科达制造(600499)领先掘金非洲建材蓝海，陶机主业仍具成长空间-240619-东吴证券-34页

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科达制造（600499）

领先掘金非洲建材蓝海，陶机主业仍具成长空间

2024 年06 月19 日

证券分析师黄诗涛

执业证书：S0600521120004

huangshitao@dwzq.com.cn

证券分析师房大磊

执业证书：S0600522100001

fangdl@dwzq.com.cn

证券分析师石峰源

执业证书：S0600521120001

shify@dwzq.com.cn

研究助理杨晓曦

执业证书：S0600122080042

yangxx@dwzq.com.cn

股价走势

市场数据

收盘价(元)

8.91

一年最低/最高价

8.87/12.50

市净率(倍)

1.48

流通 A股市值(百万元)

17,088.10

总市值(百万元)

17,088.10

基础数据

每股净资产(元,LF)

6.03

资产负债率(%,LF)

41.79

总股本(百万股)

1,917.86

流通 A股(百万股)

1,917.86

相关研究

买入（首次）

[Table_EPS]

盈利预测与估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万元）

11157

9696

11761

13424

15297

同比（%）

13.89

(13.10)

21.30

14.15

13.95

归母净利润（百万元）

4251

2092

1711

2026

2327

同比（%）

322.66

(50.79)

(18.20)

18.39

14.87

EPS-最新摊薄（元/股）

2.22

1.09

0.89

1.06

1.21

P/E（现价&最新摊薄）

4.02

8.17

9.99

8.43

7.34

[Table_Tag]

[Table_Summary]

