开源证券-胶原蛋白行业深度-二-：重组胶原医美市场蓝海待拓，高端消费人群引领潮流

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2024 年09 月06 日
投资评级：看好（维持）
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《零售企业二季度营收稳健，关注高
景气优质公司—行业周报》-2024.9.1
《中报发布进行时，新增重点推荐赛
维时代—行业周报》-2024.8.25
《进入中报密集披露期，关注黄金珠
宝 和 国 货 美 妆 龙 头 — 行 业 周 报 》
-2024.8.18
重组胶原医美市场蓝海待拓，高端消费人群引领潮流
——胶原蛋白行业深度（二）
黄泽鹏（分析师）
杨柏炜（分析师）
huangzepeng@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
yangbowei@kysec.cn
证书编号：S0790524050001
⚫ 以高端消费人群为参照，测算医美市场规模更具合理性
重组胶原医美产品风头正盛，当前合规产品少，多款在研产品有望在 2025 年前
后获批面世，因此市场空间测算及后续竞争格局演变也成为资本市场热门议题。
我们认为，重组胶原属于高端医美产品，对多数普通消费者而言支撑其完整疗程
（合计消费额约需数万元）较为勉强，因此在测算重组胶原市场空间时，过往以
“总人群渗透率、人均消费”的方法存在一定不合理性。本文我们引入医美年消
费超 5万元的“高端人群”作为参照，他们需求稳定、预算充足、消费韧性强，
更适用于高端医美产品的市场空间测算。根据我们测算，2024 年高端人群数量
不到百万，但所贡献的医美消费市场规模达到近千亿元。
⚫ 看好重组胶原医美产品渗透率提升，2030 年市场规模有望突破 50 亿元
2023 年重组胶原蛋白医美产品在高端人群中渗透率预计不足 20%，但我们认为
一方面其眼周抗衰、改善面部细纹等差异化功效有望抢占竞品预算，另一方面消
费者教育仍有深化空间，未来渗透率有望对标普通水光针项目提升至较高水平。
根据我们测算，“足剂量、足疗程”治疗方案在高端人群中渗透将驱动行业增长，
2030 年重组胶原医美市场规模（出厂价）有望达 56.5 亿元（2024-2030 年CAGR
约33%），足以容纳 3-4个年体量 10-20 亿元的大单品，当前行业仍处发展早期，
短期无需过多担忧未来新品获批带来的市场竞争格局恶化。
⚫ 强化支撑性、寻求差异化、探索协同化，均是重组胶原的未来方向
（1）强支撑：动物胶原医美产品已从第一代产品的无交联、弱支撑，逐步发展
至第四代长效支撑，而当前重组胶原尚处在初代水平；为强化支撑性、延长维持
时间，不同公司技术路线百花齐放、各显神通。（2）差异化：市面上常见 I型、
III 型重组胶原，但天然胶原足有 29 种，通过开发不同型别的胶原蛋白，有望挖
掘出与现有重组胶原医美产品不同的差异化适应症。（3）协同化：与玻尿酸、药
物、微球等其他成分协同，以复合型产品的形式提供更好、更多样化的治疗效果。
⚫ 关注短期先发优势明显且长期具备差异化成长空间的企业
短期看，重组胶原蛋白医美市场仍是蓝海，现有少数合规产品不仅享受合规红利
窗口期，还拥有更长品牌建设周期，先发优势明显；长期看，随着同类型产品持
续获批上市，差异化战略将成为企业脱颖而出关键，这既包括通过技术储备（三
螺旋、交联等）、多元布局（不同型别、适应症等）、成分协同（多成分复合型产
品）实现产品和功效的差异化，也包括 C端品牌建设带来的消费者心智差异化。
重点推荐：（1）化妆品高增、医美管线落地在望的重组胶原护肤龙头巨子生物；
（2）布局重组胶原医美赛道，有望复制原业务成功经验的丸美股份、华熙生物。
受益标的：锦波生物（拥有唯二合规重组胶原医美产品，薇旖美持续放量）、江
苏吴中、创健医疗（拟挂牌）等。
⚫ 风险提示：终端需求不足、新品获批延迟、医疗事故舆论、其他材料替代。
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行业深度报告
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目 录
1、 重组胶原医美产品风头正盛，但现有合规产品较少 ............................................................................................................. 4
2、 医美高端消费人群预算稳定，更适合测算高端产品空间 ..................................................................................................... 7
2.1、 高端人群医美预算充足，消费行为资深而专业 .......................................................................................................... 7
2.2、 以高端人群为参照测算医美市场规模更具合理性 ...................................................................................................... 9
3、 重组胶原蛋白医美赛道仍是蓝海 .......................................................................................................................................... 11
3.1、 预计 2024 年医美高端人群不到百万人，但贡献近千亿市场规模 .......................................................................... 11
3.2、 重组胶原蛋白医美产品 2030 年出厂价规模有望突破 50 亿元 ................................................................................ 12
3.3、 看好具备先发优势、建设 C端品牌的上游厂商 ....................................................................................................... 14
4、 强支撑、差异化、协同化，均是重组胶原未来方向 ........................................................................................................... 15
4.1、 他山之石：动物胶原医美产品已至第四代，但受限于产能天花板 ........................................................................ 15
4.2、 未来之路：对标动物胶原强化支撑性，或走差异化、协同化之路 ........................................................................ 16
5、 关注短期先发优势明显，且长期具备差异成长空间的企业 ............................................................................................... 18
6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18
图表目录
图1： 重组胶原蛋白医美产品薇旖美快速放量............................................................................................................................ 4
图2： 薇旖美上市 1000 天累计销量已超百万支 .......................................................................................................................... 4
