高盛-全球视点：下行走势受控-240912

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1.尽管上周五公布的美国就业数据略低于预期，但较上月反弹，非农就业人数增加

14.2万，失业率小幅下降至4.2%。一个不及预期之处是制造业就业人数减少了2.4万，

与本周早些时候ISM制造业调查的疲软表现相呼应。但ISM非制造业调查、首次申请失

业救济人数和个人消费等其他多项反映近期经济活动的指标依然稳健，我们对三季度

GDP的追踪预测仍为2.5%。我们将未来12个月的衰退风险预测维持在20%,为15%

(我们在弱于预期的7月份就业数据发布前的预测值)和25%(我们在7月份数据发布

后随即上调的预测值)之间的中点。

2.跨国数据分析支持我们相对乐观的美国衰退风险预测。在G10 经济体中，突破萨姆

规则门槛——失业率三个月平均值在12个月内上升0.5个百分点——只有在就业增长、

GDP 和零售额等其他数据均表现疲软时才能可靠地预示衰退，而当其他数据仍然相当

强劲时(正如美国目前状况)则不然。该分析与我们的评估一致，即2023年4月以来

美国失业率的上升主要反映了强劲的劳动力供应和持续扩张，而非缘于劳动力需求疲

软和高衰退风险。

Goldman

Sachs

Econo

Researc 2024年9月12日 |2:05AM EDT

投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅

wWw.gs.com/research/hedge.html。

全球视点：下行走势受控

Jan Hatzius

+1(212)902-0394 |jan.hatius@gs.com

高盛集团

图表1:尽管最近失业率有所上升，但我们的衰退风险预测仍然较低

资料来源：彭博，高盛全球投资研究部

Z-scores Percent change,

5 year ago

Conference Board:Labor Market Differential

Unemployment Rate(Inverted)

Average

-1

-2

-32

-4

-5

2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022

*For 2020-present,uses average jobs-workers gap implied by JOLTS,Indeed,and

LinkUp.

资料来源： Haver Analytics, The Conference Board, 美国劳工部，NFIB, 高盛全球投资研究部

4.我们仍预计美联储将在2024年剩余的FOMC会议上降息三次，每次25个基点。在最新

数据公布后，我们越发相信近在9月18日的降息将幅度温和。此外，美联储官员在静默期

开始前的进话强调“将谨慎降息”。我们对最终联邦基金利率的预测保持在3.25-3.5%,

存在两个方向的风险。如果经济进一步大幅走弱和/或通胀率低于2%的目标，则可能出现

更深幅度的下探。但也存在上行情景，即美联储在最初几次降息后暂停降息，因为通胀率

2 0 2 4 年 9 月 1 2 日 2

资料来源： Haver Analytics, 高盛全球投资研究部

3.8月份核心CPI通胀率0.28%高于预期。然而，这对美国通胀率下行进程的影响有限，因

为高于预期的表现可全部归因于业主等值租金(OER)强劲，这一类别的数据质量不佳，在

PCE 物价指数中的权重远低于CPI。事实上，我们对8月份核心PCE 通胀率的初步估计为

0.20%,略低于CPI公布前的水平，这使得我们的四季度同比预测保持在2.6%,比6月份

FOMC 预测中值低0.2个百分点。广义商品价格指标目前稳定或下降，租金和OER 通胀率

随着时间的推移仍应下降，劳动力市场的再平衡已将工资和单位劳动力成本增速推低至与

美联储2025年通胀率目标2%靠拢相一致的水平。

全球视点

图表3:劳动力市场的全面再平衡以及强劲的生产率增长已将单位劳动力成本通胀率推至接近零的水平

图表2:“萨姆规则”只有在其他活动指标也很疲软之时才能可靠地预示衰退

NFIB:%of Firms With Positions Not Able to Fill

Jobs-Workers Gap*

Z-scores

Nonfarm Business Sector

Unit Labor Cost Growth

Measures of Labor Market Tightness Percent change

year ago

2014 2016 20182020 2022 2024

Goldman Sachs

-4

-5

JOLTS:Quits Rate

-2

-3

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摘要：

1.尽管上周五公布的美国就业数据略低于预期，但较上月反弹，非农就业人数增加14.2万，失业率小幅下降至4.2%。一个不及预期之处是制造业就业人数减少了2.4万，与本周早些时候ISM制造业调查的疲软表现相呼应。但ISM非制造业调查、首次申请失业救济人数和个人消费等其他多项反映近期经济活动的指标依然稳健，我们对三季度GDP的追踪预测仍为2.5%。我们将未来12个月的衰退风险预测维持在20%,为15%(我们在弱于预期的7月份就业数据发布前的预测值)和25%(我们在7月份数据发布后随即上调的预测值)之间的中点。2.跨国数据分析支持我们相对乐观的美国衰退风险预测。在G10经济体中，突破萨姆规则门槛——失...

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