投资要点

◼ 全球陶机领先企业，产业链延伸+海外布局贡献增长点。（1）公司发展历经

初创（1992-2002 年）、快速发展（2003-2012 年）、国际化及全面提升阶段

（2013 年至今）；公司多次定增，进行股权激励、员工持股等，股权结构较

分散。（2）陶机业务为公司生存之本，近年来积极开拓海外建材、锂电业

务，形成第二增长曲线，16-22 年营收 CAGR 为16.9%，归母净利润 CAGR

为55.3%（16-21 年归母净利润复合 CAGR 为27.1%， 22 年蓝科锂业确认

投资收益较多导致归母净利润大幅增长 322.7%）； 23 年公司业绩承压，营

收/归母净利润分别同比-13.1%/-50.8%，其中机械产品/海外建材/负极材料

营收分别同比-20%/+12%/-39%，占比分别为 46%/38%/8%；参股公司蓝科

锂业受碳酸锂价格大幅波动影响业绩下滑，投资收益同比减少 21.6 亿元。

◼ 推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场。（1）亚撒哈拉地区人口进入红利

期，城镇化进程加速；近年来非洲瓷砖需求高速增长，2022 年产量/消费量

达到 10.4/12.4 亿平，城镇化率提升一方面将促进市政及交通等基础设施建

设，带来公共区域的路面、外墙瓷砖铺贴等需求，住宅需求的爆发也将带来

家装的瓷砖需求；预计 2025/2030 年非洲瓷砖消费量将达到 14.9/19.9 亿平，

对应市场规模分别为 396/567 亿元。（2）公司自 2015 年开始海外建材业务

布局，具备渠道优势、生产和技术优势、资金优势、属地化管理优势，海外

建材业务整体效突出，营收从 2017 年的 8329 万元提升至 2023 年的 36.6 亿

元，6年CAGR 达87.8%，对主营业务营收的贡献跃升至 37.7%；截至 2024

年3月，公司已在非洲 5国建设并运营 6个生产基地的 17 条建筑陶瓷生产

线，且进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类，计划形成 80%建筑陶瓷、

5%洁具、15%建筑玻璃的业务结构，在 5年内实现百亿营收。

◼ 全球陶机龙头，转型全方位服务商。（1）国内建筑陶瓷需求迈入存量时代，

预计未来国内陶机需求的主要驱动因素将来自于陶机产品更新换代、能耗

双控下的存量产线改造、以及终端产品迭代带来的产线更新机会；（2）公司

是全球领先的建筑陶瓷机械龙头，截止 2023 年底拥有 3大知名陶机品牌和

13 个生产制造基地，具备“整厂整线”制造能力；2023 年建材机械业务实

现营收 44.8 亿元，同比-20.2%，实现毛利率 28.4%，同比提升 2.4pct，主要

受益于海外业务的开展；未来机械业务的增量一方面将来源于海外市场，

另一方面将来自于产业链上配件耗材业务的补充。

◼ 负极材料深度绑定下游客户，战投蓝科锂业获得正向投资收益。（1）公司

生产的负极材料主要面向储能电池领域的企业，目前已初步具备规模化产

能，且全工序综合制造成本已经具备一定的竞争力；2023 年负极材料市场

整体量增价减导致公司锂电材料业务在销量同比+152.3%的同时营收同比-

38.9%，公司技术管理两手抓，未来业务规模和产品竞争力均有望实现提升；

（2）公司战投蓝科锂业步入收获期，虽然碳酸锂价格虽然承压，但未来仍

有望持续贡献正向投资收益。

◼ 盈利预测与投资评级：科达制造是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整

厂整线供应商，发力海外市场，并布局耗材、配件等品类，提升建材机械业

务成长性的同时平滑周期波动；此外，公司开展海外建材业务，受益于非洲

人口红利及城镇化率提升，将为公司业绩增长提供动能。我们预测公司

2024-2026 年归母净利润分别为 17.1/20.3/23.3 亿元，6月18 日收盘价对应

市盈率分别为 10.0/8.4/7.3 倍，公司 PE（TTM）、6月18 日收盘价对应 24-

26 年市盈率均低于可比公司平均水平，基于公司三大主业的成长性，首次

覆盖给予“买入”评级。

◼ 风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑

的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

-19%

-16%

-13%

-10%

-7%

-4%

-1%

2023/6/19 2023/10/18 2024/2/16 2024/6/16

科达制造沪深300

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公司深度研究

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内容目录

1. 全球陶机领先企业，产业链延伸+海外布局贡献增长点 ................................................................ 5

1.1. 公司简介：陶机制造业务起家，构筑多元业务格局 ............................................................. 5

1.2. 经营情况概览：海外建材业务稳健增长，业绩受国内房地产下行+锂价影响短期承压 .. 7

2. 海外建材业务：推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场 ............................................................ 12

2.1. 非洲城镇化进程加速，推动建筑材料需求 ........................................................................... 12

2.2. 借力渠道+资金优势，紧抓非洲瓷砖需求增长机遇 ............................................................ 16

3. 建材机械业务：全球陶机龙头，转型全方位服务商 .................................................................... 22

3.1. 国内瓷砖产能进入存量时代，双碳要求带来更新换代需求 ............................................... 22

3.2. 陶机业务为公司传统优势主业，横向开拓海外市场+纵向延伸产业链获取增量 ............ 24

4. 新能源业务：负极材料深度绑定下游客户，战投蓝科锂业获得正向投资收益 ........................ 28

5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 30

6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 32

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图表目录

图1：科达制造发展历程 ....................................................................................................................... 5

图2：科达制造股权结构（截至 2024 年一季报） ............................................................................. 6

图3：科达制造主要业务架构 ............................................................................................................... 8

图4：科达制造全球业务版图情况 ....................................................................................................... 8

图5：公司分年度收入及利润变动情况 ............................................................................................... 9

图6：公司分季度收入及利润变动情况 ............................................................................................... 9

图7：公司毛利率及销售净利率情况 ................................................................................................... 9

图8：公司主营业务收入整体、分产品营收同比增速 ..................................................................... 11

图9：公司期间费用规模及费率变动情况 ......................................................................................... 11

图10：公司分季度各项期间费用率情况 ........................................................................................... 11

图11：公司带息债务及资产负债率情况 ........................................................................................... 12

图12：公司经营/投资/筹资活动现金流情况 .................................................................................... 12

图13：全球、中国及撒哈拉以南非洲地区人口增速情况 ............................................................... 12

图14：撒哈拉以南非洲 15-64 岁人口占比情况 ............................................................................... 12

图15：撒哈拉以南非洲地区及各国人口增速情况（2022 年） ...................................................... 13

图16：全球及各地区人口增速预测（%） ....................................................................................... 13

图17：全球、中国及撒哈拉以南非洲地区城镇化率情况 ............................................................... 14

图18：撒哈拉以南非洲地区 GDP 总量及增速 ................................................................................. 14

图19：撒哈拉以南非洲地区居民人均消费支出及增速 ................................................................... 14

图20：非洲瓷砖产量、消费量情况（亿平） ................................................................................... 15

图21：非洲瓷砖进口依赖度整体呈下降趋势 ................................................................................... 15

图22：非洲及中国人均瓷砖消费量情况（平方米） ....................................................................... 15

图23：公司海外建材经营主体 Tilemaster 股权架构（2020 年3月） ........................................... 17

图24：公司在非洲开展业务的主要建材品牌 Twyford .................................................................... 17

图25：森大集团全球业务版图 ........................................................................................................... 18

图26：公司海外建材整体产能布局情况 ........................................................................................... 20

图27：中国陶瓷产业链全景图 ........................................................................................................... 22

图28：全国建筑陶瓷产量及同比增速情况 ....................................................................................... 23

图29：国内建筑陶瓷前十大产区年产能情况（亿平） ................................................................... 23

图30： 2020-2022 年分品类瓷砖产能情况 ........................................................................................ 24

图31：公司拥有科达、力泰、唯高三大建材机械品牌 ................................................................... 24

图32：公司具备“整厂整线”制造能力 ............................................................................................... 25

图33：公司建材机械业务营收及同比增速 ....................................................................................... 27

图34：公司建材机械业务毛利率 ....................................................................................................... 27

图35：建材机械业务境内外营收及同比变动情况 ........................................................................... 27

图36：建材机械业务整体及境内外毛利率情况 ............................................................................... 27

图37：公司锂电材料业务营收及同比变动情况 ............................................................................... 29

图38：公司锂电材料业务毛利率情况 ............................................................................................... 29

图39：蓝科锂业股权结构（截至 2024 年一季度末） ..................................................................... 29

图40：国内碳酸锂价格走势（元/吨） ............................................................................................. 30

图41：蓝科锂业归母净利润情况 ....................................................................................................... 30

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