比亚迪(002594)新能源车销量增长，利润有释放空间-240902-浦银国际-11页

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公司研究 | 新能源汽车行业

本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。

比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）：

新能源车销量增长，利润有释放空间

我们重申比亚迪的“买入”评级。略微上调比亚迪 2024/25 年盈利预

测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至 280.5 港元，潜在升幅 16%；

上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币 297.5 元，潜在升幅 19%。

 重申比亚迪的“买入”评级：比亚迪二季度新能源车销量达 98.7 万辆，

同环比均大幅成长。规模效应扩大对冲国内降价，推动单车利润环比

大幅提升。我们维持此前的判断，即比亚迪有较强的能力，可以捍卫

份额提升销量。作为全球新能源车龙头，比亚迪在规模、成本、技术

保持领先地位。在二季度以及 7月、8月，公司及行业促销力度缓和

的情况下，公司利润有机会释放。我们因此略微上调 2024 年、2025 年

盈利预测。比亚迪股份目前市盈率 15.4x，在份额稳定、销量增长的背

景下，估值具备上移的基础。因此，我们重申比亚迪的“买入”评级。

 二季度业绩回顾及盈利预测：在今年二季度，比亚迪收入达到人民币

1,762 亿元，同比增长 26%，环比增长 41%。其中，汽车相关收入增速

与总收入接近。公司毛利率为 18.7%，同比大体持平，环比下降 3.2 个

百分点。费用率同比下降 0.7 个百分点，环比下降 5.3 个百分点，因此

营业利润同比增长 39%，环比增长 103%。因此，公司净利润达 90.6 亿

元，同比增长 33%，环比增长 98%。根据我们测算，比亚迪二季度单

车利润达到 8,522 元，同比大体持平，环比大幅提升。公司 7月、8月

份新能源乘用车销量达 34 万、37 万辆，我们略微提升比亚迪 2024 年

/2025 年净利润预测至 330.0 亿/413.8 亿元，同比增速为 10%/25%。

 估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪 2024 年新能源汽车、手

机等电子业务和其他业务 27x、18x和13x市盈率，得到港股/A 股目标

价分别为 280.5 港元/人民币 297.5 元，对应 22.5x和26.2x 目标 PE。

 投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争

持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口车型的订单不及预期。

成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户

体验提升不明显。公司投入增长较快拖累利润增长。

图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E）

人民币百万

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营收

424,061

602,315

692,988

822,898

949,331

营收同比增速

96%

42%

15%

19%

15%

毛利率

17.0%

20.2%

20.0%

19.5%

19.8%

净利润

16,622

30,041

32,998

41,380

53,229

净利润增速

446%

81%

10%

25%

29%

A股综合市盈率(x)

52.1

28.8

26.2

20.9

16.2

港股综合市盈率(x)

44.8

24.8

22.5

18.0

14.0

E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际

浦银国际

公司研究

比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）

沈岱

首席科技分析师

tony_shen@spdbi.com

(852) 2808 6435

黄佳琦

科技分析师

sia_huang@spdbi.com

(852) 2809 0355

2024 年9月2日

比亚迪股份（1211.HK）

目标价（港元）

280.5

潜在升幅/降幅

+16%

目前股价（港元）

241.20

52 周内股价区间（港元）

167.8-260.8

总市值（百万港元）

756,475

近90 日均成交额（百万港元）

1,393

注：股价截至 2024 年8月30 日收盘

市场预期区间

SPDBI 目标价

 目前价

 市场预期区间

资料来源：Bloomberg、浦银国际

比亚迪（002594.CH）

目标价（人民币）

297.5

潜在升幅/降幅

+19%

目前股价（人民币）

249.42

52 周内股价区间（人民币）

162.77-270.1

总市值（百万人民币）

689,069

近90 日均成交额（百万人民币）

2,869

注：股价截至 2024 年8月30 日收盘

市场预期区间

SPDBI 目标价

 目前价

 市场预期区间

资料来源：Bloomberg、浦银国际

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HKD 208.9

HKD 488.0

HKD 241.2

HKD 280.5

CNY 204.0

CNY 449.0

CNY 249.4

CNY 297.5

2024-09-02 2

财务报表分析与预测

利润表资产负债表

人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E

营业收入 424,061 602,315 692,988 822,898 949,331 货币资金和受限制资金 51,471 109,094 123,829 171,549 218,566

