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博众精工（688097）

证券研究报告

2024 年02 月20 日

投资评级

行业

机械设备/自动化设备

6个月评级

买入（首次评级）

当前价格

23.5 元

目标价格

35.34 元

基本数据

A股总股本(百万股)

446.65

流通 A股股本(百万股)

92.91

A股总市值(百万元)

10,496.22

流通 A股市值(百万元)

2,183.31

每股净资产(元)

8.88

资产负债率(%)

48.60

一年内最高/最低(元)

36.20/18.42

作者

朱晔

分析师

SAC 执业证书编号：S1110522080001

zhuye@tfzq.com

潘暕

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517070005

panjian@tfzq.com

资料来源：聚源数据

相关报告

股价走势

3C 自动化设备龙头，深度受益苹果产线升级+MR 蓝海市场，新能源+半导体拓宽成长天花板

博众精工：国内 3C 自动化设备龙头，产线升级+MR 放量驱动稳健增长

1）苹果产线升级：博众精工是国内 3C 自动化设备龙头，自 2010 年开始

与苹果建立合作，后逐步从智能手机业务延伸到平板电脑、TWS 蓝牙耳机

等细分领域，完成从手机到 3C，从整机到零部件的横纵向业务延伸，产品

矩阵多元。客户资源优质，近年苹果及其指定 EMS 厂商占公司营收比重超

过70%。苹果的产线转移+产线升级需求较为旺盛，博众精工的柔性模块化

生产线为关键一环，有力驱动公司 3C 业务增长。

2）MR 开启空间计算元年：Apple Vision Pro 为革命性的空间计算设备。

类比 Mac 将用户带入到个人计算时代，iphone 将用户带入移动计算时代，

我们认为 Apple Vision Pro 有望带领用户进入空间计算时代。蓝海市场开

启，设备投资先行，博众精工深度参与第一代 MR 产品镜片和整机的组装

以及第二代产品生产设备打样，有望受益于空间计算的浪潮。

战略性前瞻布局半导体板块，国产化进程带来新的发展机遇。

公司在半导体高端装备领域有产品布局，主要用于芯片封装及外观检测方

面，从后道的封装测试设备切入，延伸至前道的晶圆 AOI 检测领域。公

司的星威系列高精度共晶贴片机用于后道工艺领域，是高精度高效率的多

功能芯片贴装设备，与优势的 3C 业务具备协同性。3D AOI 检测领域国产

化率较低仅有 10～20%，国内相关领域市场规模受国产自动化趋势影响持

续扩大，为公司带来新的发展机遇。

锂电设备获龙头客户资源，换电设备不断取得突破。

锂电设备方面，中段关键设备注液机、高速切叠一体机优势显著。公司锂

电设备获龙头客户资源，公司于 2019 年与德赛电池、欣旺达等锂电池厂

商开始合作，并逐渐拓展至 ATL、宁德时代、璞泰来、太普动力等客户。

换电设备方面，公司智能充换电站设备涵盖乘用车和商用车，智能充换电

站相关产品自供率高达 80%。公司产品适用场景广，先发优势明显。目前

公司已经开拓了宁德时代、上汽集团、广汽集团、蔚来汽车等客户。

盈利预测与估值模型：

预计博众精工 2023-2025 年分别实现归母净利润 3.55、5.64、7.15 亿元，

PE 分别为 29.59、18.62、14.67 倍。博众精工为国内 3C 设备龙头，深度受

益于苹果的产线升级与 MR 带来的空间计算浪潮，此外新能源、半导体、

核心零部件板块打开成长的天花板，未来成长空间可观，我们给予博众精

工2024 年28 倍PE，对应 24 年目标市值 157.9 亿元，目标价 35.34 元/股，

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、下游行业集中度较高、客户集中度高、宏观经

济变化的风险、毛利率波动的风险

财务数据和估值

2021

2022

2023E

2024E

2025E

营业收入(百万元)

3,827.08

4,811.51

5,178.21

6,819.05

8,627.16

增长率(%)

47.37

25.72

7.62

31.69

26.52

EBITDA(百万元)

792.56

1,069.55

571.71

818.81

1,020.15

归属母公司净利润(百万元)

193.33

331.42

354.70

563.80

715.43

增长率(%)

(19.18)

71.43

7.02

58.95

26.89

EPS(元/股)

0.43

0.74

0.79

1.26

1.60

市盈率(P/E)

54.29

31.67

29.59

18.62

14.67

市净率(P/B)

4.38

2.80

2.54

2.23

1.94

市销率(P/S)

2.74

2.18

2.02

1.53

1.21

EV/EBITDA

24.58

11.82

16.96

13.87

10.57

资料来源：wind，天风证券研究所

-38%

-31%

-24%

-17%

-10%

-3%

11%

2023-02 2023-06 2023-10

博众精工

沪深300

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内容目录

1. 博众精工：消费电子自动化设备龙头，产品矩阵多元 ......................................................... 4

1.1. 产品范围：立足消费电子，不断扩宽产品范围 .................................................................. 4

