激光(300776)光伏景气底部看龙头系列(六)：开光伏用激光之先河，引BC技术革命-240830-国金证券-28页

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投资逻辑：

为什么选择光伏激光设备：1）应用变广。截至目前，激光设备及

工艺方案已经覆盖市场主流及下一代高效电池路线。2）需求变大。

根据 infolink 统计，BC（背接触）电池制造需要 3道激光工序，

非接触、精细化的加工特点使其在 BC、钙钛矿等横向结构复杂的

电池技术上发挥至关重要的作用。

为什么选择帝尔激光：光伏激光技术开拓者，全电池路线产品布

局，龙头地位稳固。公司在光伏激光领域持续深耕 15 年，是国内

首次将激光技术导入光伏的企业。在产品布局上，公司已成功将激

光加工技术应用到 TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等高效太阳能电池

及组件制程，TOPCon 路线上，截至 2023 年10 月底，公司激光掺

杂设备新签合同达到 500GW+；HJT 路线上，开发激光诱导退火设

备（ LIA）和全球首创的激光转印技术；BC 路线上，2021 年公司 BC

激光设备出货头部公司中试线，2022 年取得近 40GW 量产订单，

2023 年获得头部电池企业 BC 激光设备订单 10GW+。我们预计 2024-

2026 年公司太阳能电池激光加工设备收入有望实现

17.2/21.9/28.7 亿元，同比增长 25.9%/27.1%/31.1%。

消费电子激光产品从研发走向产业化，有望打造公司第二成长点。

公司在立足光伏主业的基础上，向新型显示、半导体领域积极探

索，研发 TGV 玻璃微孔工艺及相关设备，应用于半导体芯片封装、

显示芯片封装等领域。截至 2024 上半年，公司已完成面板级玻璃

基板通孔设备的出货，实现晶圆级和面板级 TGV 封装激光的全面

覆盖，随着 AI 等高算力诉求推动先进封装制程的发展，公司持续

优化技术，逐步完善第二成长曲线，有望形成新的业绩增长点。

盈利预测、估值和评级

根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计2024-2026 年

公司将实现营业收入分别为 20.0/25.1/32.3 亿元，同比

+24.2%/+25.4%/+29.0%；分别实现归母净利润 5.8/7.2/9.1 亿元，

同比+25.6%/+23.9%/+27.4%，对应 EPS 分别为 2.12/2.63/3.35 元，

给予 2024 年25XPE，目标价 53.03 元，首次覆盖，给予“买入”

评级。

风险提示

新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款增加风险。

新能源与电力设备组

公司基本情况（人民币）

项目

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

1,324

1,609

1,998

2,506

3,232

营业收入增长率

5.37%

21.49%

24.20%

25.39%

29.00%

归母净利润(百万元)

411

461

579

718

914

归母净利润增长率

7.92%

12.16%

25.59%

23.91%

27.35%

摊薄每股收益(元)

2.409

1.689

2.121

2.628

3.347

每股经营性现金流净额

2.99

2.84

1.20

1.31

1.39

ROE(归属母公司)(摊薄)

15.35%

15.01%

15.97%

16.47%

17.29%

P/E

52.30

35.68

20.07

16.19

12.72

P/B

8.03

5.36

3.20

2.67

2.20

来源：公司年报、国金证券研究所

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

37.00

44.00

51.00

58.00

65.00

72.00

79.00

230830

231130

240229

240531

人民币(元)成交金额(百万元)

成交金额帝尔激光沪深300

帝尔激光

买入首次评级

公司深度研究

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内容目录

1光伏激光设备环节：精细化加工平台，多条高效电池路线均有应用 .................................... 4

2帝尔激光：光伏激光设备龙头，充分受益于技术迭代 ................................................ 5

2.1 光伏激光技术开拓者，产品布局衍生至泛半导体领域 .......................................... 5

2.2 股权结构稳定，子公司职能明确 ............................................................ 7

