柏楚电子(688188)首次覆盖：智驭激光，创领未来-240902-西部证券-22页

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公司深度研究 | 柏楚电子

智驭激光，创领未来

柏楚电子（688188.SH）首次覆盖

 核心结论

公司评级

买入

股票代码

688188.SH

前次评级

评级变动

首次

当前价格

154.31

近一年股价走势

分析师

郑宏达 S0800524020001

13918906471

zhenghongda@research.xbmail.com.cn

联系人

周成

17749753660

zhoucheng@research.xbmail.com.cn

相关研究

核心结论：我们预计柏楚电子 2024-2026 年营收分别为 18.73 亿元、23.7 亿元、

28.55 亿元，同比增加 33.1%、26.5%、20.5%，归母公司净利润分别为 9.88

亿元、12.63 亿元、15.28 亿元，同比增加 35.5%、27.8%、21%。参考可比公

司，我们给予公司 2024 年目标市值 395.16 亿元，对应目标价格 192.34 元，首

次覆盖，给予“买入”评级。

柏楚电子业务聚焦激光切割，为下游切割设备集成商提供以控制系统及切割头

为核心的各类软硬件产品。从2018 年至今公司业绩保持快速成长趋势，2021

年后总线控制系统及切割头产品是主要的业绩驱动项。公司盈利能力突出，销售

毛利率维持在 80%左右，归母净利率维持在 50%以上的水平。

激光切割业务基本盘稳固，高功率及切割头的成长带来阿尔法。激光器高功率、

低成本以及设备企业积极出海的趋势驱动了激光切割行业的持续发展。我们预

计，至 2026 年激光切割控制系统的总体市场规模接近 30 亿元。中低功率市场

竞争格局基本固化，柏楚占有率有望继续维持领先。而高功率市场，凭借在产品、

价格、品牌等三端的优势，我们预计柏楚将继续提升市占份额。切割头端，仅考

虑高功率市场，我们测算至 2026 年的需求量将接近 6.6 万套。柏楚切割头已开

始放量增长，切割头和自身控制系统的协同效应显著，产品端已实现了各高功率

带平面切割应用的覆盖，并向更复杂应用场景拓展，未来市占份额有望持续提升。

切入钢结构加工智能焊接领域，开拓柔性加工场景下免示教焊接机器人的蓝海

市场。建筑钢结构加工是免示教焊接机器人的最佳应用场景之一。以我国钢结构

用量测算，我们预计未来钢结构加工场景下免示教焊接机器人的需求量将超过

10 万台，超过 300 亿元的市场体量，软件部分对应市场价值超 100 亿元。免示

教焊接正处于大规模应用的前期，公司以“智能”切入新赛道，融合工控领域的

核心技术适应焊接系统的开发，有望开启新的成长曲线。

风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争风险；新业务进展不及预期的风

险。

 核心数据

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

898

1,407

1,873

2,370

2,855

增长率

-1.6%

56.6%

33.1%

26.5%

20.5%

归母净利润 (百万元)

480

729

988

1,263

1,528

增长率

-12.8%

52.0%

35.5%

27.8%

21.0%

每股收益（EPS）

2.33

3.55

4.81

6.15

7.44

市盈率（P/E）

66.1

43.5

32.1

25.1

20.7

市净率（P/B）

7.4

6.4

5.9

5.5

5.1

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

-32%

-24%

-16%

-8%

16%

24%

2023-09 2024-01 2024-05

柏楚电子其他计算机设备

沪深300

证券研究报告

2024 年09 月02 日

公司深度研究 | 柏楚电子

西部证券

2024 年09 月02 日

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索引

内容目录

投资要点 .................................................................................................................................. 4

关键假设 ............................................................................................................................. 4

区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4

股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4

估值与目标价 ...................................................................................................................... 4

柏楚电子核心指标概览............................................................................................................. 5

一、柏楚电子：快速成长的激光切割控制系统领军企业 ........................................................ 6

1.1 立足激光切割控制系统，纵横向扩展业务边界 ............................................................ 6

1.2 财务复盘：业绩快速成长，盈利能力突出 ................................................................... 7

