保险行业2024中报综述：投资改善驱动Q2利润高增，Margin提升NBV高增延续-240831-国金证券-15页

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核心观点：

上半年保险公司财报整体超预期。利润方面，得益于高股息配置风格占优带来投资收益高弹性增长。寿险方面，Margin

提升带来 NBV 均实现双位数增长，margin 提升来源于：银保报行合一降费、预定利率下调、产品缴费期限拉长；队伍

方面呈现量稳质升的态势。财险方面，保费增速放缓，一方面车均保费下滑，另一方面，收缩亏损业务及政策性业务

招标延迟；但 COR 整体表现较好，源自于：报行合一车险费用监管趋严带来费用率下降，以及非车险业务结构优化。

2024H1 五家大陆上市险企归母净利润合计+11.4%，其中 Q2 同比+52.5%，主要受益于高股息风格下的权益投资收益大

幅提升，以及利率下行带来 FVPL 债券增值。2024H1 归母净利润增速分别为：友邦（+47.3%）>太保（+37.1%）>太平

（+15.4%）>人保（+14.1%）>新华（+11.1%）>阳光（+8.6%）>平安（+6.8%）>国寿（+5.9%）>中国财险（-9.2%，净

利润），其中 Q2 新华（+100.6%）>国寿（+100.3%）>太保（+99.4%）>人保（+68.2%）>平安（+20.4%）>中国财险（+19.1%）。

寿险：缴期改善+银保降费+预定利率下调，Margin 回升驱动 NBV 高增。2024H1 上市险企 NBV 增速分别为：人保（+115.6%）>

太平（+108.3%） >新华（+57.7%）>阳光（+39.9%）>太保（+29.5%）>友邦（+25.0%） >国寿（+18.6%）>平安（+11.0%）。

1）个险渠道：NBV 全面正增长，代理人量稳质升。2024H1 个险渠道 NBV 增速分别为人保（+90.8%）>太平（+59.8%）>

阳光（+47.8%）>新华（+39.5%）>太保（+21.5%）>友邦（+15.3%）>国寿（+14.6%）>平安（+10.8%）；代理人规模较

年初增速分别为国寿（-0.8%）>平安（-2.0%）>太平（-3.0%）>人保寿（-7.7%）>太保（-8.0%）>新华（-10.3%），

且从环比来看，2024H1 国寿、平安代理人规模分别较 Q1 末+1.1%、+2.1%,企稳回升态势明显，且产能持续改善。

2）银保渠道：银保降费+缴期结构改善，NBV Margin 大幅提升使得 NBV 高增，新单保费普遍负增长。2024H1 银保渠

道NBV 增速表现分别为太平（+303.7%）>人保（+181.4%）>新华（+97.1%）>国寿（+80.6%）>友邦（+39.5%）>阳光

（+31.4%）>太保（+26.6%）>平安（+17.3%）， NBV Margin 表现分别为友邦（41.7%/+4.2pct）>平安（22.5%/+6.8pct）>

太平（20.0%/+16.4pct ）>国寿（ 17.5%/+13.0pct ）>阳光（16.2%/+6.0pct ）>新华（13.8%/+11.1pct ）>太保

