有色金属行业海外研究系列深度报告-印尼-资源开发的“蓝海”-民生证券

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证券研究报告

有色金属行业海外研究系列深度报告

印尼：资源开发的“蓝海”

2024 年04 月23 日

➢ 印尼经济体量东盟第一，政策开放度不断提升。近年来印尼经济增速

中枢保持在 4%-6%区间，2022 年GDP 总额达 1.3 万亿美元，为东盟第

一大经济体，占东盟经济总量的 36.37%，我们预计未来 5年，印尼经济

增长中枢将保持在 5%左右。2022 年，印尼人均 GDP 录得 4788 美元，

低于泰国、马来西亚、新加坡等东盟国家。印尼经济第二产业比重从 1986

年的 33.7%上升至 1998 年的 45.2%，到 2008 年时达到 48%的峰值，

随后降至 2023 年的 40.2%，呈现“去工业化”趋势。2021 年印尼颁布

《新投资清单》，表明除非受到特别限制，否则该行业将 100%对外资开

放，与此前法规相比，《新投资清单》大幅开放了能源、电信、零售、运

输等 245 个“优先发展行业”的外商投资限制，在重点领域放宽或取消

对外资的投资限制，部分领域对外资完全开放。

➢ “下游化”战略，助力印尼再工业化。制造业方面，2015 年印尼发

布《2015-2035 年国家工业发展规划》，2023 年印尼政府启动《2025-

2045 年国家长期发展规划》，通过收紧上游资源品出口，扩大对下游产业

的投资，借助资源禀赋建设相关工业产业链，实现本地工业系统的发展。

基建方面，近年来，印尼政府将基础建设作为优先发展目标，提出迁都计

划并推行国家战略项目，旨在提高印尼基建水平，为改善群岛之间的连通

性，且印尼政府引入了“海运高速公路”概念，通过岛屿之间的海港连接

印尼群岛以降低物流费用，基建投资空间广阔。

➢ 印尼资源储量丰富，自给率较高。截至 2019 年，印尼铜、镍、铝、

锡、黄金资源储量丰富，其中镍资源储量全球排名第 1，锡资源量全球第

2，黄金资源量全球第 6，铝和铜资源量分列第 6和第 7。作为资源大国，

整体资源保障程度较高，铜、铝、锡、镍、黄金自给率均为 100%；能源

类的煤炭、天然气自给率为 100%，石油进口依赖度较高。

➢ 坐拥世界级金铜矿，镍、铝冶产能快速扩张。具体细分品种来看，1）

铜：印尼铜供给丰富，2022 年铜矿产量全球排名第七，拥有全球第二大的

Grasberg 铜矿；2）铝：中资纷纷印尼布局铝产业，目前印尼在产电解铝项

目55 万吨，总规划建设产能超过 800 万吨，印尼有望成为未来海外铝供应

主要增量地；3）黄金：印尼的 Grasberg 为全球最大的已知单体金矿，且全

球十大未开发金矿中有两座位于印尼，丰富的黄金储备待开发；4）镍：印尼

镍矿产量伴随中国新能源产业发展快速增长，政府规划延伸产业链禁止镍矿

出口，导致国内企业纷纷在印尼国内布局镍生铁、镍中间品冶炼产能；5）锡：

印尼锡矿资源面临陆地资源贫化，海底采矿难度及成本增加的问题，资源进

入枯竭期；作为全球精炼锡主要产地及全球锡第二大供应国，印尼对于锡资

源出口政策不断收紧；6）锌：资源匮乏，进口依赖严重；7）钢铁：粗钢产

量持续上涨，钢铁市场规模持续增长。

➢ 印尼金属需求空间测算：根据我们测算，预计到 2030 年，印尼铜、

铝、锌、钢铁等工业金属的消费量将分别达到 18.5 万吨、84.4 万吨、23.6

万吨、4474 万吨，2022-2030 年的需求年复合增速分别为 11.7%、

11.9%、11.7%、12%。

风险提示：地缘政治风险，政策实施、项目进展不达预期，自然灾害等。

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行业深度研究/有色金属

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证券研究报告

1 工业化进程落后，金属需求潜力明显 ........................................................................................................................ 3

