开源证券-爱博医疗-688050-公司首次覆盖报告：国产人工晶体标杆企业，掘金隐形眼镜蓝海市场

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医药生物/医疗器械

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爱博医疗（688050.SH）

2024 年06 月26 日

投资评级：买入（首次）

日期

2024/6/25

当前股价(元)

73.00

一年最高最低(元)

213.20/72.62

总市值(亿元)

138.22

流通市值(亿元)

138.22

总股本(亿股)

1.89

流通股本(亿股)

1.89

近3个月换手率(%)

38.36

股价走势图

数据来源：聚源

国产人工晶体标杆企业，掘金隐形眼镜蓝海市场

——公司首次覆盖报告

余汝意（分析师）

阮帅（分析师）

yuruyi@kysec.cn

证书编号：S0790523070002

ruanshuai@kysec.cn

证书编号：S0790524040007

 国产人工晶体标杆企业，隐形眼镜业务有望成为新增长极

公司主营业务为眼科医疗器械的研发、生产及销售，覆盖白内障手术、近视防控

和视光消费三大领域。白内障手术领域，公司首款非球面衍射型多焦人工晶状体

于2022 年获批，有晶体眼人工晶状体有望陆续获批。近视防控领域，普诺瞳®Pro

系列 OK 镜等逐步获批放量。视光消费领域，天眼医药及优你康产能快速爬坡，

公司自研的高透氧硅水凝胶隐形眼镜有望陆续获批。我们看好公司的长期发展，

预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.03/5.24/6.67 亿元，对应 PE 为34.3/26.4/20.7

倍，考虑公司业绩快速增长且确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。

 人工晶体及角塑业务快速增长，在研项目持续推进

公司旗下多个品牌人工晶状体产品涵盖多个种类和档次人工晶状体，拥有有晶体

眼人工晶状体（PR 晶体）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)

人工晶状体等在研产品，达到国际领先水平。公司人工晶体营收高速增长，从

2020 年的 2.23 亿元增长到 2023 年的 5亿元，复合增长率达 30.88%。爱博医疗

于2019 年3月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第 2家取得该产品注册证的

生产企业。公司角膜塑形镜业务营收高速增长，角膜塑形镜板块收入从 2020 年的 0.41

亿元增长到 2023 年的 2.19 亿元，复合增长率达到 74.80%。

 隐形眼镜业务产能爬坡，业绩有望快速增长

公司通过收购天眼医药和福建优你康公司，进入隐形眼镜行业。截至 2024 年Q1，

公司开发多款近视矫正产品及配套的日常护理产品，包括“澜柏”“奥克拉”

“TOPPOP”等自主品牌的透明隐形眼镜（蓝片）、彩色隐形眼镜（彩片），并提

供产品代工服务。随着天眼医药及优你康的产能爬坡和良率提升，隐形眼镜板块

业务有望迎来快速增长。

 风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期

等。

财务摘要和估值指标

指标

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

579

951

1,249

1,692

2,214

YOY(%)

33.8

64.1

31.3

35.5

30.8

归母净利润(百万元)

233

304

403

524

667

YOY(%)

35.8

30.6

32.5

30.0

27.4

毛利率(%)

84.8

76.0

净利率(%)

40.2

32.0

32.3

30.9

30.1

ROE(%)

11.8

12.1

14.3

16.1

17.4

EPS(摊薄/元)

1.23

1.61

2.13

2.77

3.52

P/E(倍)

59.4

45.5

34.3

26.4

20.7

P/B(倍)