2.3 光伏新技术迭代，推动公司业绩高增 ........................................................ 8

3光伏激光环节市场格局集中，公司技术领先、产品覆盖全路线 ....................................... 10

3.1 光伏市场格局集中，公司持续深耕稳固龙头地位 ............................................. 10

3.2 激光工艺助力光伏行业降本增效，新技术迭代有望拓宽市场空间 ............................... 13

3.3 高研发投入保持技术领先性，稳健经营穿越周期 ............................................. 17

4积极开拓高新产业领域，打造新生增长点 ......................................................... 20

4.1 从传统玻璃加工走向精细化，TGV 技术潜能巨大.............................................. 20

4.2 充分利用产业地理资源优势，布局新型显示用激光设备 ....................................... 23

5盈利预测与投资建议 ........................................................................... 23

5.1 盈利预测 ............................................................................... 23

5.2 投资建议及估值 ......................................................................... 24

6风险提示 ..................................................................................... 25

图表目录

图表 1：现阶段光伏产业化用激光工艺 ............................................................. 4

图表 2：公司持续推出新产品 ..................................................................... 5

图表 3：公司前五大客户占比常年在 50%以上........................................................ 6

图表 4：公司产品矩阵涵盖三个应用领域、多条技术路线 ............................................. 7

图表 5：公司股权结构集中，子公司职能明确 ....................................................... 8

图表 6：公司每年保持稳定的分红回报投资者 ....................................................... 8

图表 7： 2018-2023 年，公司营收 CAGR 达到 34.6% ................................................... 9

图表 8： 2018-2023 年，公司归母净利润 CAGR 达到 22.4% ............................................. 9

图表 9：新技术迭代推动公司激光设备量价齐升 ..................................................... 9

图表 10：近年来，公司毛利率维持在 45%以上水平.................................................. 10

图表 11：公司研发投入持续提升 ................................................................. 10

图表 12：公司光伏激光设备收入占比达 80%以上.................................................... 10

图表 13：公司光伏激光设备毛利率稳定在 45%左右.................................................. 10

图表 14： 2023 年，中国激光设备市场格局分散（按各企业销售额占比，%）............................ 11

图表 15：激光设备收入规模前八企业中，仅公司主营位于光伏领域 ................................... 11

公司深度研究

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图表 16：公司在光伏激光领域深耕时间久 ......................................................... 11

图表 17：公司激光技术创新依靠多平台支持 ....................................................... 12

图表 18：公司光伏激光产品布局覆盖主要技术路线 ................................................. 13

图表 19： PERC 电池激光消融工艺实现背面局部钝化................................................. 13

图表 20： BC 路线 P/N 结构分区需要三道激光....................................................... 14

图表 21： BC 激光设备技术储备情况............................................................... 14

图表 22：激光划线工艺将钙钛矿划分成多个子电池 ................................................. 15

图表 23：正面钝化质量差是 TOPCon 电池复合损失的主要来源 ........................................ 15

图表 24：激光掩膜在正面 poly 图形化的应用 ...................................................... 16

图表 25：各设备企业激光辅助烧结工艺参数对比 ................................................... 16

图表 26：激光转印原理图 ....................................................................... 17

图表 27：近年来，公司研发投入领先光伏设备友商（研发费用率，%） ................................ 17

图表 28：公司研发人员中博士学历占比远超友商 ................................................... 17

图表 29：公司客户结构稳定集中 ................................................................. 18

图表 30： 2023-2024H1，光伏设备企业合同负债均处于历史高位（亿元） .............................. 18

图表 31： 2024 Q1，光伏设备企业存货创历史新高（亿元） .......................................... 18

图表 32：公司合同负债增速处于行业领先水平 ..................................................... 19

图表 33：公司发出商品增速处于行业领先水平 ..................................................... 19

图表 34：公司毛利率显著优于光伏设备友商 ....................................................... 19

图表 35：激光设备毛利率高于其他环节设备 ....................................................... 19

图表 36：设备增效推动降本（元/W） ............................................................. 20

图表 37：微孔是芯片先进封装工艺要素 ........................................................... 20

图表 38：玻璃转接板在信号传输功能上具有显著优势 ............................................... 21

图表 39：激光诱导烧蚀法制备的玻璃通孔质量高 ................................................... 21

图表 40：公司持有成都迈科/三叠纪 5.93%的股权................................................... 22

图表 41：公司 TGV 激光微孔业务生态布局完善 ..................................................... 22

图表 42：显示技术分类 ......................................................................... 23

图表 43：公司业绩拆分 ......................................................................... 24

图表 44：可比公司估值表 ....................................................................... 24

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