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鸿蒙智行高端化落地，蓝海市场空间广阔

——明星主机厂产业链系列深度之三

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汽车

行业研究/行业深度

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行业评级：增持

报告日期： 2024-01-08

[Table_Chart]

行业指数与沪深 300 走势比较

[Table_Author]

分析师：姜肖伟

执业证书号：S0010523060002

电话：18681505180

邮箱：jiangxiaowei@hazq.com

[Table_Report]

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3.高壁垒、广生态、强联合，华为汽

车深度解读 2023-11-14

主要观点：

[Table_Summary]

⚫ 问界 M9 发布，鸿蒙智行首款 D级产品落地

AITO 旗下旗舰款车型问界 M9 车型发布，系鸿蒙智行首款 D级

车。M9 展现了华为在高端产品上优秀的产品定义能力。

⚫ 鸿蒙智行高端化进程中，江淮汽车承担重任

华为在旗舰机型上取得成绩，证明了 CBG 在高端产品定义上的能

力，该能力在高端新能源车上也可以复用。鸿蒙智行合作四家车企

各有侧重和禀赋，50 万以上车型产品线主要由江淮汽车覆盖。50

万以上产品线价值量不容小觑，自主品牌率低，近乎蓝海市场，江

淮汽车承担重任。

⚫ 江淮主营业务商用/自有乘用车内生发展，外联华为，参股大众安徽

江淮商用车具备全产品线，贡献稳定营收和毛利，其中轻卡业务占

比最大；乘用车业务新能源转型中，关注思皓、钇为及后续车型；

参股 25%大众安徽；成为华为战略合作伙伴，共同打造高端旗舰智

能车型。

⚫ 江淮具备底盘技术沉淀以及高端车型制造经验，有望受益省内资源

协同

江淮是安徽省国资委旗下老牌整车企业，有望和省内新能源、科创

企业协同发展。公司具备深厚技术积淀，底盘技术优秀。曾经和蔚

来合作多年，充分打磨了高端汽车制造工艺。

⚫ 驱动力：华为合作车型空间大；轻卡新能源化及商用车出口贡献增

量

商用车受益于公司轻卡产品的行业竞争力，以及出口带来的增量。

江淮鸿蒙项目车型预计冲击当前的高端进口车市场，属于自主品牌

蓝海，增量营收空间巨大。

⚫ 投资建议

鸿蒙高端化逻辑下，首推江淮汽车，建议关注北汽蓝谷、赛力斯。

⚫ 风险提示

江淮华为合作项目推迟；新车型销量不及预期；商用车市场持续低

迷；低效率的资本开支过多等。

-28%

-18%

-9%

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汽车

沪深300

[Table_CompanyRptType]

行业研究

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证券研究报告

正文目录

鸿蒙智行高端化落地，蓝海市场空间广阔 ............................................................................................................................. 1

——明星主机厂产业链系列深度之三 ........................................................................................................................................ 1

1 鸿蒙智行产品线逐渐完善，问界 M9 开启高端化进程 ...................................................................................................... 5

1.1 鸿蒙智行产品线清晰，高端产品将陆续发布 .............................................................................................................. 5

1.2 问界 M9 上市，豪华质感倍受瞩目 .................................................................................................................................... 5

2重申华为 CBG 产品定义能力，高端化征程中江淮汽车担当重任 ..................................................................................... 7

2.1 华为高端手机的成功经验，可以在新能源车上复用 ........................................................................................................ 7

2.2 鸿蒙智行伙伴各有侧重，高端化层面江淮汽车任务重、空间广 ..................................................................................... 8

3江淮汽车系安徽国资主机厂，与华为终端战略合作 .......................................................................................................... 9

3.1 公司是老牌车企，携手华为进入新时期 ............................................................................................................................ 9

3.2 公司业绩迎来反转 ............................................................................................................................................................. 12

4自有商/乘用车业务与外联合作业务双轮发展 ................................................................................................................... 13

4.1 商用车&客车筑成主营业务基石 ....................................................................................................................................... 13

4.2 自有乘用车处于新能源转型中 .......................................................................................................................................... 16

4.3 大众安徽股权梳理完毕，公司持有 25% ......................................................................................................................... 19