1.1 东盟区域“小巨人”，但人均 GDP 偏低，产业结构待优化 ......................................................................................................... 3

1.2 政策开放度不断提升，优化外资投资限制 .................................................................................................................................... 5

1.3 “下游化”战略，助力印尼再工业化 .................................................................................................................................................. 8

2 印尼资源丰富，资源开发的“蓝海” ......................................................................................................................... 13

2.1 矿产资源丰富，能源需求依赖进口 .............................................................................................................................................. 13

2.2 铜：供给丰富，需求进入快速发展期 .......................................................................................................................................... 14

2.3 铝：中资印尼布局铝产业，有望成为未来海外铝主要增量 ..................................................................................................... 20

2.4 黄金：产量逐年上升，需求量稳定 .............................................................................................................................................. 32

2.5 镍：资源供给全球第一，冶炼产品主要出口至中国 ................................................................................................................. 35

2.6 锡：资源进入枯竭，全球精炼锡主要出口国 .............................................................................................................................. 43

2.7 锌：资源匮乏，进口依赖严重 ....................................................................................................................................................... 50

2.8 钢铁：钢铁市场规模持续增长 ....................................................................................................................................................... 51

3 印尼金属需求空间测算 .......................................................................................................................................... 57

3.1 铜：2022-2030 年需求复合增速 11.7% .................................................................................................................................... 57

3.2 铝：2022-2030 年需求复合增速 11.9% .................................................................................................................................... 58

3.3 锌：2022-2030 年需求复合增速 11.7% .................................................................................................................................... 59

3.4 钢铁：2022-2030 年需求复合增速 12% ................................................................................................................................... 60

4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 61

插图目录 .................................................................................................................................................................. 62

表格目录 .................................................................................................................................................................. 63

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证券研究报告

1 工业化进程落后，金属需求潜力明显

1.1 东盟区域“小巨人”，但人均 GDP 偏低，产业结构待

优化

印度尼西亚是东盟第一大经济体，人均 GDP 有待提升。近年来，印尼经济增

速中枢大体保持在 4%-6%区间，呈现快速发展态势，新冠疫情短暂冲击后，印尼

经济快速恢复，2022 年GDP 总额达 1.3 万亿美元，同比增长 5.31%，是东盟第

一大经济体，占东盟经济总量的 36.37%。根据 IMF 预测，未来 5年印尼经济增

长中枢将保持在 5%左右，维持高增长态势。

2022 年印尼人均 GDP 为4788 美元，同东盟其他国家如泰国、马来西亚、

新加坡分别为 6909、11993、82807 美元比较，印尼人均 GDP 明显偏低。

图1：印尼 GDP 总额 1.3 万亿美元，增速平稳（左：亿

美元）

图2：2022 年GDP 占东盟总量的 36.37%，是东盟第

一大经济体

资料来源：Wind，民生证券研究院

图3：未来 5年，印尼经济增速将保持在 5%左右

图4：印尼人均 GDP 水平提升空间较大

资料来源：IMF，民生证券研究院

资料来源：世界银行，民生证券研究院

-5%

10%

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12000.00

14000.00

GDP:印度尼西亚

GDP:实际同比增长:印度尼西亚（%）（右轴）

36.37%

11.23%

11.15%

12.87%

13.66%

11.21% 3.50%

印度尼西亚

马来西亚

菲律宾

新加坡

泰国

越南

文莱、柬埔寨、老挝、缅甸

4.50%

4.70%

4.90%

5.10%

2024E 2025E 2026E 2027E 2028E

2000

4000

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印

度

尼

西

亚

泰

国

新

加

坡

越

南

马

来

西

亚

菲

律

宾

缅

甸

柬

埔

寨

文

莱

老

挝

经济总量（亿美元）人均GDP（万美元）（右轴）

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