（12.5%/+5.6pct）>人保（8.4%/+6.0pct）。

财险：保费收入增速放缓，但 COR 整体表现优异。2024H1 保费增速分别为太保（7.7%）>众安（5.3%）>平安（4.1%）>

人保（3.7%），车险增速在 2.5%-3.5%区间，增速差异主要由非车险带来，分别为太保（12.3%）>平安（5.3%）>人保

（4.6%）；分季度来看，人保、太保上半年保费增速较 Q1 有所回升,一方面受益于车均保费降幅收窄，另一方面得益

于政府类业务招标逐步开展;平安、众安环比放缓，且众安 Q2 保费负增长。承保盈利方面，中国财险（96.2%/+0.4pct）

<太保财险<(97.1%/-0.8pct)<平安财险（97.8%/-0.2pct）<众安在线（97.9%/+2.1pct），人保财险 COR 优于其他公司；

太保财险 COR 改善最为明显，主要由于赔付率改善；众安在线 COR 抬升最为明显，主要由于保证险、健康险 COR 提升。

投资建议与估值：

展望后续，去年基数极低，利润预计仍将保持增长趋势。寿险负债端，去年停售 3.5%传统险后，8-12 月基数较低，

下半年增长压力不大，后续需观察分红险的销售情况。财险方面，去年 Q3 大灾导致承保、利润基数较低，在 9月不

发生极端自然灾害的情况下，Q3 业绩拐点可期。长期来看，大型保险公司存量负债成本并不高，各公司通过拉长久期、

增配高股息资产稳定净投资收益率，净投资收益作为险资投资的基本盘，覆盖成本的压力不大，且后续新单保证利率

将下降，叠加分红险占比提升，将逐步拉低整体负债成本。当前保险公司估值隐含的投资收益率假设仍然较低，短期

估值向上弹性来自于市场β及 3季报预期，中长期来自于利差过度悲观预期的改善带来的估值中枢抬升。

风险提示

监管趋严; 权益市场波动; 长端利率大幅下行; 宏观经济复苏不及预期。

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内容目录

1．财务表现：投资业务向好驱动 Q2 利润同比高增.................................................... 4

2. 寿险：缴期改善+银保降费，Margin 回升驱动 NBV 高增 ............................................. 6

3. 财险：保费收入增速放缓，但 COR 整体表现优异.................................................. 10

4. 投资建议.................................................................................... 12

风险提示....................................................................................... 13

图表目录

图表 1：上市险企归母净利润情况 ................................................................. 4

图表 2：上市险企总投资收益同比增量对比（亿元） ................................................. 4

图表 3：上市险企权益金融资产分类 ............................................................... 4

图表 4：上市险企债券金融资产分类 ............................................................... 5

图表 5：上市险企投资收益率对比 ................................................................. 5

图表 6：上市险企营运利润基本实现正增长 ......................................................... 5

图表 7：合同服务边际摊销比例微降 ............................................................... 6

图表 8：税前营运利润构成 ....................................................................... 6

图表 9：合同服务边际恢复正增长 ................................................................. 6

图表 10：上市险企 NBV 情况对比 .................................................................. 6

图表 11：上市险企 NBV Margin 同比大幅改善 ....................................................... 7

图表 12：银保端销售积极性下降叠加趸交压降致使新单保费普遍负增 .................................. 7

图表 13：高基数下上市险企传统寿险占比提升速度放缓 .............................................. 8

图表 14：上市险企个险 NBV 表现对比 .............................................................. 8

图表 15：上市险企个险渠道新单保费增速分化 ...................................................... 8

图表 16：平安、国寿代理人环比提升 .............................................................. 9

图表 17：上市险企代理人产能持续改善（元/月/人） ................................................ 9

图表 18：上市险企代理人活动率（%） ............................................................. 9

图表 19：上市险企银保渠道 NBV 表现对比 ......................................................... 10

图表 20：高基数+报行合一政策下趸交压降，银保新单普遍负增长 .................................... 10

图表 21：财险保费收入对比 ..................................................................... 10

图表 22：车险＆非车险保费收入对比 ............................................................. 11

图表 23：上市险企 COR 对比 ..................................................................... 11

图表 24：上市险企赔付率和费用率对比 ........................................................... 11

图表 25：上市险企车险 COR 对比 ................................................................. 11

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图表 26：上市险企非车险 COR 对比 ............................................................... 12

图表 27：中国平安分险种情况 ................................................................... 12

图表 28：中国太保分险种情况 ................................................................... 12

图表 29：中国财险分险种情况 ................................................................... 12

图表 30：保险公司当前估值隐含投资收益率测算（亿元） ........................................... 13

图表 31：保险公司静态 PEV（截至 8.30） ......................................................... 13

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标签： #保险 #国金证券

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敬请参阅最后一页特别声明1核心观点：上半年保险公司财报整体超预期。利润方面，得益于高股息配置风格占优带来投资收益高弹性增长。寿险方面，Margin提升带来NBV均实现双位数增长，margin提升来源于：银保报行合一降费、预定利率下调、产品缴费期限拉长；队伍方面呈现量稳质升的态势。财险方面，保费增速放缓，一方面车均保费下滑，另一方面，收缩亏损业务及政策性业务招标延迟；但COR整体表现较好，源自于：报行合一车险费用监管趋严带来费用率下降，以及非车险业务结构优化。2024H1五家大陆上市险企归母净利润合计+11.4%，其中Q2同比+52.5%，主要受益于高股息风格下的权益投资收益大幅提升，以及利率下...

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