二、激光切割业务基本盘稳固，高功率及切割头的成长带来阿尔法 ...................................... 9

2.1 激光切割设备产业规模稳步提升，柏楚电子卡位产业链中游的核心赛道 .................... 9

2.2 高功率、低成本、积极出海是近年来驱动激光切割行业发展的主要因素 .................. 11

2.3 切割控制系统领域竞争格局清晰，高功率段柏楚电子有望继续提升份额 .................. 12

2.4 柏楚切割头和控制系统协同效应显著，已开启放量增长 ........................................... 14

三、切入钢结构加工领域，开拓免示教焊接机器人的蓝海市场 ........................................... 16

四、盈利预测与估值 ............................................................................................................ 18

4.1 盈利预测 .................................................................................................................... 18

4.1.1 关键假设............................................................................................................ 18

4.1.2 业绩预测............................................................................................................ 19

4.2 估值与评级 ................................................................................................................ 19

五、风险提示 ....................................................................................................................... 20

图表目录

图1：柏楚电子核心指标概览图 ............................................................................................... 5

图2：柏楚电子的公司发展历程 ............................................................................................... 6

图3：柏楚电子围绕激光切割领域的核心产品汇总 .................................................................. 7

图4：柏楚电子营收快速增长 .................................................................................................. 7

图5：公司归母及扣非净利润情况 ........................................................................................... 7

图6：柏楚电子各产品线的营收变化 ....................................................................................... 8

图7：柏楚电子营收结构的变化 ............................................................................................... 8

图8：柏楚电子总体毛利率和净利率情况 ................................................................................ 9

图9：柏楚电子主要分项业务的毛利率 .................................................................................... 9

图10：柏楚电子期间费用率（不含财务费用率） ................................................................... 9

公司深度研究 | 柏楚电子

西部证券

2024 年09 月02 日

3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

图11：柏楚电子销售、管理及研发费率 .................................................................................. 9

图12：激光加工行业产业链 .................................................................................................. 10

图13：中国激光切割设备市场规模稳步提升 ......................................................................... 10

图14：激光切割设备的核心部件成本占比（以 6kw 及以上切割设备为例） ........................ 10

图15：森峰科技不同功率激光切割设备的销售单价变化 ...................................................... 11

图16：森峰科技不同功率激光切割设备中激光器耗用成本的变化 ........................................ 11

图17：我国激光加光加工设备出口额快速提升 ..................................................................... 12

图18：激光切割设备厂商森峰科技和宏石激光海外营收增长迅速 ........................................ 12

图19：2020 年柏楚在中低功率市占份额超过 60% ............................................................... 12

图20：柏楚电子随动和板卡产品价格水平基本保持稳定 ...................................................... 12

图21：柏楚总线系统可与切割头形成组合产品销售 .............................................................. 13

图22：与国外产品相比柏楚具有较为明显的价格优势 .......................................................... 13

图23：柏楚切割头通过传感器实时监控穿孔过程 ................................................................. 14

图24：柏楚切割头通过传感器对切割过程实时监控 .............................................................. 14

图25：柏楚切割头向切管/坡口等复杂场景拓展 .................................................................... 15

图26：柏楚激光切割头已实现快速放量 ................................................................................ 15

图27：鸿路钢构近一年来在智能焊接领域的重要动作 .......................................................... 17

图28：智能焊接系统的工艺流程与关键技术 ......................................................................... 18

图29：从 PE-Band 看柏楚电子正处于近 5年来的估值底部区域 .......................................... 20

表1：中国激光切割控制系统 24-26 年市场规模预测 ............................................................ 13

表2：柏楚电子的平面切割组合产品 ..................................................................................... 14

表3：高功率激光切割头未来市场需求推算 ........................................................................... 15

表4：示教与免示教焊接机器人在智能化功能、加工特点等维度的对比 ............................... 16

表5：钢结构加工场景下智能焊接系统空间测算 ................................................................... 17

表6：公司 2024 年-2026 年营业收入预测 ............................................................................ 19

表7：可比公司估值情况 ........................................................................................................ 20

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1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究|柏楚电子智驭激光，创领未来柏楚电子（688188.SH）首次覆盖核心结论公司评级买入股票代码688188.SH前次评级--评级变动首次当前价格154.31近一年股价走势分析师郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn联系人周成17749753660zhoucheng@research.xbmail.com.cn相关研究核心结论：我们预计柏楚电子2024-2026年营收分别为18.73亿元、23.7亿元、28.55亿元，同比增加33.1%、26.5%、2...

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