图3： 重组人源化胶原蛋白是由天然胶原功能片段线性重复得到 ............................................................................................ 5
图4： 皱纹根据区位不同，可分为眉间纹、鱼尾纹、法令纹等 ................................................................................................ 6
图5： 在整体医美人群中，医美年消费 5万元以上人群仅占比不到 10% ................................................................................ 7
图6： 在面向相对高收入人群的调研中，医美年消费 5万元以上人群占比区间约 26%-27% ............................................... 7
图7： 医美高端消费人群偏熟龄、家庭收入高，充沛预算可支撑其更专业消费 .................................................................... 8
图8： 超9成医美用户会产生复购想法，医美消费粘性高 ........................................................................................................ 9
图9： 医美高端消费人群需求更稳定 ........................................................................................................................................... 9
图10： 医美高端消费人群收入波动相对较小.............................................................................................................................. 9
图11： 使用高端医美产品进行一个完整疗程的治疗通常耗费数万元 .................................................................................... 10
图12： 2023 年消费过重组胶原或动物胶原的中高收入医美消费者约 25% ........................................................................... 12
图13： 女演员林允曾在 Vlog 中分享重组胶原医美项目体验 .................................................................................................. 12
图14： 薇旖美大力推广 N+3“足剂量、足疗程”治疗方案 .................................................................................................... 14
图15： 新氧上搜索“颈纹”时，搜索结果多为嗨体，说明其作为颈纹针被广泛认知 ........................................................ 14
图16： 艾尔建旗下“乔雅登”致力于扩大 C端品牌影响力 ................................................................................................... 15
图17： 动物胶原蛋白产品始终朝着“强化支撑性、延长维持时间”的方向发展 ................................................................ 15
图18： 双美动物胶原植入剂产能自 2021 年来再无提升 .......................................................................................................... 16
图19： 重组胶原蛋白可通过增设发酵罐实现扩产 .................................................................................................................... 16
图20： 为攻克重组胶原蛋白的三螺旋结构、交联等难题，不同公司各显神通 .................................................................... 16
图21： 锦波生物开展注射用 XVII 型重组胶原临床试验 ......................................................................................................... 17
图22： 锦波生物布局多种型别重组胶原蛋白............................................................................................................................ 17
图23： 贝泰妮布局“玻尿酸-重组胶原蛋白”复合凝胶 .......................................................................................................... 17
表1： 现有两款合规重组胶原蛋白医美产品彼此类似，均支撑性较弱、适用于浅纹 ............................................................ 4
表2： 动物胶原产品支撑性相对较强，我们认为现阶段重组胶原产品与其暂不可比 ............................................................ 5
行业深度报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 20
表3： 根据与现有重组胶原医美产品相似程度的高低，在研产品可大致分为两类 ................................................................ 6
表4： 预计 2024 年医美高端消费人群总人数约 92 万人，贡献约 990 亿元市场规模（终端口径） .................................. 11
表5： 2030 年重组胶原医美产品市场规模（出厂口径）有望突破 50 亿元 ........................................................................... 13
表6： 建议关注短期先发优势明显且长期具备差异化成长空间的企业 .................................................................................. 18
摘要：

商贸零售请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/20商贸零售2024年09月06日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《零售企业二季度营收稳健，关注高景气优质公司—行业周报》-2024.9.1《中报发布进行时，新增重点推荐赛维时代—行业周报》-2024.8.25《进入中报密集披露期，关注黄金珠宝和国货美妆龙头—行业周报》-2024.8.18重组胶原医美市场蓝海待拓，高端消费人群引领潮流——胶原蛋白行业深度（二）黄泽鹏（分析师）杨柏炜（分析师）huangzepeng@kysec.cn证书编号：S0790519110001yangbowei@kysec.cn证书编号：S07905240...

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