7.4

6.5

5.6

4.7

4.0

数据来源：聚源、开源证券研究所

-48%

-32%

-16%

16%

2023-06 2023-10 2024-02

爱博医疗

沪深300

开

源

证

券

证

券

研

究

报

告

公

司

首

次

覆

盖

报

告

公

司

研

究

公司首次覆盖报告 
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目  录 
1、 爱博医疗：国产眼科医疗器械领域的标杆企业 ..................................................................................................................... 4 
1.1、 全力打造眼科全科医疗器械制造体系，研发能力持续提升 ...................................................................................... 4 
1.2、 业绩快速增长，盈利能力持续提升.............................................................................................................................. 6 
2、 白内障手术市场持续扩容，人工晶状体规模快速增长 ......................................................................................................... 7 
2.1、 中国白内障患病人数庞大，人工晶状体市场快速增长 .............................................................................................. 7 
2.2、 公司人工晶体产品覆盖多个价位，集采放量带动销量快速增长 .............................................................................. 9 
3、 角膜塑形镜增速稳定，市场渗透率仍有提升空间 ............................................................................................................... 11 
3.1、 中国青少年近视率较高，角塑镜行业市场规模持续增长 ........................................................................................ 12 
3.2、 公司角塑镜产线继续扩大，有望维持较快增长 ........................................................................................................ 12 
4、 发掘眼科医疗器械消费属性，隐形眼镜开辟业务新增长 ................................................................................................... 13 
5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 16 
5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 16 
5.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 17 
6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 
附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 19 
 
图表目录 
图1： 创始人为公司实控人，股权结构稳定................................................................................................................................ 5 
图2：  2019-2023 年公司营收高速增长 ......................................................................................................................................... 6 
图3：  2019-2023 年公司扣非归母净利润快速增长 ..................................................................................................................... 6 
图4： 近些年公司毛利率呈提升趋势 ........................................................................................................................................... 7 
图5： 公司研发费用率高位稳定 ................................................................................................................................................... 7 
图6： 白内障手术需使用人工晶状体 ........................................................................................................................................... 7 
图7： 中国白内障患病人数逐年增加 ........................................................................................................................................... 8 
图8： 中国白内障手术市场规模持续扩容 ................................................................................................................................... 8 
图9：  2018 年中国白内障手术 CSR 低于全球主要国家 ............................................................................................................. 8 
图10： 中国人口老龄化程度持续加深 ......................................................................................................................................... 9 
图11：  2018 年中国人工晶状体市场国产化程度较低 ................................................................................................................. 9 
图12： 公司人工晶状体产品涵盖多种功能型号 .......................................................................................................................... 9 
图13： 公司人工晶体销量快速增长 ........................................................................................................................................... 10 
图14： 公司人工晶体盈利能力持续提升 ................................................................................................................................... 10 
图15： 角膜塑形镜已经历四代发展 ........................................................................................................................................... 12 
图16： 中国角膜塑形镜市场规模持续扩大................................................................................................................................ 12 
图17： 中国儿童青少年近视率继续上升 ................................................................................................................................... 12 
图18： 公司角膜塑形镜产品涵盖多种功能型号 ........................................................................................................................ 13 
图19： 公司角膜塑形镜产品营收持续增长................................................................................................................................ 13 
图20：  2023 年公司隐形眼镜毛利率提升空间较大 ................................................................................................................... 15 
 
 
表1： 历经 14 年发展，爱博医疗产品涵盖眼健康全生命周期 .................................................................................................. 4 
表2： 公司产品包括人工晶状体、角膜塑形镜和隐形眼镜三大类别 ........................................................................................ 4 
表3： 公司高管均具有较强的专业能力 ....................................................................................................................................... 6 
表4： 爱博医疗人工晶状体入选全国主要省份医保带量采购 .................................................................................................. 10 

公司首次覆盖报告

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 21

表5：公司人工晶体在研项目丰富 ............................................................................................................................................. 11

表6：隐形眼镜包括七大主要性能参数 ..................................................................................................................................... 13

表7：爱博医疗布局隐形眼镜历程 ............................................................................................................................................. 14

表8：公司隐形眼镜产品覆盖多种品类 ..................................................................................................................................... 15

表9：公司盈利拆分及预测 ......................................................................................................................................................... 16

表10：与可比公司相比，公司业绩增长快且确定性高 ............................................................................................................ 17

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医药生物/医疗器械请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/21爱博医疗（688050.SH）2024年06月26日投资评级：买入（首次）日期2024/6/25当前股价(元)73.00一年最高最低(元)213.20/72.62总市值(亿元)138.22流通市值(亿元)138.22总股本(亿股)1.89流通股本(亿股)1.89近3个月换手率(%)38.36股价走势图数据来源：聚源国产人工晶体标杆企业，掘金隐形眼镜蓝海市场——公司首次覆盖报告余汝意（分析师）阮帅（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002ruanshuai@kysec.cn证书编号：S079052...

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