销货成本 (351,816) (480,558) (554,412) (662,298) (761,203) 应收账款和应收票据 38,828 61,866 71,179 84,523 97,509

毛利润 72,245 121,757 138,576 160,600 188,129 存货 79,107 87,677 101,151 120,835 138,880

经营支出 (43,722) (78,248) (91,818) (104,500) (118,239) 其他流动负债 71,397 43,484 50,030 59,409 68,537

销售费用 (15,061) (25,211) (32,089) (37,467) (42,378) 流动资产合计 240,804 302,121 346,189 436,316 523,492

管理费用 (10,007) (13,462) (16,623) (19,432) (21,992) 物业、厂房及设备 176,502 265,630 337,064 406,053 488,502

研发费用 (18,654) (39,575) (43,107) (47,601) (53,869) 无形资产 23,289 41,664 34,196 28,067 23,037

经营利润 28,522 43,509 46,758 56,100 69,890 其他非流动资产 53,265 70,132 70,132 70,132 70,132

非经营收入 (7,443) (6,240) (5,784) (5,888) (5,739) 总资产 493,861 679,548 787,582 940,568 1,105,164

财务费用 1,618 1,475 (445) (202) (53) 短期借贷 5,153 18,323 21,082 25,034 28,880

投资收益 (792) 1,635 2,254 2,254 2,254 应付账款和应付票据 143,766 198,483 240,436 301,585 363,953

公允价值变动损益 126 258 348 - - 其他流动负债 184,426 236,860 272,517 323,604 373,324

政府补助及补贴 1,710 2,187 - - - 流动负债合计 333,345 453,667 534,035 650,223 766,157

其他 (10,105) (11,795) (7,940) (7,940) (7,940) 短期借款 7,594 11,975 12,574 13,203 13,863

税前利润 21,080 37,269 40,974 50,211 64,151 其他负债 31,533 63,444 63,444 63,444 63,444

税务费用 (3,367) (5,925) (6,677) (7,532) (9,623) 总负债 372,471 529,086 610,052 726,869 843,464

税后利润含少数股东权益

17,713 31,344 34,298 42,680 54,528 股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911

少数股东权益 1,091 1,303 1,300 1,300 1,300 储备 68,544 69,416 96,484 132,653 180,653

净利润 16,622 30,041 32,998 41,380 53,229 未分配利润 40,943 67,124 67,124 67,124 67,124

基本股数（百万） 2,908 2,906 2,906 2,906 2,906 少数股东权益 10,361 11,652 11,652 11,652 11,652

摊销股数（百万） 2,908 2,908 2,906 2,906 2,906 其他综合收益 (1,370) (641) (641) (641) (641)

基本每股收益（元） 5.71 10.32 11.35 14.24 18.31 股东权益总额 121,390 150,462 177,530 213,699 261,700

摊销每股收益（元） 5.71 10.32 11.35 14.24 18.31 负债和股东权益总计 493,861 679,548 787,582 940,568 1,105,164

现金流量表主要财务比率

人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E

经营活动现金流 140,838 169,725 145,505 189,369 216,960 营运指标增速

税前利润 21,080 37,269 40,974 50,211 64,151 营业收入增速 96% 42% 15% 19% 15%

折旧 14,605 37,718 56,764 72,029 86,772 毛利润增速 157% 69% 14% 16% 17%

摊销 5,099 4,174 7,467 6,129 5,031 营业利润增速 241% 53% 7% 20% 25%

其他营业活动现金流 8,390 (8,443) (855) (1,098) (1,247) 净利润增速 446% 81% 10% 25% 29%

营运资金变动 93,413 103,457 48,276 69,830 71,929

应收账款减少（增加）

(2,577) (23,038) (9,313) (13,344) (12,986) 盈利能力

库存减少（增加） (35,752) (8,570) (13,474) (19,684) (18,045) 净资产收益率 (平均)14.7% 22.1% 20.1% 21.2% 22.4%

