斯菱股份(301550)深度研究报告：轴承小巨人蓄势待发，蓝海扬帆乘风远航-240613-华创证券-29页

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证券研究报告

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汽车零部件Ⅲ 2024 年06 月13 日

斯菱股份（301550）深度研究报告

推荐

（首次）

轴承小巨人蓄势待发，蓝海扬帆乘风远航

目标价：59.2 元

当前价：47.91 元

 轴承“小巨人”企业，盈利能力保持高增。

 发展历程：公司成立于 2004 年，历经 20 年深耕，现已进入全面发展阶

段，完成北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖。

 业绩表现：2023 及24Q1 营收分别为 7.4/1.6 亿，同比变动-1.6/12%；归

母净利分别为 1.5/0.47 亿，同比变动 22/101%。公司成本管控良好，2021-

2024Q1 年毛利率分别为 25.31%/26.19%/32.12%/33.47%，毛利率稳步提

升。

 主要产品：产品主要应用于汽车轮毂及汽车传动系统，可分为制动系统

类轴承、动力系统类轴承、传动系统类轴承和非汽车轴承 4个系列。

 市场规模：中国汽车后市场 2025 年规模有望达 1.9 万亿元，2020-2025 年

CAGR 达7.23%。美国汽车后市场 2029 年有望达 2,515.2 亿美元，2024-

2029 年CAGR 达5.98%。

 “产品+市场+客户”三位一体，夯实公司盈利基石。

 产品：型号丰富，柔性生产。公司产品矩阵丰富，年上新产品超 100 种。

售后市场对响应速度要求高。公司自主研发的柔性生产线，更加契合售后

市场“小批量、多品种、快速反应”的特点。

 市场：扎根轮毂轴承海外售后市场。公司产品约 85%销往汽配后市场，

15%产品供给主机市场，出口比例约 7成。售后市场空间大，受宏观因素

影响小，毛利率更高。

 客户：公司销售模式由单一转向多元，客户结构持续优化，现已切入

NAPA、辉门、Optimal、SKF 等行业头部企业供应链。

 核心增量：轮毂轴承拓份额，布局谐波、丝杠产品，切入人形机器人赛道

 2021 年轮毂轴承在前装/售后市场的份额分别为 1.18%/1.7%。公司深耕售

后市场的同时发力前装市场，着力推进年产 629 万套高端汽车轴承智能

化建设项目，扩大生产能力。

 布局机器人零部件产品：2024 年公司成立机器人零部件事业部，并计划

投资 1.17 亿元用于 “机器人零部件智能化技术改造项目”（建设周期约 2

年），建设谐波减速器、滚珠丝杠等产品生产线。截止 2024 年M4，谐波

执行器模组和丝杠类产品样品打造已初步完成，2024 年Q4 有望达成谐

波减速器量产。

 投资建议：公司产品产销量有望持续走高，汽车零部件产品矩阵+机器人相关

产品发展有望助力公司多元化发展。我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别

为9.65/11.61/12.74 亿元；归母净利润 2.03/2.34/2.56 亿元。参考可比公司估值，

给予公司 2024 年32xPE，对应目标价 59.2 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

 风险提示：新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧；人

形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。

[ReportFinancialIndex]

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入(百万)

738

965

1,161

1,274

同比增速(%)

-1.5%

30.7%

20.3%

9.8%

归母净利润(百万)

150

203

234

256

同比增速(%)

22.2%

35.9%

14.9%

9.7%

每股盈利(元)

1.36

1.85

2.13

2.33

市盈率(倍)

市净率(倍)

3.3

3.0

2.7

2.5

资料来源：公司公告，华创证券预测

注：股价为

2024

年

月

日收盘价

证券分析师：黄麟

邮箱：huanglin1@hcyjs.com

执业编号：S0360522080001

证券分析师：苏千叶

邮箱：suqianye@hcyjs.com

执业编号：S0360523050001

公司基本数据

总股本(万股)

11,000.00

已上市流通股(万股)

2,750.00

总市值(亿元)

52.70

流通市值(亿元)

13.18

资产负债率(%)

17.23

每股净资产(元)

14.92

12 个月内最高/最低价

60.12/25.35

市场表现对比图(近12 个月)

-54%

-33%

-12%

23/09 23/11 24/01 24/02 24/04 24/06

2023-09-15~2024-06-12

斯菱股份

沪深300

华创证券研究所

斯菱股份（301550）深度研究报告

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载

投资主题

报告亮点

本报告从公司传统业务及新型业务两大方面，对公司利润增长的驱动因素进行了

分析。1）传统业务方面：公司深耕汽车售后领域，以轮毂轴承单元为主要产品，

并具备全球性优质客户资源，现已切入 NAPA、辉门、Optimal、SKF 等行业头部

企业供应链。通过“高质量产品、高潜力市场、高品质客户”三位一体，夯实公司

盈利基石。2）新型业务方面：公司先发布局机器人赛道，或带来新的利润增长点。

公司布局谐波减速器、丝杠等机器人用相关产品，有望切入机器人赛道。

投资逻辑

不同于其他前装汽车零部件，公司着力于售后市场，受宏观环境影响很小，受益于

汽车保有量及平均车龄的提升，公司有望穿越周期。公司募资主要用于年产 629 万

套高端汽车轴承智能化建设项目，完成后公司产能提升，有望进一步增强市场竞争

力。

公司先发布局机器人赛道。公司前瞻布局机器人相关产品，成立机器人零部件事业

部，投资建设“机器人零部件智能化技术改造项目”，随着机器人的不断放量，相关

产品有望成为公司业绩新增长点。

关键假设、估值与盈利预测

考虑公司年产 629 万套高端汽车轴承智能化建设项目及泰国工厂产线建成后，产

品产销量有望进一步走高，且公司不断优化产品结构，汽车零部件产品矩阵+机器

人相关产品发展有望助力公司多元化发展，参考可比公司估值，给予公司 2024 年

32x PE，对应目标价 59.2 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

斯菱股份（301550）深度研究报告

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3

一、汽车轴承“小巨人”企业，盈利能力保持高增 ......................................................... 6

（一）深耕轮毂轴承领域 20 载，依托区位优势实现规模有序扩张 ............................ 6

（二）“营收稳增+成本管控”双管齐下，公司盈利能力持续改善 ................................ 8

（三）产品聚焦轮毂轴承售后市场，不断开拓主机市场 ........................................... 10

二、“产品+市场+客户”三位一体，夯实公司盈利基石 .............................................. 13

（一）产品：型号丰富，柔性生产，构筑优势壁垒 ................................................... 13

（二）市场：售后市场空间大、波动小、毛利率高，奠定公司产品需求基石 ........ 14

（三）客户：结构稳定、持续优化、国际化布局拓宽销售渠道 ............................... 16

三、轮毂轴承拓份额，布局谐波、丝杠产品，切入人形机器人赛道 ....................... 19

（一）轮毂轴承市场份额尚低，未来拓展空间大 ....................................................... 19

（二）布局谐波减速器与丝杠，助力公司切入机器人赛道 ....................................... 20

四、盈利预测与相对估值 ............................................................................................... 23

（一）关键假设与盈利预测 ........................................................................................... 23

（二）相对估值与投资建议 ........................................................................................... 24

五、风险提示 ................................................................................................................... 25

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