白酒行业研究框架-240830-西部证券-53页

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白酒行业研究框架

西部证券研发中心

2024年8月30日

证券研究报告

机密和专有

未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止

分析师 | 张弛 S0800524040007

联系人 | 卢垭玲 19542806409 邮箱地址：luyaling@research.xbmail.com.cn

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核心结论核心结论

产品特性造就优秀商业模式。由于国人内敛的性格特点和圈层文化，社交场合往往需要酒精拉近彼此距离，

使其具备除了功能属性以外的社交属性。往往能满足更高需求层级的产品溢价更高，酒企通过品质、文化、

香型等塑造品牌进行差异化竞争，差别定价赋予行业高毛利特征，叠加白酒保质期长，存货减值风险小，

共同造就白酒行业优秀的商业模式。

行业三起三落，产业变迁本质是社会生产力水平和消费习惯的变迁。通过复盘历史，行业历经三起三落，

白酒周期与宏观经济高度相关，下行期通常与经济降速、紧缩性宏观调控、限制性行业政策相关，上行期

则在不同阶段主要驱动因素有所变化，由政商驱动到大众消费消费升级驱动增长，由渠道为王到品牌为王。

随着生产水平提高，当前处于产能过剩阶段，需求端随着消费人群代际更迭正在发生深刻变化，未来主流

消费人群在消费场景和习惯更加多元，品质化/个性化需求逐步增加，酒企需要建立与消费者新的对话方式

和新的对话内容，从而实现品牌“年轻化”，中国白酒是否能延续升级趋势则需要长期占领消费者心智并

使其认可高价值。

行业特征与竞争格局：1）周期性：根据白酒需求模型分析，低端酒通常与人口总量与结构、人均收入、消

费习惯有关，而中高端及以上白酒消费与政商务宴请绑定，而商务宴请频次（量）与其消费档次（价）往

往与经济活跃度呈现强正相关性，在行业发展的不同时期主要驱动因素有所变化。2）时间的朋友，品牌护

城河高。五届评酒会奠定行业地位，玩家越来越少，行业集中度加速提升，2023年白酒行业产量/收入/利

润CR6分别为14%/46%/62%,仍有较大提升空间。3）区域性：不同的地理环境、气候和粮食造就了不同风格

的白酒，随着行业竞争加剧，产区打造成为差异化的重要来源，产区价值日益凸显。当前不同区域呈现不

同竞争格局，山西/江苏/安徽地产酒强势，其余地区由名酒主导。4）价格带分层清晰，白酒产品结构由金

字塔型向纺锤体演变，并呈现价格带越高格局越好盈利能力就越强的特点。

未来趋势：1）总量承压，集中度持续提升。人口总量下降+老龄化导致白酒消费人群减少，国内总需求量

逐步下降趋势基本确立，增量需看国际化但进程较缓，缩量之下头部酒厂/主要产区仍在扩产，行业竞争加

剧，中小酒厂生存难度加大，马太效应下行业集中度延续提升。2）消费升级承压，品质光瓶酒景气向上。

3）渠道变革：积极拥抱数字化提升运营效率，加强渠道管控以及消费者链接。

风险提示：消费复苏不及预期，库存消化周期拉长，行业竞争加剧，茅台批价大幅波动

行业评级超配

前次评级超配

评级变动维持

相对表现

个月

白酒

Ⅱ

1.49

-17.1

-28.

沪深

300 -1.4

7.59

-1

2.33

-32%

-27%

-22%

-17%

-12%

-7%

-2%

2023-08 2023-12 2024-04

白酒Ⅱ沪深300

近一年行业走势

CONTENTS

行业复盘

行业特征及竞争格局

行业趋势

行业财务特性

行业重点公司及跟踪指标

06 风险提示

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标签： #研究框架 #白酒

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白酒行业研究框架西部证券研发中心2024年8月30日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止分析师|张弛S0800524040007联系人|卢垭玲19542806409邮箱地址：luyaling@research.xbmail.com.cn请仔细阅读尾部的免责声明2核心结论核心结论产品特性造就优秀商业模式。由于国人内敛的性格特点和圈层文化，社交场合往往需要酒精拉近彼此距离，使其具备除了功能属性以外的社交属性。往往能满足更高需求层级的产品溢价更高，酒企通过品质、文化、香型等塑造品牌进行差异化竞争，差别定价赋予行业高毛利特征，叠加白酒保质期长，存货减值风险小，共同造就白...

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