1.2. 股权结构：技术出身的四位联合创始人掌舵公司发展方向 ........................................... 5

1.3. 财务数据：业绩稳定持续增长，盈利能力同比回升 ......................................................... 6

2. 消费电子业务：3C 设备龙头，苹果产线升级+MR 放量驱动业绩增长 ............................ 7

2.1. 深度绑定苹果，受益自动/柔性化产线升级 .......................................................................... 7

2.2. Apple Vision Pro 有望创造下一个 iphone 时刻，蓝海市场开启，设备投资先行 . 10

3. 半导体业务：贴片机、AOI 检测等后道设备 ........................................................................ 11

4. 新能源板块：锂电设备技术优势明显，打开成长天花板 ................................................... 13

4.1. 锂电设备：注液机、高速切叠一体机优势显著，掌握龙头客户资源 ....................... 13

4.2. 智能换电站设备：与头部客户深度合作，换电设备迎来需求新机遇 ....................... 14

5. 核心零部件板块：积极布局，稳步发展 ................................................................................ 16

6. 盈利预测与估值模型 .................................................................................................................. 18

6.1. 盈利预测 .......................................................................................................................................... 18

6.2. 估值分析 .......................................................................................................................................... 19

7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 20

图表目录

图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4

图2：博众精工主要业务及下游 ................................................................................................................. 4

图3：公司下游应用业务占比 ..................................................................................................................... 4

图4： 2017-2022 年博众精工的产品收入结构 ................................................................................... 5

图5：2017-2022 年博众精工各产品线毛利率对比 ............................................................................ 5

图6：博众精工股权结构图（截至 2024 年1月） ............................................................................. 6

图7： 2017-2023Q1-3 博众精工营业收入 ........................................................................................... 6

图8： 2017-2023Q1-3 博众精工归母净利润 ...................................................................................... 6

图9： 2017-2023Q1-3 博众精工毛利率净利率 ................................................................................. 7

图10： 2017-2023Q1-3 年博众精工期间费用率 ............................................................................... 7

图11： 2017-2022 博众精工 ROE、ROA .............................................................................................. 7

图12： 2017-2023Q1-3 年博众精工资产负债率 ............................................................................... 7

图13：博众典型的消费电子智能装备产品（仅选取部分作为代表） ......................................... 8

图14：苹果及其 EMS 厂商营收占总营收比例 ..................................................................................... 8

图15： 2021-2022 年公司前五大客户营收占比 ................................................................................ 8

图16： 2022 年全球智能手机市场竞争份额 ........................................................................................ 9

图17： 2022 年全球平板电脑市场竞争份额 ........................................................................................ 9

图18： 2022 年全球 PC 市场竞争份额 ................................................................................................... 9

图19： 2022 年Q4 全球智能穿戴市场竞争份额 ................................................................................ 9

图20：Apple Vision Pro .............................................................................................................................. 10

公司报告 | 首次覆盖报告

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

图21：Apple Vision Pro 应用界面 ........................................................................................................... 10

图22：2000 年以来苹果重要产品创新 ................................................................................................. 10

图23：市面主要旗舰级头显硬件对比 ................................................................................................... 11

图24：全球 XR 头显出货量（万台） ..................................................................................................... 11

图25：高速高精度固晶机 .......................................................................................................................... 12

图26：全自动高精度共晶机 ...................................................................................................................... 12

图27： AOI 检测机 .................................................................................................................................... 12

图28：中国 AOI 检测设备市场规模（亿元）..................................................................................... 12

图29：2016-2022 年全球动力锂电池出货量（GWh） .................................................................. 14

图30： 2020-2023 年中国换电站保有量（单位：座）................................................................. 14

图31： 2019-2022 年苏州灵猴营业收入（亿元） .......................................................................... 18

表1：博众精工主要产品 ............................................................................................................................... 5

表2：博众典型的消费电子智能装备产品（仅选取部分作为代表） ........................................... 7

表3：苹果产线自动化发展历程 ................................................................................................................. 9

表4：公司锂电制造设备产品 ................................................................................................................... 13

表5：国家换电政策 ...................................................................................................................................... 14

表6：公司换电站设备产品介绍 ............................................................................................................... 15

表7：公司关键零部件产品介绍 ............................................................................................................... 16

表8：公司盈利预测情况 ............................................................................................................................. 19

表9：博众精工与可比公司估值情况 ...................................................................................................... 19

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标签： #新能源 #苹果 #天风证券

摘要：

公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1博众精工（688097）证券研究报告2024年02月20日投资评级行业机械设备/自动化设备6个月评级买入（首次评级）当前价格23.5元目标价格35.34元基本数据A股总股本(百万股)446.65流通A股股本(百万股)92.91A股总市值(百万元)10,496.22流通A股市值(百万元)2,183.31每股净资产(元)8.88资产负债率(%)48.60一年内最高/最低(元)36.20/18.42作者朱晔分析师SAC执业证书编号：S1110522080001zhuye@tfzq.com潘暕分析师SAC执业证书编号：S1110517070...

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