4.4 华为终端合作协议签订，华为合作项目将落地 .............................................................................................................. 21

5优势：底盘积淀深厚，具备高端车制造经验 .................................................................................................................... 22

5.1 皖国资重要资产，受益于科创大省内部资源协同 .......................................................................................................... 22

5.2 公司技术积淀深厚，底盘能力出众 .................................................................................................................................. 24

5.3 与蔚来合作中打磨高端车制造经验 .................................................................................................................................. 25

6驱动力：商用车受益新能源轻卡，乘用车华为项目空间大 ............................................................................................. 26

6.1 轻卡业务新能源转型中，皮卡出口贡献增量 .................................................................................................................. 26

6.2 华为合作车型，冲击高端进口车市场 .............................................................................................................................. 28

7 投资建议 ............................................................................................................................................................................ 32

风险提示： ............................................................................................................................................................................ 32

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行业研究 
 
 
 
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图表目录 
图表 1 鸿蒙智行产品线布局 ................................................................................................................................... 5 
图表 2智慧大灯科技感与豪华感并重 ..................................................................................................................... 6 
图表 3比传统电吸门更具质感的电动门配置 .......................................................................................................... 6 
图表 4 HUAWEISOUND 听觉享受比肩顶级车载音响品牌 ............................................................................................. 6 
图表 5 华为手机产品线及迭代情况 ........................................................................................................................ 7 
图表 6 手机产品线的定位和车型产品定位 ............................................................................................................. 8 
图表 7 华为车业务商业模式及鸿蒙智行合作伙伴 .................................................................................................. 8 
图表 8 2023 前11 月50 万以上国产车型分布 ......................................................................................................... 9 
图表 9 23 前11 月50 万以上国产车自主品牌率 ...................................................................................................... 9 
图表 10 公司的历史沿革 ......................................................................................................................................... 9 
图表 11 公司前十大股东 ........................................................................................................................................ 10 
图表 12 公司的业务模块及所属分/子公司 ............................................................................................................ 11 
图表 13 鸿蒙智行 ................................................................................................................................................... 11 
图表 14 公司营收 ................................................................................................................................................... 12 
图表 15 公司利润 ................................................................................................................................................... 12 
图表 16 2023 年上半年营收占比 ............................................................................................................................ 13 
图表 17 2022 年利润占比 ....................................................................................................................................... 13 
图表 18 商用车产品线+客车产品线 ....................................................................................................................... 13 
图表 19 公司商用车销量 ........................................................................................................................................ 14 
图表 20 公司 2023 年前十月商用车销量占比 ........................................................................................................ 14 
图表 21 客车销量 ................................................................................................................................................... 14 
图表 22 客车销量占比 ........................................................................................................................................... 14 
图表 23 商用车出口量 ........................................................................................................................................... 14 
图表 24 商用车厂商库存/月销量 ........................................................................................................................... 15 
图表 25 商用车产能表 ........................................................................................................................................... 15 
图表 26 乘用车产品线 ........................................................................................................................................... 16 
图表 27 乘用车批发销量（含思皓系列） .............................................................................................................. 16 
图表 28 公司乘用车分车型的销量结构 .................................................................................................................. 17 
图表 29 公司乘用车价格带分布 ............................................................................................................................. 17 
图表 30 公司乘用车新能源渗透率 ......................................................................................................................... 17 
图表 31 钇为 3配置及销量 .................................................................................................................................... 18 
图表 32 乘用车厂商库存/月销量 ........................................................................................................................... 18 
图表 33 自主乘用车产能 ........................................................................................................................................ 19 
图表 34 大众安徽持股结构 .................................................................................................................................... 19 
图表 35 大众安徽财务信息 .................................................................................................................................... 20 
图表 36 思皓品牌的销量 ........................................................................................................................................ 20 
图表 37 大众安徽的新产能及其规划 ..................................................................................................................... 21 
图表 38 公司与华为合作时间表 ............................................................................................................................. 21 
图表 39 公司华为项目相关工厂产能建设规划 ....................................................................................................... 22 
图表 40 公司股权穿透图 ........................................................................................................................................ 22 
图表 41 安徽整车相关产业 .................................................................................................................................... 23 
图表 42 安徽汽车零部件相关产业 ......................................................................................................................... 24 

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