应付账款增加（减少）

63,274 54,717 41,953 61,149 62,368 总资产报酬率 4.2% 5.1% 4.5% 4.8% 5.2%

其他经营资金变动 68,468 80,347 29,111 41,708 40,592 投入资本回报率 25.2% 29.3% 26.9% 26.7% 27.4%

税务费用 (3,367) (5,925) (6,677) (7,532) (9,623)

利息收入（支出） 1,618 1,475 (445) (202) (53) 利润率

投资活动现金流 (120,596) (125,664) (128,198) (141,018) (169,222) 毛利率 17.0% 20.2% 20.0% 19.5% 19.8%

资本支出 (97,457) (122,094) (128,198) (141,018) (169,222) 营业利润率 6.7% 7.2% 6.7% 6.8% 7.4%

取得或购买长期投资 - (14,078) - - - 净利润率 3.9% 5.0% 4.8% 5.0% 5.6%

其他投资活动现金流 (23,139) 10,508 - - -

融资活动现金流 (19,489) 12,817 (2,573) (630) (721) 营运能力

借款 (16,413) 18,073 3,357 4,581 4,506 现金循环周期 (20) (36) (47) (54) (62)

发行股份 - - - - - 应收账款周转天数 32 31 35 35 35

股息 (1,633) (4,102) (5,930) (5,211) (5,228) 存货周期天数 64 63 62 61 62

其他融资活动现金流 (1,443) (1,154) - - - 应付账款周转天数 116 130 144 149 160

外汇损益 610 451 583 - -

现金及现金等价物净流量

1,363 57,329 15,317 47,720 47,017 净债务（净现金） (46,318) (90,771) (102,747) (146,515) (189,686)

期初现金及现金等价物 49,820 51,182 108,512 123,829 171,549 自由现金流 40,816 46,762 24,390 55,539 54,777

期末现金及现金等价物 51,182 108,512 123,829 171,549 218,566

E=浦银国际预测

资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测

2024-09-02 3

图表 2：比亚迪 2Q24业绩详情

人民币百万

2Q24

2Q23

同比

1Q24

环比

营业收入

176,182

139,951

26%

124,944

41%

毛利润

32,926

26,206

26%

27,341

20%

经营利润

12,476

8,966

39%

6,158

103%

净利润

9,062

6,824

33%

4,569

98%

基本每股收益（元）

3.12

2.34

33%

1.57

98%

利润率

2Q24

2Q23

百分点

1Q24

百分点

毛利率

18.7%

(0.0)

21.9%

(3.2)

营业费用率

11.6%

12.3%

(0.7)

17.0%

(5.3)

营业利润率

7.1%

6.4%

0.7

4.9%

2.2

净利率

5.1%

4.9%

0.3

3.7%

1.5

收入

人民币百万

2Q24

2Q23

同比

1Q24

环比

汽车/储能/其他

134,082

110,145

22%

88,464

52%

手机相关业务

42,100

29,805

41%

36,480

15%

总收入

176,182

139,951

26%

124,944

41%

毛利率

2Q24

2Q23

百分点

1Q24

百分点

汽车/储能/其他

22.4%

21.8%

0.6

28.1%

(5.7)

手机相关业务

6.8%

7.5%

(0.7)

6.9%

(0.1)

综合毛利率

18.7%

(0.0)

21.9%

(3.2)

新能源车

2Q24

4Q22

同比

1Q24

环比

汽车销量（辆）

986,720

703,561

40%

626,263

58%

平均单价（人民币)

149,581

156,442

(4%)

145,225

单车利润（人民币）

8,522

8,618

(1%)

6,594

29%

资料来源：公司公告、浦银国际

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